Risksiz Oran Bulmacası (RFRP)
Risksiz Oran Bulmacası (RFRP) Nedir?
Risksiz oran bulmacası (RFRP), devlet tahvillerinin hisse senetlerine kıyasla daha düşük tarihsel reel getirileri arasındaki kalıcı farkta gözlenen bir piyasa anomalisidir. Bu bulmaca, öz sermaye primi bulmacasının tersidir ve eşitsizliğe daha düşük getiri sağlayan devlet tahvilleri perspektifinden bakar. Esasen şunu sorar: Eğer ajanlar zamanlar arası ikameye bu kadar isteksizse, risksiz oran veya getiri neden bu kadar düşük?
Önemli Çıkarımlar
Risksiz oran bulmacası, devlet tahvillerine kıyasla hisse senedi getirileri arasındaki farkı ifade eder.
**Ekonomistler Edward Prescott ve Rajnish Mehra, 1985 tarihli bir makalede, getirilerdeki farkın o zamanki mevcut ekonomik modellerle açıklanamayacağına işaret ediyor. **
O zamandan bu yana, çeşitli ekonomistler tarafından, çoğu yatırımcı tercihlerinin nasıl modelleneceğine ve riskin doğasına odaklanan bulmacanın çeşitli açıklamaları geliştirildi.
Risksiz Oran Bulmacasını (RFRP) Anlama
Risksiz oran bulmacası, yatırımcı tercihine bakarak tahvil getirilerinin neden hisse senedi getirilerinden daha düşük olduğunu açıklamak için kullanılır. Yatırımcılar yüksek getiri arayışındaysa, neden hisse senetleri yerine devlet tahvillerine bu kadar yoğun yatırım yapıyorlar?
Yatırımcılar daha fazla hisse senedine yatırım yapsaydı, hisse senedi getirileri düşerek devlet tahvillerinin nispi getirilerinin artmasına ve hisse senedi priminin daha küçük olmasına neden olurdu. Bu nedenle, piyasa fiyatlarının uzun vadeli ampirik gözlemine dayanan birbiriyle ilişkili iki bulmacamız var: hisse senedi primi bulmacası (neden öz sermaye risk primi çok mu yüksek?) ve risksiz oran bulmacası (risksiz oran neden bu kadar düşük?).
İktisat alanındaki akademik çalışmalar on yıllardır bu bulmacaları çözmeye çalışıyor, ancak bu anormalliklerin neden devam ettiği konusunda hala bir fikir birliğine varılamadı. Columbia Üniversitesi'nden ekonomist Rajnish Mehra ve Federal Reserve'den Edward Prescott (1985), 1889'dan 1978'e kadar ABD piyasa verilerini araştırdı ve risksiz faiz oranı üzerinden hisse senedi getirilerinin ortalama yıllık priminin yaklaşık %7 olduğunu buldu ki bu çok büyük bir rakamdır. makul bir riskten kaçınma derecesi verilen standart ekonomik model tarafından gerekçelendirilmek .
getirilerindeki farkı (fark) açıklamak için Hazine bonolarından yeterince daha riskli değildir .
Mehra ve Prescott ayrıca , aynı dönemde gözlemlenen reel faiz oranının sadece %0,8 olduğuna ve bunun modellerinde açıklanamayacak kadar düşük olduğuna dikkat çekiyorlar. 1989'da Harvard ekonomisti Philippe Weil, düşük faiz oranının bir bilmece olduğunu savundu çünkü makul bir riskten kaçınma derecesine ve keyfi bir zamanlararası ikame esnekliği seviyesine sahip temsili bir aracı modeli tarafından haklı gösterilemez .
Bulmacanın Çözümleri
Diğer ekonomistler tarafından risksiz faiz oranı bulmacasına birkaç makul çözüm geliştirildi. Bu argümanlar, büyük ölçüde, hisse senetlerinin Hazine menkul kıymetlerine karşı oluşturduğu risklerin doğasına ve bunların zaman içinde insanların geliri ve tüketimiyle olan ilişkilerine odaklanmaktadır. Tercihler hakkında farklı varsayımlar (Prescott ve Mehra'nın modeliyle karşılaştırıldığında), nadir fakat feci olayların olasılığı, hayatta kalma yanlılığı ve eksik veya kusurlu piyasalar açısından risksiz oran bulmacasını çeşitli şekillerde açıklarlar. Diğerleri, risksiz faiz bilmecesinin ABD'de daha belirgin olduğuna ve dünya piyasalarından gelen veriler dikkate alındığında daha az belirgin olduğuna dair ampirik kanıtlara işaret etti; bu, ABD'nin küresel ekonomideki tarihsel olarak baskın konumu ile açıklanabilir.
Belki de en güçlü düşünce çizgilerinden biri, hisse senedi getirilerinin şişman kuyruklu olasılık dağılımının oyunda olduğudur. Hisse senedi piyasalarında nadir fakat ciddi negatif getirilerin olduğu bilinmektedir, ancak kesin olarak tahmin etmek zor veya imkansızdır. Dünya savaşları, depresyonlar ve pandemiler gibi nadir olaylar, özellikle hisse senedi getirilerini etkileyen, yatırımcıların daha yüksek bir ortalama getiri talep etmelerine neden olarak, muhtemelen risksiz oran bulmacasını açıklayan olumsuz ekonomik şoklar yaratabilir. Yatırımcılar, belirsiz gelecekteki ekonomik büyüme tahminlerini, negatif şokların (ve dolayısıyla özsermaye getirilerinin) indirgenemez derecede kalın kuyruklu dağılımı etrafında inşa ederler. Bu argüman ilk olarak ekonomist Thomas Rietz tarafından geliştirildi ve daha sonra ekonomistler Robert Barro ve Martin Weitzman tarafından ayrı ayrı detaylandırıldı.
