Risk Free Rate Puzzle (RFRP)
Hvað er Risk-Free Rate Puzzle (RFRP)?
Áhættulausa vaxtagátan (RFRP) er markaðsfrávik sem sést í viðvarandi mun á lægri sögulegri raunávöxtun ríkisskuldabréfa samanborið við hlutabréf. Þessi þraut er andhverfa álagsgátunnar á hlutabréfum og lítur á mismuninn frá sjónarhóli ríkisskuldabréfa með lægri ávöxtun. Það spyr í meginatriðum: hvers vegna er áhættulaus hlutfall eða ávöxtun svo lág ef aðilar eru svo andsnúnir tímaskiptum?
##Lykilatriði
Áhættulausa vaxtaþrautin vísar til bilsins á milli ávöxtunar hlutabréfa miðað við ríkisskuldabréf.
**Hagfræðingarnir Edward Prescott og Rajnish Mehra í blaði frá 1985 sem bentu á að ekki væri hægt að útskýra muninn á ávöxtun með núverandi hagfræðilíkönum. **
Nokkrar skýringar á þrautinni hafa verið settar fram af ýmsum hagfræðingum á árunum síðan, margar með áherslu á hvernig eigi að móta óskir fjárfesta og eðli áhættu.
Skilningur á áhættulausu gengisþrautinni (RFRP)
Áhættulausa vaxtagátan er notuð til að útskýra hvers vegna ávöxtun skuldabréfa er lægri en ávöxtun hlutabréfa með því að skoða ívilnanir fjárfesta. Ef fjárfestar hafa tilhneigingu til að sækjast eftir mikilli ávöxtun, hvers vegna fjárfesta þeir líka svo mikið í ríkisskuldabréfum frekar en í hlutabréfum?
Ef fjárfestar fjárfestu í fleiri hlutabréfum myndi ávöxtun hlutabréfa lækka, sem veldur því að hlutfallsleg ávöxtun ríkisskuldabréfa hækkar og lækkar hlutabréfaálagið. Þannig höfum við tvær innbyrðis tengdar þrautir byggðar á langtíma reynsluathugun á markaðsverði: hlutabréfaálagsþrautina (af hverju er hlutabréfaáhættuálag svo hátt?) og áhættulausa vaxtagátuna (af hverju áhættulausu vextirnir svona lágir?).
Akademískt starf á sviði hagfræði hefur í áratugi reynt að leysa þessar þrautir, en samstaða hefur enn ekki náðst um hvers vegna þessi frávik eru viðvarandi. Hagfræðingarnir Rajnish Mehra frá Columbia háskólanum og Edward Prescott frá Seðlabanka Bandaríkjanna (1985) rannsaka markaðsgögn frá 1889 til 1978 og komust að því að árlegt meðalálag á ávöxtun hlutabréfa umfram áhættulausa vexti var um 7%, sem er of stórt til að vera réttlætanlegt með stöðluðu efnahagslíkani með hæfilegri áhættufælni .
Hlutabréf eru með öðrum orðum ekki nægilega áhættusamari en ríkisvíxlar til að skýra muninn (muninn) á ávöxtun þeirra.
Mehra og Prescott benda til viðbótar á að raunvextir sem mælst hafa á sama tímabili hafi verið aðeins 0,8%, sem var of lágt til að hægt væri að útskýra það í líkani þeirra. Árið 1989 hélt Harvard hagfræðingur Philippe Weil því fram að lágir vextir væru ráðgáta vegna þess að það var ekki hægt að réttlæta það með dæmigerðu umboðslíkani með trúverðugri áhættufælni og handahófskenndu magni milli tímabundinnar teygni við staðgöngu .
Lausnir á þrautinni
Nokkrar trúverðugar lausnir á áhættulausu vaxtagátunni hafa komið fram af öðrum hagfræðingum. Þessi rök snúast að miklu leyti um eðli þeirrar áhættu sem stafar af hlutabréfum á móti ríkisverðbréfum og tengsl þeirra við tekjur og neyslu fólks í gegnum tíðina. Þeir útskýra áhættulausa gengisþrautina með ýmsum hætti út frá mismunandi forsendum um kjör (samanborið við líkan Prescott og Mehra), líkum á sjaldgæfum en hörmulegum atburðum, hlutdrægni í lifun og ófullkomnum eða ófullkomnum mörkuðum. Aðrir hafa bent á reynslusögur um að áhættulausa vaxtagátan sé meira áberandi í Bandaríkjunum og minna þegar gögn frá heimsmörkuðum eru skoðuð, sem gæti skýrst af sögulega yfirburðastöðu Bandaríkjanna í heimshagkerfinu.
Kannski er einn sterkasti hugsunarháttur sú að hin feita líkindadreifing á ávöxtun hlutabréfa sé að spila. Vitað er að sjaldgæf en alvarleg neikvæð ávöxtun á hlutabréfamörkuðum gerist, en erfitt eða ómögulegt að spá nákvæmlega fyrir um. Sjaldgæfir atburðir eins og heimsstyrjaldir, lægðir og heimsfaraldur geta skapað svo neikvæð efnahagsleg áföll,. einkum haft áhrif á ávöxtun hlutabréfa, að fjárfestar krefjast hærri meðalávöxtunar af þeim, sem hugsanlega skýrir áhættulausu vaxtagátuna. Fjárfestar byggja áætlanir sínar um óvissan framtíðarhagvöxt í kringum óafturkræf fitu-hala dreifingu neikvæðra áfalla (og þar með hlutabréfaávöxtun). Þessi rök voru upphaflega þróuð af hagfræðingnum Thomas Rietz og síðar þróuð sérstaklega af hagfræðingunum Robert Barro og Martin Weitzman.
