Test Howey'a

Co to jest test Howeya?

Test Howeya odnosi się do sprawy Sądu Najwyższego Stanów Zjednoczonych w celu ustalenia, czy transakcja kwalifikuje się jako „umowa inwestycyjna”, a zatem zostanie uznana za papier wartościowy i podlega wymogom ujawniania i rejestracji zgodnie z ustawą o papierach wartościowych z 1933 r. i ustawą o giełdzie papierów wartościowych z 1934 r.. Zgodnie z testem Howeya, umowa inwestycyjna istnieje, jeśli istnieje „inwestycja pieniędzy we wspólne przedsiębiorstwo z uzasadnionym oczekiwaniem zysków z wysiłków innych”.

Test dotyczy każdej umowy, schematu lub transakcji. Test Howeya jest ważny dla lokalizacji projektów blockchain i walut cyfrowych z inwestorami i sponsorami projektu. Niektóre kryptowaluty i początkowe oferty monet (ICO) mogą spełniać definicję testowanej „umowy inwestycyjnej”.

Zrozumienie testu Howeya

Test Howeya odnosi się do SEC v. WJ Howey Co., która dotarła do Sądu Najwyższego w 1946 roku. Howey Company sprzedała połacie gajów cytrusowych kupcom na Florydzie, którzy następnie wydzierżawili ziemię Howeyowi. Pracownicy firmy opiekowali się sadami i sprzedawali owoce w imieniu właścicieli. Obie strony miały udział w przychodach. Większość nabywców nie miała doświadczenia w rolnictwie i nie musiała sama dbać o ziemię.

Howey nie zarejestrował transakcji i interweniowała amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Ostateczne orzeczenie sądu określiło umowy leasingu zwrotnego zakwalifikowane jako umowy inwestycyjne.

Czyniąc to, Sąd Najwyższy ustalił cztery kryteria pozwalające ustalić, czy istnieje umowa inwestycyjna. Umowa inwestycyjna to:

1. Inwestycja pieniędzy

2. We wspólnym przedsiębiorstwie

3. Z oczekiwaniem zysku

4. Wywodzić się z wysiłków innych

W przypadku Howey nabywcy gajów cytrusowych na Florydzie uznali te transakcje za wartościowe przede wszystkim dlatego, że pracownicy i doświadczenie zostały dostarczone przez innych. Kupujący musieli jedynie zainwestować kapitał, aby uzyskać dostęp do strumienia dochodów. To zakwalifikowało transakcję jako umowę inwestycyjną w ramach tego, co jest obecnie znane jako test Howeya, a zatem musiała zostać zarejestrowana w SEC.

Test Howeya i kryptowaluty

Waluty cyfrowe, takie jak bitcoin, są notorycznie trudne do kategoryzacji. Są zdecentralizowane i jako takie wymykają się regulacji na wiele sposobów. Niemniej jednak SEC zainteresowała się aktywami cyfrowymi i starała się wyjaśnić, kiedy ich sprzedaż spełnia definicję umowy inwestycyjnej.

Według SEC test „inwestycji pieniężnych” jest łatwo zadowalający sprzedażą aktywów cyfrowych, ponieważ wymieniane są pieniądze fiducjarne lub inne aktywa cyfrowe. Podobnie test „wspólnego przedsiębiorstwa” jest również łatwy do spełnienia .

W większości przypadków to, czy zasób cyfrowy kwalifikuje się jako umowa inwestycyjna, w dużej mierze zależy od tego, czy istnieje „oczekiwanie zysku z wysiłków innych ” .

Na przykład nabywcy zasobu cyfrowego mogą polegać na wysiłkach innych osób, jeśli polegają na sponsorach projektu w celu opracowania i utrzymania sieci cyfrowej (szczególnie na wczesnych etapach), zamiast wykonywania tych zadań przez rozproszoną społeczność niezrzeszeni użytkownicy. Test jest również spełniony, jeśli zwolennicy projektu podejmą kroki w celu utrzymania ceny zasobu cyfrowego, na przykład tworząc niedobór poprzez wypalanie tokenów. Innym sposobem spełnienia testu „wysiłków innych” jest to, że osoby wspierające projekt nadal pełnią rolę kierowniczą .

To tylko kilka przykładów przedstawionych przez SEC. Jeśli sukces projektu zależy od stałego udziału jego sponsorów, nabywca powiązanego zasobu cyfrowego prawdopodobnie polega na „wysiłkach innych”.

6,9 mld USD

Kwota zebrana za pośrednictwem ICO w I kwartale 2018 r. W I kwartale 2019 r. kwota ta wyniosła 118 mln USD, 58 razy mniej niż w tym samym okresie 2018 r.

Uwagi specjalne

kryptowaluty jest zabezpieczeniem, pojawia się wiele implikacji . W rzeczywistości oznacza to, że SEC może określić, czy token może zostać sprzedany inwestorom amerykańskim, i zmusza projekt do zarejestrowania się w SEC.

Znaczące zastosowanie testu Howeya pojawiło się w 2017 r., kiedy SEC orzekła, że sprzedaż tokenów DAO w zamian za Ether narusza federalne prawo dotyczące papierów wartościowych. Zamiast podejmować działania egzekucyjne, SEC ostrzegła, że przepisy dotyczące papierów wartościowych mają zastosowanie do sprzedaży tokenów – skutecznie oddając strzał ostrzegawczy w branży kryptowalut.

Ze względu na test Howeya większość ICO, które odbywają się dzisiaj, prawdopodobnie będzie niedostępna dla inwestorów amerykańskich. W 2018 r. ówczesny przewodniczący SEC Jay Clayton powiedział, że każde ICO, które widział, może zostać sklasyfikowane jako zabezpieczenie.

Często zadawane pytania dotyczące testu Howey

Jak ustalić, czy coś jest zabezpieczeniem?

Sąd Najwyższy Stanów Zjednoczonych wykorzystuje test Howeya do ustalenia, czy pewne transakcje kwalifikują się jako „umowy inwestycyjne”. Jeśli transakcje kwalifikują się jako „umowy inwestycyjne”, zgodnie z ustawą o papierach wartościowych z 1933 r. i ustawą o giełdzie papierów wartościowych z 1934 r., transakcje te są uważane za papiery wartościowe.

Test Howeya próbuje ustalić, czy istnieje „inwestycja pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie z uzasadnionym oczekiwaniem zysków z wysiłków innych”. Jeśli tak, transakcja podlega wymogom ujawniania i rejestracji zgodnie z ustawą o papierach wartościowych z 1933 r. i ustawą o giełdzie papierów wartościowych z 1934 r.

Dlaczego Bitcoin nie jest zabezpieczeniem?

W czerwcu 2018 r. były przewodniczący SEC, Jay Clayton, wyjaśnił, że bitcoin nie jest papierem wartościowym: „Kryptowaluty: zastępują one waluty suwerenne, zastępują dolara, euro, jena bitcoinem. Ten rodzaj waluty nie jest zabezpieczenie — powiedział Clayton.

Bitcoin, który nigdy nie szukał środków publicznych na rozwój swojej technologii, nie przechodzi testu Howeya używanego przez SEC do klasyfikacji papierów wartościowych. Jednak zgodnie z definicją Claytona tokeny używane w ICO są papierami wartościowymi.

Jak SEC definiuje zabezpieczenie?

Papiery wartościowe są wymiennymi i zbywalnymi instrumentami finansowymi wykorzystywanymi do pozyskiwania kapitału na rynkach publicznych i prywatnych. Publiczna sprzedaż papierów wartościowych jest regulowana przez SEC.

Definicja oferty zabezpieczenia została ustanowiona przez Sąd Najwyższy w sprawie z 1946 r. o nazwie SEC v. WJ Howey Co. W swoim wyroku sąd wywodzi definicję zabezpieczenia w oparciu o cztery kryteria:

• Istnienie umowy inwestycyjnej

• Utworzenie wspólnego przedsiębiorstwa

• Obietnica zysków przez emitenta

• Wykorzystanie strony trzeciej do promowania oferty

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Umowa inwestycyjna istnieje, jeśli istnieje „inwestycja pieniędzy we wspólne przedsiębiorstwo z uzasadnionym oczekiwaniem zysków z wysiłków innych”.

• Test Howeya jest ważny dla lokalizacji projektów blockchain i walut cyfrowych z inwestorami i sponsorami projektu.

• Test Howeya określa, co kwalifikuje się jako „umowa inwestycyjna”, a zatem podlega amerykańskim przepisom o papierach wartościowych.

• Niektóre kryptowaluty i początkowe oferty monet (ICO) mogą spełniać definicję „umowy inwestycyjnej” w ramach testu Howeya.