Puzzle del tasso privo di rischio (RFRP)

Qual è il puzzle del tasso privo di rischio (RFRP)?

Il puzzle del tasso privo di rischio (RFRP) è un'anomalia di mercato osservata nella persistente differenza tra i rendimenti reali storici inferiori dei titoli di Stato rispetto alle azioni. Questo puzzle è l'inverso del puzzle del premio azionario e guarda alla disparità dal punto di vista dei titoli di stato a rendimento inferiore. In sostanza si chiede: perché il tasso privo di rischio o il rendimento è così basso se gli agenti sono così contrari alla sostituzione intertemporale?

Da asporto chiave

• Il puzzle del tasso privo di rischio si riferisce al divario tra i rendimenti delle azioni rispetto ai titoli di stato.

• **Gli economisti Edward Prescott e Rajnish Mehra in un articolo del 1985 sottolineano che la differenza nei rendimenti non poteva essere spiegata dai modelli economici attuali. **

• Diverse spiegazioni del puzzle sono state avanzate da vari economisti negli anni successivi, molti dei quali si sono concentrati su come modellare le preferenze degli investitori e la natura del rischio.

Capire il puzzle del tasso privo di rischio (RFRP)

Il puzzle del tasso privo di rischio viene utilizzato per spiegare perché i rendimenti obbligazionari sono inferiori ai rendimenti azionari osservando le preferenze degli investitori. Se gli investitori tendono a ricercare rendimenti elevati, perché investono così tanto anche in titoli di stato piuttosto che in azioni?

Se gli investitori avessero investito in più azioni, i rendimenti delle azioni diminuirebbero, provocando un aumento dei rendimenti relativi dei titoli di Stato e riducendo il premio azionario. Pertanto, abbiamo due enigmi correlati basati sull'osservazione empirica di lungo periodo dei prezzi di mercato: il puzzle del premio azionario (perchépremio per il rischio azionario così alto?) e il puzzle del tasso privo di rischio (perché il tasso privo di rischio così basso?).

Il lavoro accademico nel campo dell'economia ha cercato per decenni di risolvere questi enigmi, ma non è stato ancora raggiunto un consenso sul motivo per cui queste anomalie persistono. Gli economisti Rajnish Mehra della Columbia University e Edward Prescott della Federal Reserve (1985) hanno esaminato i dati del mercato statunitense dal 1889 al 1978 e hanno scoperto che il premio annuo medio dei rendimenti azionari rispetto al tasso privo di rischio era di circa il 7%, che è troppo grande essere giustificato dal modello economico standard dato un ragionevole grado di avversione al rischio .

In altre parole, le azioni non sono sufficientemente più rischiose dei buoni del Tesoro per spiegare lo spread (differenza) nei loro rendimenti.

Mehra e Prescott sottolineano inoltre che il tasso di interesse reale osservato nello stesso periodo era solo dello 0,8%, che era troppo basso per essere spiegato nel loro modello.Nel 1989, l'economista di Harvard Philippe Weil sostenne che il basso tasso di interesse era un enigma perché non potrebbe essere giustificato da un modello di agente rappresentativo con un grado plausibile di avversione al rischio e un livello arbitrario di elasticità di sostituzione intertemporale .

Soluzioni al puzzle

Diverse soluzioni plausibili al puzzle del tasso privo di rischio sono state avanzate da altri economisti. Queste argomentazioni si concentrano in gran parte sulla natura dei rischi posti dalle azioni rispetto ai titoli del Tesoro e sulla loro relazione sul reddito e sui consumi delle persone nel tempo. Spiegano variamente il puzzle del tasso privo di rischio in termini di diverse ipotesi sulle preferenze (rispetto al modello di Prescott e Mehra), la probabilità di eventi rari ma disastrosi, pregiudizi di sopravvivenza e mercati incompleti o imperfetti. Altri hanno indicato l'evidenza empirica che il puzzle del tasso privo di rischio è più pronunciato negli Stati Uniti e meno se si considerano i dati dei mercati mondiali, il che potrebbe essere spiegato dalla posizione storicamente dominante degli Stati Uniti nell'economia globale.

Forse una delle linee di pensiero più forti è che è in gioco la distribuzione di probabilità dalla coda grassa dei rendimenti azionari. È noto che si verificano rendimenti negativi rari ma gravi nei mercati azionari, ma difficili o impossibili da prevedere con precisione. Eventi rari come guerre mondiali, depressioni e pandemie possono creare shock economici così negativi,. con un impatto in particolare sui rendimenti azionari, che gli investitori richiedono un rendimento medio più elevato su di essi, forse spiegando il puzzle del tasso privo di rischio. Gli investitori costruiscono le loro stime di crescita economica futura incerta attorno a una distribuzione irriducibile di shock negativi (e quindi rendimenti azionari). Questo argomento è stato originariamente sviluppato dall'economista Thomas Rietz e successivamente elaborato separatamente dagli economisti Robert Barro e Martin Weitzman.