무위험 요율 퍼즐(RFRP)

무위험 요율 퍼즐(RFRP)이란 무엇입니까?

무위험 이자율 퍼즐(RFRP)은 주식과 비교하여 국채의 역사적 실질 수익률이 지속적으로 차이가 날 때 관찰되는 시장의 이상 현상입니다. 이 퍼즐은 주식 프리미엄 퍼즐 의 역이며 저수익률 국채의 관점에서 격차를 살펴봅니다. 그것은 본질적으로 다음과 같은 질문을 합니다. 대리인이 시간간 대체를 그렇게 싫어한다면 무위험 이자율 또는 수익률이 왜 그렇게 낮습니까?

주요 내용

• 무위험 금리 퍼즐은 국채 대비 주식 수익률의 격차를 나타냅니다.

• **경제학자 Edward Prescott과 Rajnish Mehra는 1985년 논문에서 수익의 차이를 당시의 경제 모델로는 설명할 수 없다고 지적했습니다. **

• 이 퍼즐에 대한 몇 가지 설명은 이후 몇 년 동안 다양한 경제학자들에 의해 발전되었으며, 많은 사람들이 투자자 선호도와 위험의 특성을 모델링하는 방법에 중점을 둡니다.

무위험 요금 퍼즐(RFRP) 이해

무위험 금리 퍼즐은 투자자 선호도를 살펴봄으로써 채권 수익률이 주식 수익률보다 낮은 이유를 설명하는 데 사용됩니다. 투자자들이 높은 수익을 추구하는 경향이 있다면 왜 그들은 주식보다 국채에도 많이 투자합니까?

투자자들이 더 많은 주식에 투자하면 주식의 수익률이 떨어지고 국채의 상대 수익률이 높아지고 주식 프리미엄이 작아집니다. 따라서 우리는 시장 가격에 대한 장기간의 경험적 관찰을 기반으로 하는 두 개의 상호 관련된 퍼즐이 있습니다. 자기자본 위험 프리미엄 이 너무 높습니까?) 및 무위험 이자율 퍼즐(왜 무위험 이자율이 그렇게 낮습니까?).

경제학 분야의 학문적 연구는 이러한 퍼즐을 해결하기 위해 수십 년 동안 노력해 왔지만, 이러한 이상 현상이 지속되는 이유에 대해서는 아직 합의에 이르지 못했습니다. 콜롬비아 대학의 경제학자 Rajnish Mehra와 연방 준비 제도 이사회의 Edward Prescott(1985)은 1889년부터 1978년까지의 미국 시장 데이터를 조사한 결과 무위험 금리 에 대한 주식 수익률의 평균 연간 프리미엄 이 약 7%로 너무 큰 것을 발견했습니다. 합리적인 수준의 위험 회피가 주어진 표준 경제 모델에 의해 정당화됩니다 .

수익률의 스프레드(차이)를 설명하기에 재무부 채권 보다 충분히 위험하지 않습니다 .

Mehra와 Prescott은 또한 같은 기간 동안 관찰된 실질 이자율이 0.8%에 불과하여 그들의 모델로 설명하기에는 너무 낮았다고 지적합니다 . 1989년 Harvard 경제학자 Philippe Weil은 그럴듯한 정도의 위험 회피 와 임의적 수준의 대체 시간 탄력성 을 가진 대표 대리인 모델로는 정당화될 수 없습니다 .

퍼즐에 대한 솔루션

무위험 금리 퍼즐에 대한 몇 가지 그럴듯한 솔루션이 다른 경제학자들에 의해 발전되었습니다. 이러한 주장은 주로 주식 대 국채가 제기하는 위험의 특성과 시간이 지남에 따라 사람들의 소득 및 소비에 대한 관계에 중점을 둡니다. 그들은 선호도에 대한 다양한 가정(Prescott 및 Mehra의 모델과 비교), 드물지만 재앙적인 사건의 확률, 생존 편향, 불완전하거나 불완전한 시장의 관점에서 무위험 이자율 퍼즐을 다양하게 설명합니다. 다른 사람들은 무위험 금리 퍼즐이 미국에서 더 뚜렷하고 세계 시장의 데이터를 고려할 때 덜 두드러진다는 경험적 증거를 지적했는데, 이는 세계 경제에서 미국의 역사적 지배적 위치로 설명될 수 있습니다.

아마도 가장 강력한 생각 중 하나는 주식 수익률의 꼬리가 긴 확률 분포가 작용한다는 것입니다. 주식 시장에서 드물지만 심각한 마이너스 수익이 발생하는 것으로 알려져 있지만 정확하게 예측하기 어렵거나 불가능합니다. 세계 대전, 불황 및 전염병과 같은 드문 사건 은 특히 주식 수익률에 영향을 미치는 부정적인 경제적 충격 을 일으킬 수 있으므로 투자자는 더 높은 평균 수익률을 요구하여 무위험 이자율 퍼즐을 설명할 수 있습니다. 투자자들은 마이너스 충격(따라서 주식 수익률)의 축소할 수 없는 꼬리 분포를 중심으로 불확실한 미래 경제 성장에 대한 추정치를 구축합니다. 이 주장은 원래 경제학자 Thomas Rietz에 의해 개발되었으며 나중에 경제학자 Robert Barro와 Martin Weitzman에 의해 별도로 정교화되었습니다.