リスクフリーレートパズル（RFRP）

##リスクフリーレートパズル（RFRP）とは何ですか？

無リスク金利パズル（RFRP）は、株式と比較した国債の過去の実質リターンの低さの永続的な違いに見られる市場の異常です。このパズルはエクイティプレミアムパズルの逆であり、より低いリターンの国債の観点から格差を見ていきます。それは本質的に尋ねます：エージェントが異時点間の代替を非常に嫌うのに、なぜリスクフリーレートまたはリターンがそれほど低いのですか？

##重要なポイント

-リスクフリーレートのパズルは、国債と比較した株式のリターン間のギャップを指します。

-**経済学者のエドワードプレスコットとラジニッシュメーラは1985年の論文で、収益の違いは当時の現在の経済モデルでは説明できないと指摘しています。 **

-パズルのいくつかの説明は、それ以来、さまざまなエコノミストによって進められてきました。その多くは、投資家の好みとリスクの性質をモデル化する方法に焦点を当てています。

##リスクフリーレートパズル（RFRP）を理解する

リスクフリーレートのパズルは、投資家の選好を見て、債券のリターンが株式のリターンよりも低い理由を説明するために使用されます。投資家が高いリターンを求める傾向があるのなら、なぜ彼らは株式よりも国債にそれほど多額の投資をするのでしょうか。

投資家がより多くの株式に投資した場合、株式からのリターンは低下し、国債の相対的なリターンが上昇し、エクイティプレミアムが小さくなります。したがって、市場価格の長期的な経験的観察に基づいた2つの相互に関連するパズルがあります。エクイティプレミアムパズル（なぜ エクイティリスクプレミアムはとても高いですか？）そしてリスクフリーレートパズル（なぜリスクフリーレートはとても低いのですか？）。

経済学の分野での学術研究は、これらのパズルを解決するために何十年も求めてきましたが、なぜこれらの異常が続くのかについてはまだコンセンサスが得られていません。コロンビア大学のエコノミストRajnishMehraと連邦準備制度のEdwardPrescott（1985）は、1889年から1978年までの米国市場データを調査し、リスク回避率に対する株式リターンの平均年間プレミアムが約7％であり、大きすぎることを発見しました。合理的な程度のリスク回避を前提として、標準的な経済モデルによって正当化されること。

言い換えれば、株式は、リターンの広がり（違い）を説明するために財務省の請求書よりも十分にリスクが高いわけではありません。

MehraとPrescottはさらに、同時期に観測された実質金利はわずか0.8％であり、モデルで説明するには低すぎたと指摘しています。 1989年、ハーバードのエコノミスト、フィリップウェイルは、低金利はパズルであると主張しました。それは、もっともらしい程度のリスク回避と任意のレベルの異時点間の代替の弾力性を備えた代表的なエージェントモデルによって正当化することはできませんでした。

##パズルの解決策

無リスク金利のパズルに対するいくつかのもっともらしい解決策は、他のエコノミストによって進められてきました。これらの議論は主に、株式と財務省証券がもたらすリスクの性質と、時間の経過に伴う人々の収入と消費との関係に焦点を当てています。彼らは、選好（プレスコットとメーラのモデルと比較して）、まれではあるが悲惨な出来事の確率、生存バイアス、不完全または不完全な市場に関するさまざまな仮定の観点から、リスクフリーレートのパズルをさまざまに説明しています。他の人々は、無リスク金利のパズルは米国でより顕著であり、世界市場からのデータを考慮するとそれほど顕著ではないという経験的証拠を指摘しています。これは、世界経済における米国の歴史的な支配的地位によって説明される可能性があります。

おそらく、最も強力な考え方の1つは、エクイティリターンのファットテール確率分布が機能しているということです。株式市場全体でまれではあるが深刻なマイナスのリターンが発生することが知られていますが、正確に予測することは困難または不可能です。世界大戦、不況、パンデミックなどのまれな出来事は、そのような負の経済ショックを引き起こす可能性があり、特に株主資本利益率に影響を与え、投資家はより高い平均利益率を要求し、おそらく無リスク金利のパズルを説明します。投資家は、ネガティブショック（したがってエクイティリターン）の還元不可能なファットテール分布を中心に、不確実な将来の経済成長の見積もりを作成します。この議論は、もともと経済学者のトーマス・リーツによって開発され、後に経済学者のロバート・バローとマーティン・ワイツマンによって別々に詳しく説明されました。