Rompecabezas de tasa libre de riesgo (RFRP)
¿Qué es el rompecabezas de tasa libre de riesgo (RFRP)?
El rompecabezas de la tasa libre de riesgo (RFRP) es una anomalÃa del mercado observada en la diferencia persistente entre los rendimientos reales históricos más bajos de los bonos del gobierno en comparación con las acciones. Este acertijo es el inverso del acertijo de la prima de acciones y analiza la disparidad desde la perspectiva de los bonos del gobierno de menor rendimiento. Esencialmente pregunta: ¿por qué la tasa libre de riesgo o el rendimiento son tan bajos si los agentes son tan reacios a la sustitución intertemporal?
Puntos clave
El acertijo de la tasa libre de riesgo se refiere a la brecha entre los rendimientos de las acciones en comparación con los bonos del gobierno.
**Los economistas Edward Prescott y Rajnish Mehra en un artÃculo de 1985 que señalan que la diferencia en los rendimientos no podÃa explicarse con los modelos económicos vigentes en ese momento. **
Varios economistas han propuesto varias explicaciones del rompecabezas en los años posteriores, muchas de ellas centradas en cómo modelar las preferencias de los inversores y la naturaleza del riesgo.
Entendiendo el Rompecabezas de la Tasa Libre de Riesgo (RFRP)
El acertijo de la tasa libre de riesgo se usa para explicar por qué los rendimientos de los bonos son más bajos que los rendimientos de las acciones al observar la preferencia de los inversores. Si los inversionistas tienden a buscar altos rendimientos, ¿por qué también invierten tanto en bonos del gobierno en lugar de acciones?
Si los inversores invirtieran en más acciones, los rendimientos de las acciones caerÃan, lo que provocarÃa un aumento de los rendimientos relativos de los bonos del gobierno y reducirÃa la prima de las acciones. Por lo tanto, tenemos dos acertijos interrelacionados basados en la observación empÃrica a largo plazo de los precios de mercado: el acertijo de la prima de acciones (¿por qué el la prima de riesgo de las acciones es tan alta?) y el rompecabezas de la tasa libre de riesgo (¿por qué la tasa libre de riesgo es tan baja?).
El trabajo académico en el campo de la economÃa ha buscado durante décadas resolver estos enigmas, pero aún no se ha llegado a un consenso sobre por qué persisten estas anomalÃas. Los economistas Rajnish Mehra de la Universidad de Columbia y Edward Prescott de la Reserva Federal (1985) investigaron los datos del mercado estadounidense de 1889 a 1978 y descubrieron que la prima anual promedio de los rendimientos de las acciones sobre la tasa libre de riesgo era de alrededor del 7%, lo cual es demasiado alto. estar justificado por el modelo económico estándar dado un grado razonable de aversión al riesgo .
En otras palabras, las acciones no son lo suficientemente más riesgosas que las letras del Tesoro para explicar el margen (diferencia) en sus rendimientos.
Mehra y Prescott también señalan que la tasa de interés real observada durante el mismo perÃodo fue solo del 0,8 %, que era demasiado baja para explicarla en su modelo. En 1989, el economista de Harvard Philippe Weil argumentó que la tasa de interés baja era un rompecabezas porque no podrÃa justificarse por un modelo de agente representativo con un grado plausible de aversión al riesgo y un nivel arbitrario de elasticidad intertemporal de sustitución .
Soluciones al rompecabezas
Otros economistas han propuesto varias soluciones plausibles al rompecabezas de la tasa libre de riesgo. Estos argumentos se centran en gran medida en la naturaleza de los riesgos que plantean las acciones frente a los valores del Tesoro y su relación con los ingresos y el consumo de las personas a lo largo del tiempo. Explican de diversas formas el acertijo de la tasa libre de riesgo en términos de diferentes suposiciones sobre preferencias (en comparación con el modelo de Prescott y Mehra), la probabilidad de eventos raros pero desastrosos, sesgo de supervivencia y mercados incompletos o imperfectos. Otros han señalado la evidencia empÃrica de que el rompecabezas de la tasa libre de riesgo es más pronunciado en los EE. UU. y menos cuando se consideran los datos de los mercados mundiales, lo que podrÃa explicarse por la posición históricamente dominante de los EE. UU. en la economÃa global.
Quizás una de las lÃneas de pensamiento más sólidas es que está en juego la distribución de probabilidad de cola gorda de los rendimientos de las acciones. Se sabe que ocurren rendimientos negativos raros pero severos en los mercados de valores, pero difÃciles o imposibles de predecir con precisión. Los eventos raros, como las guerras mundiales, las depresiones y las pandemias, pueden crear shocks económicos tan negativos,. que afectan en particular a los rendimientos de las acciones, que los inversores exigen un rendimiento promedio más alto, lo que posiblemente explique el rompecabezas de la tasa libre de riesgo. Los inversores construyen sus estimaciones de crecimiento económico futuro incierto en torno a una distribución irreducible de choques negativos (y, por lo tanto, rendimientos de las acciones). Este argumento fue desarrollado originalmente por el economista Thomas Rietz y luego elaborado por separado por los economistas Robert Barro y Martin Weitzman.
