Головоломка безрисковой ставки (RFRP)

Что такое головоломка безрисковой ставки (RFRP)?

Загадка безрисковой ставки (RFRP) — это рыночная аномалия, наблюдаемая в виде постоянной разницы между более низкой исторической реальной доходностью государственных облигаций по сравнению с акциями. Эта головоломка обратна головоломке премии по акциям и рассматривает несоответствие с точки зрения государственных облигаций с более низкой доходностью. По сути, он спрашивает: почему безрисковая ставка или доход так низки, если агенты так не желают межвременного замещения?

Ключевые выводы

• Загадка безрисковой ставки относится к разрыву между доходностью акций и государственных облигаций.

• **Экономисты Эдвард Прескотт и Раджниш Мехра в статье 1985 года отмечают, что разницу в доходах нельзя было объяснить текущими экономическими моделями. **

• ** С тех пор экономисты предложили несколько объяснений этой головоломки, многие из которых были сосредоточены на том, как моделировать предпочтения инвесторов и природу риска. **

Понимание головоломки безрисковой ставки (RFRP)

Головоломка безрисковой ставки используется для объяснения того, почему доходность облигаций ниже, чем доходность акций, с учетом предпочтений инвесторов. Если инвесторы стремятся к высоким доходам, почему они вкладывают так много средств в государственные облигации, а не в акции?

Если бы инвесторы инвестировали в большее количество акций, доход от акций упал бы, что привело бы к росту относительной доходности государственных облигаций и уменьшению премии по акциям. Таким образом, у нас есть две взаимосвязанные загадки, основанные на длительном эмпирическом наблюдении за рыночными ценами: загадка премии по акциям (почемупремия за риск по акциям такая высокая?) и загадка безрисковой ставки (почему безрисковая ставка такая низкая?).

Академическая работа в области экономики десятилетиями стремилась решить эти загадки, но до сих пор не достигнут консенсус относительно того, почему эти аномалии сохраняются. Экономисты Раджниш Мехра из Колумбийского университета и Эдвард Прескотт из Федеральной резервной системы (1985) исследовали рыночные данные США с 1889 по 1978 год и обнаружили, что среднегодовая премия доходности акций над безрисковой ставкой составляла около 7%, что слишком велико . быть оправданным стандартной экономической моделью при разумной степени неприятия риска .

Другими словами, акции не являются более рискованными, чем казначейские векселя,. чтобы объяснить спред (разницу) в их доходах.

Мехра и Прескотт дополнительно отмечают, что реальная процентная ставка, наблюдаемая за тот же период, составляла всего 0,8%, что было слишком низким, чтобы объяснить их модель. это не могло быть оправдано репрезентативной моделью агента с вероятной степенью неприятия риска и произвольным уровнем межвременной эластичности замещения .

Решения головоломки

Другие экономисты предложили несколько правдоподобных решений загадки безрисковой ставки. Эти аргументы в основном сосредоточены на характере рисков, связанных с акциями по сравнению с казначейскими ценными бумагами, и их связи с доходами и потреблением людей с течением времени. Они по-разному объясняют загадку безрисковой ставки с точки зрения различных предположений о предпочтениях (по сравнению с моделью Прескотта и Меры), вероятности редких, но катастрофических событий, систематической ошибки выживания и неполных или несовершенных рынков. Другие указали на эмпирические данные о том, что загадка безрисковой ставки более выражена в США и менее выражена, если рассматривать данные с мировых рынков, что может быть объяснено исторически доминирующим положением США в мировой экономике.

Возможно, одна из самых сильных точек зрения заключается в том, что в игру вступает вероятностное распределение доходности акций с толстыми хвостами. Известно, что на фондовых рынках случаются редкие, но серьезные отрицательные доходности, но их трудно или невозможно точно предсказать. Редкие события, такие как мировые войны, депрессии и пандемии, могут вызвать такие негативные экономические потрясения,. в частности влияющие на доходность акций, что инвесторы требуют более высокой средней доходности по ним, что, возможно, объясняет загадку безрисковой ставки. Инвесторы строят свои оценки неопределенного будущего экономического роста на основе необратимого распределения отрицательных шоков (и, следовательно, доходности акций) с толстыми хвостами. Этот аргумент был первоначально разработан экономистом Томасом Ритцем, а затем отдельно разработан экономистами Робертом Барро и Мартином Вайцманом.