Finansowanie antresoli

Co to jest finansowanie mezzanine?

Finansowanie typu mezzanine jest hybrydą finansowania dłużnego i kapitałowego, które daje kredytodawcy prawo do konwersji zadłużenia na udziały kapitałowe w spółce w przypadku niewykonania zobowiązania , na ogół po zapłaceniu firmom venture capital i innym kredytodawcom uprzywilejowanym. Pod względem ryzyka istnieje ono pomiędzy długiem uprzywilejowanym a kapitałem własnym.

Zadłużenie typu mezzanine posiada wbudowane instrumenty kapitałowe. często określane jako warranty, z dołączeniem, które zwiększają wartość długu podporządkowanego i pozwalają na większą elastyczność w kontaktach z obligatariuszami. Finansowanie typu mezzanine jest często kojarzone z przejęciami i wykupami, w przypadku których w przypadku upadłości może być wykorzystywane do nadawania priorytetu nowym właścicielom przed istniejącymi właścicielami.

Jak działa finansowanie mezzanine

Finansowanie typu mezzanine wypełnia lukę między finansowaniem dłużnym a kapitałowym i jest jedną z najbardziej ryzykownych form zadłużenia. Jest wyższy od czystego kapitału własnego, ale podporządkowany czystemu zadłużeniu. Oznacza to jednak, że oferuje również jedne z najwyższych zwrotów dla inwestorów zadłużonych w porównaniu z innymi rodzajami zadłużenia, ponieważ często otrzymuje stawki od 12% do 20% rocznie, a czasami nawet do 30%. Finansowanie typu mezzanine można uznać za bardzo drogi dług lub tańszy kapitał własny, ponieważ finansowanie typu mezzanine ma wyższą stopę procentową niż dług uprzywilejowany, który firmy w przeciwnym razie uzyskałyby za pośrednictwem swoich banków, ale jest znacznie tańszy niż kapitał własny pod względem całkowitego kosztu kapitału. To także mniej rozwadnia wartość akcji spółki. Ostatecznie finansowanie typu mezzanine pozwala przedsiębiorstwu na zwiększenie kapitału i zwiększenie zwrotu z kapitału własnego.

Firmy zwrócą się do finansowania mezzanine w celu sfinansowania konkretnych projektów rozwojowych lub pomocy w przejęciach o krótko- lub średnioterminowym horyzoncie czasowym. Często pożyczki te będą finansowane przez długoterminowych inwestorów firmy i dotychczasowych sponsorów kapitału firmy. W takim przypadku uprzywilejowanego kapitału własnego nie ma w rzeczywistości obowiązku spłaty pieniędzy nabytych poprzez finansowanie kapitałowe. Ponieważ nie ma żadnych obowiązkowych płatności, firma ma do dyspozycji bardziej płynny kapitał do inwestowania w biznes. Nawet pożyczka typu mezzanine wymaga jedynie spłaty odsetek przed terminem zapadalności, a tym samym pozostawia więcej wolnego kapitału w rękach właściciela firmy.

W strukturze kredytów typu mezzanine występuje szereg cech wspólnych, w tym:

Pożyczki typu mezzanine są podporządkowane zadłużeniu uprzywilejowanemu, ale mają pierwszeństwo przed akcjami uprzywilejowanymi i zwykłymi.
Przynoszą wyższe zyski niż zwykły dług.
Często są to długi niezabezpieczone.
Nie ma amortyzacji kapitału kredytu.
Mogą być strukturyzowane z częściowo stałymi i częściowo zmiennymi stopami procentowymi.

Struktura finansowania mezzanine

Finansowanie typu mezzanine istnieje w strukturze kapitałowej firmy pomiędzy jej długiem uprzywilejowanym a akcjami zwykłymi jako dług podporządkowany, kapitał uprzywilejowany lub kombinacja tych dwóch. Najbardziej powszechną strukturą finansowania mezzanine jest niezabezpieczony dług podporządkowany.

Dług podrzędny, jak się go również nazywa, to niezabezpieczona obligacja lub pożyczka, która pod względem zdolności do dochodzenia roszczeń w stosunku do aktywów lub zysków firmy znajduje się poniżej bardziej uprzywilejowanych pożyczek lub papierów wartościowych. W przypadku niewykonania zobowiązania przez kredytobiorcę, posiadacze długu podrzędnego nie są spłacani, dopóki wszyscy posiadacze długu uprzywilejowanego nie zostaną w pełni spłacone. Niezabezpieczony dług podrzędny oznacza, że dług jest zabezpieczony jedynie obietnicą zapłaty przez firmę.

Innymi słowy, nie ma zastawu ani innego kredytu, który wspiera dług. Inne zadłużenie typu mezzanine jest zabezpieczeniem zastawem na nieruchomości bazowej i dlatego jest zabezpieczone. Płatności dokonywane są zazwyczaj w formie miesięcznych płatności obsługi zadłużenia w oparciu o stałą lub zmienną stopę oraz saldo należne w terminie zapadalności.

Preferowany kapitał własny, zamiast być pożyczką, która może być niezabezpieczona lub zabezpieczona zastawem, jest inwestycją kapitałową w podmiot będący właścicielem nieruchomości. Jest na ogół podporządkowany pożyczkom hipotecznym i wszelkim pożyczkom typu mezzanine, ale jest nadrzędny w stosunku do kapitału podstawowego. Ogólnie uważa się, że jest to większe ryzyko niż dług mezzanine ze względu na zwiększone ryzyko i brak zabezpieczenia.

Płatności dokonywane są poprzez wypłaty pierwszeństwa przed wypłatami na rzecz posiadaczy akcji zwykłych. Niektórzy inwestorzy negocjują, aby otrzymać dodatkowy udział w zyskach. Kapitał jest spłacany w określonym terminie wykupu, zwykle po terminie zadłużenia mezzanine. Sponsor może czasami negocjować przedłużenie tego terminu. Preferowany inwestor kapitałowy może jednak mieć szersze prawa do zatwierdzania korporacyjnego, ponieważ nie ma problemów z odpowiedzialnością pożyczkodawcy.

Dojrzałość, wykup i możliwość przenoszenia

Finansowanie typu mezzanine zwykle zapada w ciągu pięciu lub więcej lat. Jednak termin zapadalności danej emisji długu lub kapitału jest często uzależniony od planowanych terminów zapadalności istniejącego długu w strukturze finansowania emitenta. Akcje uprzywilejowane zasadniczo nie mają ustalonego terminu zapadalności, ale emitent może je wykupić w określonym dniu po jego emisji. Umorzenie jest zwykle realizowane w celu skorzystania z niższych stawek rynkowych w celu wykupienia i ponownej emisji długu i kapitału własnego po niższych stawkach.

Generalnie pożyczkodawca w finansowaniu mezzanine ma nieograniczone prawo do przeniesienia swojej pożyczki. Jeżeli pożyczka obejmuje przyszłe wypłaty lub zaliczki, pożyczkobiorca może być w stanie wynegocjować standard kwalifikowanego cesjonariusza jako ograniczenie prawa pożyczkobiorcy do przeniesienia. Z kolei uprzywilejowany kapitał własny często podlega ograniczeniom lub warunkom przeniesienia udziału nabywcy w jednostce. Po wniesieniu całego kapitału uprzywilejowanego jednostka może zezwolić na transfery.

Zalety i wady finansowania mezzanine

Podobnie jak w przypadku każdego złożonego produktu lub usługi finansowej, finansowanie typu mezzanine ma zarówno zalety, jak i wady, które należy wziąć pod uwagę zarówno dla pożyczkodawców, jak i pożyczkobiorców.

Zalety

Finansowanie typu mezzanine może skutkować natychmiastowym uzyskaniem kapitału przez kredytodawców lub inwestorów lub uzyskaniem warrantów na zakup akcji w późniejszym terminie. Może to znacząco zwiększyć stopę zwrotu (ROR) inwestora. Ponadto dostawcy finansowania typu mezzanine mają otrzymywać umowne spłaty odsetek dokonywane miesięcznie, kwartalnie lub rocznie.

Kredytobiorcy preferują zadłużenie typu mezzanine, ponieważ odsetki, które płacą, stanowią koszt prowadzenia działalności gospodarczej, który można odliczyć od podatku, co znacznie obniża rzeczywisty koszt zadłużenia. Ponadto finansowanie typu mezzanine jest łatwiejsze w zarządzaniu niż inne struktury zadłużenia, ponieważ kredytobiorcy mogą przenieść swoje odsetki do salda kredytu. Jeżeli pożyczkobiorca nie może dokonać zaplanowanej spłaty odsetek, część lub całość odsetek może zostać odroczona. Ta opcja jest zazwyczaj niedostępna dla innych rodzajów zadłużenia.

Ponadto szybko rozwijające się firmy zyskują na wartości i mogą zrestrukturyzować kredyty typu mezzanine na jeden uprzywilejowany kredyt o niższym oprocentowaniu, co w dłuższej perspektywie pozwala zaoszczędzić na kosztach odsetek.

Jako inwestor pożyczkodawca często otrzymuje zachętę w postaci dodatkowego udziału w kapitale lub opcji uzyskania takich odsetek (warrant). Czasami, jeśli przedsięwzięcie jest bardzo udane, małe dodatki mogą okazać się niezwykle cenne. Zadłużenie typu mezzanine generuje również znacznie wyższą stopę zwrotu, co jest ważne w warunkach wciąż niskich stóp procentowych. Debet mezzanine oferuje również gwarantowane okresowe płatności w przeciwieństwie do potencjalnych, ale nie gwarantowanych dywidend oferowanych na kapitale uprzywilejowanym.

Niedogodności

Pozyskując finansowanie typu mezzanine, właściciele mogą poświęcić część kontroli i potencjał wzrostu ze względu na utratę kapitału. Pożyczkodawcy mogą mieć długoterminową perspektywę i mogą nalegać na obecność zarządu. Właściciele płacą również więcej odsetek, im dłużej obowiązuje finansowanie typu mezzanine. Umowy kredytowe będą również często zawierały restrykcyjne kowenanty, ograniczające możliwość pożyczania dodatkowych środków lub refinansowania długu uprzywilejowanego, a także ustalające wskaźniki finansowe, jakie musi spełnić kredytobiorca. Ograniczenia wypłat dla kluczowych pracowników, a nawet właścicieli również nie są rzadkością.

Pożyczkodawcy mezzanine są narażeni na utratę inwestycji w przypadku bankructwa firmy pożyczającej. Innymi słowy, gdy firma kończy działalność, uprzywilejowani dłużnicy otrzymują spłatę w pierwszej kolejności, likwidując aktywa firmy. Jeśli po spłaceniu długu uprzywilejowanego nie pozostały żadne aktywa, kredytodawcy mezzanine tracą.

Wreszcie, zadłużenie z tytułu pożyczki mezzanine i kapitał własny mogą być żmudne i uciążliwe w negocjowaniu i wdrażaniu. Sfinalizowanie większości takich transakcji zajmie od trzech do sześciu miesięcy.

TTT

Przykład finansowania mezzanine

W przykładzie finansowania mezzanine Bank XYZ zapewnia firmie ABC, producentowi urządzeń chirurgicznych, 15 milionów dolarów w postaci kredytu mezzanine. Finansowanie zastąpiło wyższą oprocentowaną linię kredytową w wysokości 10 mln USD korzystniejszymi warunkami. Spółka ABC pozyskała więcej kapitału obrotowego, aby pomóc wprowadzić na rynek dodatkowe produkty i spłacić dług o wyższym oprocentowaniu. Bank XYZ będzie pobierał 10% rocznie płatności odsetek i będzie mógł skonwertować dług na udział w kapitale własnym, jeśli firma nie wywiąże się z płatności. Bank XYZ był również w stanie zabronić Spółce ABC pożyczania dodatkowych środków i nałożyć na nią określone standardy wskaźników finansowych.

W przykładzie uprzywilejowanego kapitału spółka 123 emituje 10% akcji uprzywilejowanych serii B o wartości nominalnej 25 USD i wartości likwidacyjnej 500 USD. Akcje będą wypłacać okresowe dywidendy, gdy środki będą dostępne do określonego terminu zapadalności. Stosunkowo wysoka wartość likwidacyjna jest obroną przed przejęciem, przez co nieopłacalne jest nabywanie akcji w takich celach.

Ogólnie rzecz biorąc, preferowane finansowanie typu mezzanine i kapitał własny są przydatne w różnych sytuacjach. Wśród nich są:

Dokapitalizowanie istniejącego biznesu
Wykupy lewarowane w celu zapewnienia finansowania nabywcom
Wykupy menedżerskie, aby umożliwić obecnemu kierownictwu firmy wykupienie obecnych właścicieli firmy
Kapitał wzrostowy na znaczne nakłady inwestycyjne lub budowę obiektów.
Finansowanie przejęć
Nabywcy udziałowców, atrakcyjni dla firm rodzinnych, próbujących odzyskać kontrolę nad akcjami, które mogły wypaść z rąk rodziny, aby utrzymać lub zwiększyć kontrolę rodziny nad firmą.
Refinansowanie istniejącego zadłużenia w celu jego spłacenia lub zastąpienia.
Restrukturyzacje bilansowe, zwłaszcza poprzez zapewnienie czasu na obowiązkowe spłaty lub brak obowiązkowej spłaty w ogóle.

Często Zadawane Pytania

Co to jest pożyczka typu mezzanine?

Pożyczka typu mezzanine jest źródłem kapitału pomiędzy mniej ryzykownym długiem uprzywilejowanym a kapitałem o wyższym ryzyku, z niektórymi cechami obu. Pożyczki typu mezzanine są zwykle podporządkowane zadłużeniu nadrzędnemu lub mogą być preferowanym kapitałem z kuponem o stałym oprocentowaniu lub z podziałem. Mogą również posiadać jakąś formę praw do udziału, na przykład gwarancje, w kapitale zakładowym firmy, jednak w sposób, który będzie znacznie mniej rozwadniał własność niż emisja kapitału podstawowego.

Pożyczki typu mezzanine są na ogół dość drogie (w przedziale od 15% do 20%), ale są również zadłużeniem „pacjentnym”, ponieważ żadne płatności wobec kapitału nie są należne przed terminem zapadalności. To cierpliwe podejście do zadłużenia pozwala firmie rozwijać się w kierunku zdolności do spłacania kredytów i zwiększania zdolności do spłacania starszych, a tym samym tańszych długów. Zwykle jest nie tylko podporządkowany, ale także niezabezpieczony.

Jeśli pożyczkobiorca ma problemy z płynnością, możliwe jest naciśnięcie przycisku pauzy przy bieżących płatnościach odsetek za dług mezzanine, dzięki czemu pożyczkodawcy nadrzędni są bardziej bezpieczni w swoim chronionym statusie seniora.

Co to jest finansowanie typu mezzanine w nieruchomościach?

Pożyczka typu mezzanine na rzecz nieruchomości jest zwykle wykorzystywana do spłacania przejęć lub projektów deweloperskich. Podlegają one zadłużeniu nadrzędnemu w ramach struktury kapitałowej jednostki, ale mają pierwszeństwo przed kapitałem uprzywilejowanym i zwykłym.

Kredyty pomostowe typu mezzanine pokrywają koszt zakupu lub projektu deweloperskiego, który nie jest objęty długiem uprzywilejowanym. Pożyczki są niezabezpieczone, ale w przypadku niewykonania zobowiązania mogą zostać zastąpione kapitałem własnym. Finansowanie typu mezzanine pozwala pożyczce na zwiększenie finansowania bez rozmycia własności, które byłoby spowodowane emisją znacznej kwoty uprzywilejowanego lub zwykłego kapitału.

Z drugiej strony, kredyty typu mezzanine na nieruchomości pojawiają się w bilansie jako kapitał własny, co może nieco ułatwić pozyskanie dalszego finansowania. Dla pożyczkodawcy pożyczki typu mezzanine na nieruchomości oferują bardzo wysokie stopy zwrotu przy niskich stopach procentowych, możliwość uzyskania części kapitału własnego lub kontroli nad firmą, a czasami także możliwość przejęcia kontroli nad działalnością firmy.

Jak fundusze mezzanine zarabiają pieniądze?

Fundusz mezzanine to pula kapitału, która ma na celu inwestowanie w finansowanie typu mezzanine na potrzeby przejęć, wzrostu, dokapitalizowania oraz wykupów menedżerskich lub wykupów lewarowanych. Inwestorzy w fundusz mezzanine otrzymują stopę zwrotu od 15 do 20 procent, wyższą niż oferowana na większości form finansowania dłużnego. Podobnie jak w przypadku wszystkich połączonych inwestycji, fundusz mezzanine będzie zarabiał na odsetkach otrzymanych od swoich połączonych inwestycji, a także na zyskach z zakupu i sprzedaży różnych instrumentów finansowania mezzanine.

Kto zapewnia finansowanie mezzanine?

Zadłużenie typu mezzanine jest zapewniane przez pożyczkodawców, zwykle fundusze o wielkości od 100 milionów do ponad 5 miliardów dolarów, specjalizujące się w tego typu pożyczkach. Chcą udzielać pożyczek firmom, które mogą bezpiecznie obsługiwać wyższy poziom zadłużenia.

Idealny pożyczkodawca zaoferuje pozytywne wyniki na przestrzeni wielu lat i będzie skłonny zaoferować referencje z poprzednich transakcji. Dostawca powinien również chcieć i być w stanie dostosować strukturę zadłużenia do potrzeb i planów kredytobiorcy.

Wreszcie, idealny dostawca będzie gotów pracować w Twoim interesie, zapewniając najlepszą wartość za kwotę, cenę i elastyczność zaciągniętego długu. Często pożyczkodawcy byli wcześniej związani z firmą ubiegającą się o pożyczkę i każdy z nich ma doświadczenie w zakresie niezawodności i zdolności rozumienia prowadzonej działalności.

Czy pożyczki typu mezzanine są zabezpieczone?

Długi mezzanine mogą być zabezpieczone na niezabezpieczonych. Wykorzystanie w nieruchomościach jest często pośrednio do pewnego stopnia zabezpieczone interesami kredytobiorcy dotyczącymi nieruchomości. Można powiedzieć, że w korporacyjnym finansowaniu mezzanine dług jest zabezpieczony przez udziały pożyczkobiorcy w firmie, ale dlatego, że pożyczka mezzanine jest dość niska w harmonogramie spłat. to „zabezpieczenie” może mieć ograniczoną wartość.

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

Ten rodzaj finansowania może zapewnić inwestorom większy zwrot w porównaniu z typowym długiem korporacyjnym, często płacąc od 12% do 20% rocznie.
Zarówno finansowanie typu mezzanine, jak i uprzywilejowany kapitał podlegają wezwaniu i zastąpieniu przez finansowanie o niższym oprocentowaniu, jeśli rynkowa stopa procentowa znacząco spadnie.
Pożyczki mezzanine są również wykorzystywane w funduszach mezzanine, które są inwestycjami łączonymi, podobnymi do funduszy inwestycyjnych, które oferują finansowanie mezzanine wysoko wykwalifikowanym firmom.
Finansowanie mezzanine to sposób dla firm na pozyskanie środków na konkretne projekty lub pomoc w przejęciu poprzez hybrydę finansowania dłużnego i kapitałowego.
Pożyczki typu mezzanine są najczęściej wykorzystywane do ekspansji firm o ugruntowanej pozycji, a nie jako finansowanie początkowe lub na wczesnym etapie.