Risk Free Rate Puzzle (RFRP)
Hvad er Risk-Free Rate Puzzle (RFRP)?
Det risikofrie rentepuslespil (RFRP) er en markedsanomali, der observeres i den vedvarende forskel mellem de lavere historiske realafkast på statsobligationer sammenlignet med aktier. Dette puslespil er det omvendte af aktiepræmiepuslespillet og ser på forskellen fra perspektivet af de lavere afkastende statsobligationer. Den spørger i det væsentlige: hvorfor er den risikofrie rente eller afkast så lavt, hvis agenter er så afvisende over for intertemporal substitution?
##Nøgle takeaways
Det risikofrie rentepuslespil refererer til forskellen mellem afkast på aktier sammenlignet med statsobligationer.
**Økonomerne Edward Prescott og Rajnish Mehra i et papir fra 1985, der påpegede, at forskellen i afkast ikke kunne forklares med dengang nuværende økonomiske modeller. **
Adskillige forklaringer på puslespillet er blevet fremført af forskellige økonomer i årene siden, mange med fokus på, hvordan man modellerer investorpræferencer og risikoens karakter.
Forståelse af Risk-Free Rate Puzzle (RFRP)
Det risikofrie rentepuslespil bruges til at forklare, hvorfor obligationsafkast er lavere end aktieafkast ved at se på investorernes præference. Hvis investorer har en tendens til at søge høje afkast, hvorfor investerer de så så meget i statsobligationer frem for i aktier?
Hvis investorerne investerede i flere aktier, ville afkastet fra aktier falde, hvilket ville få det relative afkast for statsobligationer til at stige og gøre aktiepræmien mindre. Vi har således to indbyrdes forbundne gåder baseret på langsigtet empirisk observation af markedspriser: aktiepræmiepuslespillet (hvorfor er aktierisikopræmien så høj?) og det risikofrie rentepuslespil (hvorfor den risikofrie rente så lav?).
Akademisk arbejde inden for økonomi har i årtier søgt at løse disse gåder, men der er stadig ikke opnået enighed om, hvorfor disse anomalier fortsætter. Økonomerne Rajnish Mehra fra Columbia University og Edward Prescott fra Federal Reserve (1985) USA undersøger markedsdata fra 1889 til 1978 og fandt ud af, at den gennemsnitlige årlige præmie på aktieafkast i forhold til den risikofri rente var omkring 7 %, hvilket er for stort til at være begrundet i den økonomiske standardmodel givet en rimelig grad af risikoaversion .
Med andre ord er aktier ikke tilstrækkeligt mere risikable end skatkammerbeviser til at forklare spredningen (forskellen) i deres afkast.
Mehra og Prescott påpeger desuden, at den realrente, der blev observeret i samme periode, kun var 0,8 %, hvilket var for lavt til at blive forklaret i deres model. I 1989 argumenterede Harvard-økonom Philippe Weil for, at den lave rente var et puslespil, fordi det kunne ikke retfærdiggøres af en repræsentativ agentmodel med en plausibel grad af risikoaversion og et vilkårligt niveau af inter-temporal substitutionselasticitet .
Løsninger til puslespillet
Flere plausible løsninger på det risikofrie rentepuslespil er blevet fremført af andre økonomer. Disse argumenter fokuserer i høj grad på arten af de risici, som aktier udgør i forhold til statsobligationer og deres forhold til folks indkomst og forbrug over tid. De forklarer på forskellig vis det risikofrie rentepuslespil i form af forskellige antagelser om præferencer (sammenlignet med Prescott og Mehras model), sandsynligheden for sjældne, men katastrofale hændelser, overlevelsesbias og ufuldstændige eller ufuldkomne markeder. Andre har peget på empiriske beviser for, at det risikofrie rentepuslespil er mere udtalt i USA og mindre, når data fra verdensmarkederne tages i betragtning, hvilket kan forklares med USA's historisk dominerende position i den globale økonomi.
En af de stærkeste tankegange er måske, at den fedthalede sandsynlighedsfordeling af aktieafkast er på spil. Sjældne, men alvorlige negative afkast på tværs af aktiemarkeder er kendt for at ske, men vanskelige eller umulige at forudsige præcist. Sjældne begivenheder såsom verdenskrige, depressioner og pandemier kan skabe så negative økonomiske chok,. som især påvirker aktieafkast, at investorer kræver et højere gennemsnitligt afkast af dem, hvilket muligvis forklarer det risikofrie rentepuslespil. Investorer bygger deres estimater af usikker fremtidig økonomisk vækst omkring en irreducibel fedthalefordeling af negative stød (og dermed aktieafkast). Dette argument blev oprindeligt udviklet af økonomen Thomas Rietz og senere udviklet separat af økonomerne Robert Barro og Martin Weitzman.
