Prova Howey

Che cos'è il test Howey?

Il test Howey fa riferimento al caso della Corte Suprema degli Stati Uniti per determinare se una transazione si qualifica come un "contratto di investimento" e quindi sarebbe considerata un titolo e soggetta a requisiti di divulgazione e registrazione ai sensi del Securities Act del 1933 e del Securities Exchange Act del 1934. Secondo il test di Howey, un contratto di investimento esiste se c'è un "investimento di denaro in un'impresa comune con una ragionevole aspettativa di profitti da derivare dagli sforzi degli altri".

Il test si applica a qualsiasi contratto, schema o transazione. Il test Howey è importante per situare progetti blockchain e valuta digitale con investitori e finanziatori di progetti. È possibile che alcune criptovalute e offerte iniziali di monete (ICO) soddisfino la definizione di "contratto di investimento" nell'ambito del test.

Capire il test Howey

Il test Howey si riferisce a SEC v. WJ Howey Co., che raggiunse la Corte Suprema nel 1946. La Howey Company vendette appezzamenti di agrumeti ad acquirenti in Florida, che avrebbero poi affittato la terra a Howey. Il personale dell'azienda si prendeva cura dei boschetti e vendeva i frutti per conto dei proprietari. Entrambe le parti hanno condiviso le entrate. La maggior parte degli acquirenti non aveva esperienza in agricoltura e non era tenuta a occuparsi personalmente della terra.

Howey non aveva registrato le transazioni ed è intervenuta la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti. La sentenza definitiva del tribunale ha determinato gli accordi di leaseback qualificati come contratti di investimento.

In tal modo, la Corte Suprema ha stabilito quattro criteri per determinare se esiste un contratto di investimento. Un contratto di investimento è:

1. Un investimento di denaro

2. In un'impresa comune

3. Con l'aspettativa di profitto

4. Essere derivato dagli sforzi degli altri

Nel caso di Howey, gli acquirenti degli agrumeti della Florida hanno considerato le transazioni preziose principalmente perché la manodopera e l'esperienza sono state fornite da altri. Gli acquirenti dovevano solo investire capitale per accedere a un flusso di reddito. Questo ha classificato la transazione come un contratto di investimento in quello che ora è noto come Howey Test, e quindi doveva essere registrato presso la SEC.

Howey Test e Criptovalute

Le valute digitali come il bitcoin sono notoriamente difficili da classificare. Sono decentralizzati e, in quanto tali, sfuggono alla regolamentazione in molti modi. Tuttavia, la SEC si è interessata alle risorse digitali e ha cercato di chiarire quando la loro vendita soddisfa la definizione di un contratto di investimento.

Secondo la SEC, il test "investimento di denaro" è facilmente soddisfatto dalla vendita di asset digitali perché vengono scambiati denaro fiat o altri asset digitali. Allo stesso modo, anche il test "impresa comune" è facilmente soddisfatto .

Nella maggior parte dei casi, se un asset digitale si qualifica come contratto di investimento dipende in gran parte dal fatto che vi sia una "aspettativa di profitto da trarre dagli sforzi degli altri " .

Ad esempio, gli acquirenti di un bene digitale possono fare affidamento sugli sforzi di altri se dipendono dai sostenitori del progetto per sviluppare e mantenere la rete digitale (soprattutto nelle fasi iniziali), piuttosto che questi compiti vengono eseguiti da una comunità dispersa di utenti non affiliati. Il test viene superato anche se i sostenitori del progetto adottano misure per sostenere il prezzo dell'asset digitale, ad esempio creando scarsità attraverso la combustione di token. Un altro modo in cui viene superata la prova degli "sforzi degli altri" è se i sostenitori del progetto continuano ad agire in un ruolo manageriale .

Questi sono solo alcuni esempi delineati dalla SEC. Se il successo di un progetto dipende dalla partecipazione continua dei suoi sostenitori, è probabile che l'acquirente dell'asset digitale associato faccia affidamento sugli "sforzi degli altri".

$ 6,9 miliardi

L'importo raccolto tramite ICO nel primo trimestre del 2018. Nel primo trimestre del 2019, tale importo è stato di 118 milioni di dollari, 58 volte inferiore rispetto allo stesso periodo del 2018.

Considerazioni speciali

Se la SEC determina che un token di criptovaluta è una sicurezza, vengono sollevate una serie di implicazioni. In effetti, significa che la SEC può determinare se un token può essere venduto o meno agli investitori statunitensi e costringe il progetto a registrarsi presso la SEC.

Un'applicazione significativa dell'Howey Test è arrivata nel 2017 quando la SEC ha stabilito che la vendita di token DAO in cambio di Ether violava la legge federale sui titoli. Invece di intraprendere azioni di contrasto, la SEC ha avvertito che le leggi sui titoli si applicano alla vendita di token, sparando di fatto un colpo di avvertimento al settore delle criptovalute.

A causa del test di Howey, è probabile che la maggior parte degli ICO che si svolgono oggi siano off-limits per gli investitori statunitensi. Nel 2018, l'allora presidente della SEC Jay Clayton ha affermato che ogni ICO che aveva visto poteva essere classificato come sicurezza.

Domande frequenti sui test Howey

Come si determina se qualcosa è un titolo?

La Corte Suprema degli Stati Uniti utilizza il test Howey per determinare se determinate transazioni si qualificano come "contratti di investimento". Se le transazioni si qualificano come "contratti di investimento", ai sensi del Securities Act del 1933 e del Securities Exchange Act del 1934, tali transazioni sono considerate titoli.

Il test di Howey tenta di determinare se esiste un "investimento di denaro in un'impresa comune con una ragionevole aspettativa di profitti da derivare dagli sforzi degli altri". In tal caso, la transazione è soggetta ai requisiti di divulgazione e registrazione ai sensi del Securities Act del 1933 e del Securities Exchange Act del 1934.

Perché Bitcoin non è una sicurezza?

Nel giugno 2018, l'ex presidente della SEC, Jay Clayton, ha chiarito che il bitcoin non è un titolo: "Criptovaluta: sono sostituti delle valute sovrane, sostituite il dollaro, l'euro, lo yen con bitcoin. Quel tipo di valuta non è una sicurezza", ha detto Clayton.

Bitcoin, che non ha mai cercato fondi pubblici per sviluppare la propria tecnologia, non supera l'Howey Test utilizzato dalla SEC per classificare i titoli. Tuttavia, secondo la definizione di Clayton, i token utilizzati in un ICO sono titoli.

In che modo la SEC definisce una sicurezza?

I titoli sono strumenti finanziari fungibili e negoziabili utilizzati per raccogliere capitali nei mercati pubblici e privati. Le vendite al pubblico di titoli sono regolate dalla SEC.

La definizione di un'offerta di titoli è stata stabilita dalla Corte Suprema in una causa del 1946 denominata SEC v. WJ Howey Co. Nella sua sentenza, la corte deriva la definizione di un titolo sulla base di quattro criteri:

• L'esistenza di un contratto di investimento

• La costituzione di un'impresa comune

• Una promessa di profitto da parte dell'emittente

• Il ricorso a terzi per promuovere l' offerta

Mette in risalto

• Un contratto di investimento esiste se c'è un "investimento di denaro in un'impresa comune con una ragionevole aspettativa di profitti da derivare dagli sforzi di altri".

• Il test Howey è importante per situare progetti blockchain e valuta digitale con investitori e finanziatori di progetti.

• Il test Howey determina cosa si qualifica come "contratto di investimento" e sarebbe quindi soggetto alle leggi statunitensi sui titoli.

• È possibile che alcune criptovalute e offerte iniziali di monete (ICO) soddisfino la definizione di "contratto di investimento" nell'ambito del test Howey.