Howey-Test

Was ist der Howey-Test?

Der Howey-Test bezieht sich auf den Fall des Obersten US-Gerichtshofs, um festzustellen, ob eine Transaktion als „Investitionsvertrag“ zu qualifizieren ist und daher als Wertpapier betrachtet wird und den Offenlegungs- und Registrierungsanforderungen gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 unterliegt. Nach dem Howey-Test liegt ein Investitionsvertrag vor, wenn eine „Geldinvestition in ein gemeinsames Unternehmen mit einer vernünftigen Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer erfolgt“.

Der Test gilt für jeden Vertrag, jedes Schema oder jede Transaktion. Der Howey-Test ist wichtig, um Blockchain- und digitale Währungsprojekte bei Investoren und Projektträgern zu platzieren. Bestimmte Kryptowährungen und Initial Coin Offerings (ICOs) erfüllen möglicherweise die Definition eines „Investitionsvertrags“ im Rahmen des Tests.

Den Howey-Test verstehen

Der Howey-Test bezieht sich auf SEC gegen WJ Howey Co., der 1946 vor den Obersten Gerichtshof gelangte. Die Howey Company verkaufte Teile von Zitrushainen an Käufer in Florida, die das Land dann an Howey zurückpachteten . Mitarbeiter des Unternehmens pflegten die Haine und verkauften die Früchte im Auftrag der Eigentümer. Beide Parteien teilten sich die Einnahmen. Die meisten Käufer hatten keine Erfahrung in der Landwirtschaft und mussten sich nicht selbst um das Land kümmern.

Howey hatte es versäumt, die Transaktionen zu registrieren und die US Securities and Exchange Commission (SEC) intervenierte. In der endgültigen Entscheidung des Gerichts wurden die Leaseback-Vereinbarungen als Investitionsverträge qualifiziert.

Dabei stellte der Oberste Gerichtshof vier Kriterien auf, um festzustellen, ob ein Investitionsvertrag vorliegt. Ein Investitionsvertrag ist:

1. Eine Investition von Geld

2. In einem gemeinsamen Unternehmen

3. Mit der Gewinnerwartung

4. Um von den Bemühungen anderer abgeleitet zu werden

Im Fall von Howey sahen die Käufer der Zitrushaine in Florida die Transaktionen vor allem deshalb als wertvoll an, weil die Arbeitskraft und das Fachwissen von anderen bereitgestellt wurden. Käufer mussten nur Kapital investieren, um Zugang zu einer Einkommensquelle zu erhalten. Dadurch wurde die Transaktion als Investmentvertrag nach dem sogenannten Howey-Test eingestuft und musste daher bei der SEC registriert werden.

Howey-Test und Kryptowährungen

Digitale Währungen wie Bitcoin sind notorisch schwer zu kategorisieren. Sie sind dezentralisiert und entziehen sich daher in vielerlei Hinsicht der Regulierung. Nichtsdestotrotz hat sich die SEC für digitale Vermögenswerte interessiert und versucht zu klären, wann ihr Verkauf der Definition eines Investitionsvertrags entspricht.

Laut der SEC ist der Test „Geldanlage“ leicht mit dem Verkauf digitaler Vermögenswerte zufrieden, da Fiat-Geld oder andere digitale Vermögenswerte ausgetauscht werden. Ebenso wird auch der „Common Enterprise“-Test problemlos bestanden .

In den meisten Fällen hängt es weitgehend davon ab, ob ein digitaler Vermögenswert als Investitionsvertrag qualifiziert ist, ob eine „Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer “ besteht.

Beispielsweise verlassen sich die Käufer eines digitalen Vermögenswerts möglicherweise auf die Bemühungen anderer, wenn sie auf die Unterstützer des Projekts angewiesen sind, um das digitale Netzwerk zu entwickeln und zu pflegen (insbesondere in den frühen Phasen), anstatt diese Aufgaben von einer verstreuten Gemeinschaft von zu erledigen nicht verbundene Benutzer. Der Test ist auch bestanden, wenn die Unterstützer des Projekts Schritte unternehmen, um den Preis des digitalen Vermögenswerts zu stützen, z. B. durch die Schaffung von Knappheit durch das Verbrennen von Token. Eine andere Möglichkeit, den Test der „Bemühungen anderer“ zu bestehen, besteht darin, dass die Unterstützer des Projekts weiterhin in einer Führungsrolle agieren .

Dies sind nur eine Handvoll Beispiele, die von der SEC skizziert wurden. Wenn der Erfolg eines Projekts von der kontinuierlichen Beteiligung seiner Unterstützer abhängt, verlässt sich der Käufer des zugehörigen digitalen Assets wahrscheinlich auf die „Bemühungen anderer“.

6,9 Milliarden US-Dollar

Der Betrag, der im ersten Quartal 2018 über ICOs gesammelt wurde. Im ersten Quartal 2019 betrug dieser Betrag 118 Millionen US-Dollar, 58-mal weniger als im gleichen Zeitraum des Jahres 2018.

Besondere Überlegungen

Eine Vielzahl von Implikationen ergeben sich, wenn die SEC feststellt, dass ein Kryptowährungstoken ein Wertpapier ist. Tatsächlich bedeutet dies, dass die SEC bestimmen kann, ob ein Token an US-Investoren verkauft werden kann oder nicht, und das Projekt dazu zwingt, sich bei der SEC zu registrieren.

Eine bedeutende Anwendung des Howey-Tests kam 2017, als die SEC entschied, dass der Verkauf von DAO-Token im Austausch gegen Ether gegen das Bundeswertpapiergesetz verstößt. Anstatt Durchsetzungsmaßnahmen zu ergreifen, warnte die SEC davor, dass Wertpapiergesetze für Token-Verkäufe gelten – und feuerte damit effektiv einen Warnschuss auf die Kryptowährungsindustrie ab.

Aufgrund des Howey-Tests dürften die meisten heute stattfindenden ICOs für US-Investoren tabu sein. Im Jahr 2018 sagte der damalige SEC-Vorsitzende Jay Clayton, dass jedes ICO, das er gesehen habe, als Wertpapier eingestuft werden könne.

Häufig gestellte Fragen zum Howey-Test

Wie stellen Sie fest, ob es sich bei etwas um ein Wertpapier handelt?

Der Oberste Gerichtshof der USA verwendet den Howey-Test, um festzustellen, ob bestimmte Transaktionen als "Investitionsverträge" gelten. Wenn Transaktionen gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 als „Anlageverträge“ gelten, gelten diese Transaktionen als Wertpapiere.

Der Howey-Test versucht festzustellen, ob es eine "Investition von Geld in ein gemeinsames Unternehmen mit einer vernünftigen Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer" gibt. In diesem Fall unterliegt die Transaktion den Offenlegungs- und Registrierungsanforderungen gemäß dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934.

Warum ist Bitcoin kein Wertpapier?

Im Juni 2018 stellte der ehemalige Vorsitzende der SEC, Jay Clayton, klar, dass Bitcoin kein Wertpapier ist: „Kryptowährungen: Diese sind Ersatz für staatliche Währungen, ersetzen den Dollar, den Euro, den Yen durch Bitcoin. Diese Art von Währung ist es nicht eine Sicherheit", sagte Clayton.

Bitcoin, das nie öffentliche Gelder für die Entwicklung seiner Technologie beantragt hat, besteht den Howey-Test nicht, der von der SEC zur Klassifizierung von Wertpapieren verwendet wird. Nach Claytons Definition sind Token, die in einem ICO verwendet werden, jedoch Wertpapiere.

Wie definiert die SEC ein Wertpapier?

Wertpapiere sind vertretbare und handelbare Finanzinstrumente, die zur Kapitalbeschaffung auf öffentlichen und privaten Märkten verwendet werden. Der öffentliche Verkauf von Wertpapieren wird von der SEC reguliert.

Die Definition eines Wertpapierangebots wurde 1946 vom Obersten Gerichtshof in einem Fall namens SEC gegen WJ Howey Co. festgelegt. In seinem Urteil leitet das Gericht die Definition eines Wertpapiers auf der Grundlage von vier Kriterien ab:

• Das Bestehen eines Investitionsvertrages

• Die Gründung eines gemeinsamen Unternehmens

• Gewinnversprechen des Emittenten

• Die Nutzung eines Dritten zur Bewerbung des Angebots

Höhepunkte

• Ein Beteiligungsvertrag liegt vor, wenn eine "Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit vernünftiger Gewinnerwartung aus der Leistung anderer erfolgt".

• Der Howey-Test ist wichtig, um Blockchain- und digitale Währungsprojekte bei Investoren und Projektträgern zu platzieren.

• Der Howey-Test bestimmt, was als „Investmentvertrag“ gilt und daher den US-Wertpapiergesetzen unterliegt.

• Bestimmte Kryptowährungen und Initial Coin Offerings (ICOs) erfüllen möglicherweise die Definition eines „Investitionsvertrags“ im Rahmen des Howey-Tests.