الدفع لتدفق الطلبات (PFOF)
ما هو الدفع لتدفق الطلبات (PFOF)؟
الدفع مقابل تدفق الأوامر (PFOF) هو شكل من أشكال التعويض ، عادةً من حيث كسور بنس واحد لكل سهم ، تتلقاها شركة الوساطة لتوجيه أوامر تنفيذ التجارة إلى صانع سوق معين أو بورصة معينة.
يعتبر الدفع لتدفق الطلبات أمرًا شائعًا في أسواق الخيارات ، ويوجد بشكل متزايد في معاملات الأسهم (سوق الأسهم).
فهم الدفع لتدفق الطلبات (PFOF)
أصبح تداول الأسهم والخيارات معقدًا بشكل متزايد مع انتشار التبادلات وشبكات الاتصالات الإلكترونية (ECNs). على الرغم من أن برنارد مادوف سيئ السمعة كان ممارسًا مبكرًا للمدفوعات لتدفق الطلبات ، إلا أن هذه الممارسة قانونية تمامًا بشرط أن يفي كلا طرفي معاملة PFOF بواجبهما المتمثل في التنفيذ الأفضل للعميل الذي يبدأ التجارة.
كحد أدنى ، هذا يعني تقديم سعر ليس أسوأ من أفضل عرض وعطاء على الصعيد الوطني (NBBO). يُطلب من الوسطاء أيضًا توثيق إجراءات العناية الواجبة الخاصة بهم لضمان أن السعر الذي تم الحصول عليه في معاملة PFOF كان أفضل ما هو متاح من مجموعة متنوعة من وجهات الطلبات البديلة.
وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، "الدفع مقابل تدفق الأوامر هو وسيلة لتحويل بعض أرباح التداول من صنع السوق إلى الوسطاء الذين يوجهون أوامر العملاء إلى المتخصصين للتنفيذ". الغرض المشروع من معاملات PFOF هو السيولة ، وليس فرصة الربح من تقديم سعر تنفيذ أدنى.
أدى تعقيد تنفيذ الأوامر على آلاف الأسهم التي يمكن تداولها في بورصات متعددة إلى زيادة اعتماد المشاركين في السوق على صناع السوق.
قد تتخصص هذه الشركات الكبيرة عادةً في بعض الأسهم والخيارات ، وتحافظ على مخزون الأسهم أو العقود وتعرض شرائها وبيعها. يعتمد تعويض صانع السوق على الفارق بين سعري العرض والطلب.
تضيق الفروق ، خاصة منذ انتقال البورصات من تسعير أسعار الأسهم في كسور إلى الكسور العشرية في عام 2001. وقد جعل ذلك صناع السوق يعتمدون بشكل متزايد على حجم الطلبات المرسلة في طريقهم ومنحهم حوافز لتقديم PFOF لتأمينها.
متطلبات SEC ولوائح PFOF
على الرغم من التزام شركة الوساطة بتقديم أفضل تنفيذ ، فقد أقرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بأن الدفع مقابل تدفق الأوامر "قد يثير مخاوف بشأن ما إذا كانت الشركة تفي بالتزامها بتنفيذ أفضل تنفيذ لعملائها." مثل هذه المخاوف يمكن أن تقوض ثقة المستثمرين في الأسواق المالية.
تطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات من الوسطاء الكشف عن سياساتهم المتعلقة بهذه الممارسة. يجب عليهم نشر التقارير التي تشرح علاقاتهم المالية مع صناع السوق ، كما هو مطلوب منذ عام 2005 من قبل اللائحة NMS.
يتعين على شركة الوساطة الخاصة بك إبلاغك عند فتح حسابك لأول مرة والسداد الذي تتلقاه سنويًا لإرسال طلباتك إلى أطراف معينة. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن لعملاء السمسرة طلب بيانات الدفع لمعاملات محددة من وسطاءهم ، على الرغم من أن تلقي الرد قد يستغرق أسابيع. عند الطلب ، يجب على الشركة الإفصاح عن كل أمر تتلقى الدفع مقابله.
التحديثات: قواعد SEC 605 و 606
وفقًا لقاعدة SEC 605 والقاعدة 606 ، يتعين على الوسطاء والمتعاملين توفير تقريرين للمستثمرين. تكشف هذه التقارير عن جودة التنفيذ والدفع لإحصائيات تدفق الطلبات ، على التوالي. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تكليفًا بهذه التقارير في عام 2005. وقد تغيرت متطلبات التنسيق وإعداد التقارير على مر السنين ، مع إجراء تحديثات في عام 2018 وما بعده.
تضاءلت مجموعة عمل من الوسطاء وصناع السوق تم إنشاؤها لتوحيد الإبلاغ عن جودة تنفيذ الأوامر إلى وسيط تجزئة واحد فقط (Fidelity) وصانع سوق واحد (Two Sigma Securities).
يشير منتدى المعلومات المالية (FIF) إلى أن تقارير القاعدة 605 والقاعدة 606 "لا توفر مستوى المعلومات التي تسمح لمستثمر التجزئة بقياس مدى نجاح الوسيط-تاجر في ملء أمر البيع بالتجزئة عند مقارنته بـ" أفضل عرض وطني " أو عرض "(NBBO) وقت استلام الطلب من قبل الوسيط-التاجر المنفذ."
تم تحديث تفاصيل القاعدة 606 في الربع الأول من عام 2020. تطلبت التغييرات من الوسطاء الإفصاح عن صافي المدفوعات المستلمة كل شهر من صناع السوق للصفقات المنفذة في صفقات الأسهم S&P 500 وغير S & P 500 ، بالإضافة إلى تداول الخيارات.
يجب على الوسطاء أيضًا الإفصاح عن معدل الدفع الخاص بهم لتدفق الطلبات لكل 100 سهم حسب نوع الأمر (أوامر السوق ، أوامر الحد القابلة للتسويق ، أوامر الحد غير القابلة للتسويق ، والأوامر الأخرى).
الفوائد المحتملة لـ PFOF
يمكن لشركات السمسرة الأصغر التي قد تواجه مشكلة في التعامل مع أعداد كبيرة من الطلبات الاستفادة من توجيه بعض تلك الشركات إلى صناع السوق. قد يُجبر الوسطاء الذين يتلقون تعويضات PFOF بسبب المنافسة على نقل بعض العائدات إلى العملاء ، في شكل تكاليف ورسوم أقل. ومع ذلك ، يمكن أن تتضاءل هذه الفوائد إذا كانت PFOF تكلف العملاء أموالاً من خلال التنفيذ الرديء.
وجد تقرير صادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لعام 2020 أن PFOF في بعض الأحيان قدمت أسعارًا أفضل للمستثمرين الأفراد. السيولة المتزايدة والتداول بدون عمولة هي مزايا أخرى ظاهرية تقدمها PFOF.
رسوم مخفية
قد يدفع المستثمرون عن غير قصد رسومًا مقابل تداولهم "بدون عمولة". في الآونة الأخيرة ، أعربت لجنة الأوراق المالية والبورصات عن قلقها بشأن تدفق الطلبات إلى السوق المظلمة ، حيث قد يعني الافتقار إلى المنافسة بين صانعي السوق المنفذين للصفقات أن شركات السمسرة وعملائها يتعرضون لرسوم مفرطة. وهي تدرس ما إذا كان يجب إصلاح أو حظر PFOF.
انتقادات الدفع مقابل تدفق الطلبات
لطالما كانت ممارسة PFOF مثيرة للجدل. قامت بعض الشركات التي عرضت عمليات تداول بدون عمولة خلال أواخر التسعينيات بتوجيه الطلبات إلى صناع السوق الذين لم يضعوا مصالح المستثمرين في الاعتبار.
كان هذا خلال الأيام الأخيرة من التسعير الجزئي ، وبالنسبة لمعظم الأسهم ، كان أصغر فرق السعر ⅛ للدولار ، أو 0.125 دولار. كانت الفروق لأوامر الخيارات أوسع بكثير. اكتشف التجار أن بعض صفقاتهم المجانية كانت تكلفهم الكثير لأنهم لم يحصلوا على أفضل سعر في الوقت الذي تم فيه تنفيذ الأمر.
تدخلت لجنة الأوراق المالية والبورصات ودرس الموضوع بعمق ، مع التركيز على تداول الخيارات. وجدت ، من بين أمور أخرى ، أن انتشار تبادل الخيارات والمنافسة الإضافية لتنفيذ الأوامر أدى إلى تضييق الهوامش.
جادل صناع سوق الخيارات بأن خدماتهم كانت ضرورية لتوفير السيولة. ومع ذلك ، في الختام ، كتبت لجنة الأوراق المالية والبورصات:
"في حين أن المنافسة الشرسة الناتجة عن زيادة القوائم المتعددة قد أدت إلى فوائد اقتصادية فورية للمستثمرين في شكل عروض أسعار أضيق وفروق أسعار فعالة ، إلا أن هذه التحسينات ، من خلال بعض المقاييس ، كانت خافتة مع انتشار المدفوعات لتدفق الطلبات والاستيعاب."
أحد الأسباب المنطقية للسماح لـ PFOF بالاستمرار هو دوره في تعزيز المنافسة والحد من القوة السوقية للبورصات.
أصبح PFOF موضوع جدل متجدد في عام 2021 ، عندما أشار تقرير SEC عن هوس مستثمري التجزئة لشركة GameStop Corp. (GME) وأسهم ميم أخرى إلى أن بعض شركات السمسرة قد تشجع عملائها على التداول للربح من PFOF. في ديسمبر 2020 ، فرضت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) غرامة على شركة Robinhood Markets Inc. (HOOD) بقيمة 65 مليون دولار لفشلها في الكشف بشكل صحيح عن مدفوعات PFOF للعملاء التي تلقتها للتداولات التي لم تسفر عن أفضل تنفيذ.
اتجاهات الأسهم PFOF
نشر ريتشارد ريبيتو ، العضو المنتدب لبنك بايبر ساندلر وشركاه ، وهو بنك استثماري مقره نيويورك ، تقريرًا يتعمق في الإحصاءات المستمدة من تقارير القاعدة 606 المقدمة من الوسطاء.
في الربع الثاني من عام 2020 ، ركز Repetto على أربعة وسطاء: Charles Schwab و TD Ameritrade و E * TRADE و Robinhood. ذكرت Repetto أن الدفع لتدفق الطلبات كان أعلى بكثير في الربع الثاني من الأول بسبب زيادة نشاط التداول. كان الدفع للخيارات أعلى منه للأسهم.
الخط السفلي
تغيرت هياكل عمولات السماسرة على مستوى الصناعة. يقدم العديد من أوامر الأسهم بدون عمولة (صناديق الأسهم المتداولة في البورصة). نتيجة لذلك ، أصبح الدفع مقابل تدفق الطلبات مصدرًا رئيسيًا للإيرادات.
بالنسبة إلى مستثمر التجزئة ، تكمن مشكلة PFOF في أن وساطةهم قد تكون توجيه الأوامر إلى صانع سوق معين فقط لمصلحته الخاصة ، وليس لصالح المستثمر.
قد لا يشعر المستثمرون الذين يتداولون بشكل غير متكرر أو بكميات صغيرة جدًا بتأثيرات ممارسات السماسرة الخاصة بال PFOF. ومع ذلك ، يجب على المتداولين المتكررين وأولئك الذين يتداولون بكميات أكبر معرفة المزيد عن عملية توجيه أوامر الوسطاء للتأكد من أنهم لا يخسرون تحسين الأسعار.
يسلط الضوء
تعرضت PFOF لانتقادات لأنها تخلق ظروفًا غير عادلة أو انتهازية محتملة على حساب تجار التجزئة والمستثمرين.
يطلب من الوسطاء من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات إبلاغ العملاء بالتعويض الذي يتلقونه مقابل توجيه أوامرهم إلى صانع سوق معين.
الدفع مقابل تدفق الأوامر (PFOF) هو التعويض الذي يحصل عليه الوسيط مقابل توجيه الصفقات لتنفيذ التجارة إلى صانع سوق معين.
وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات ، فإن الدفع لتدفق الأوامر هو وسيلة لتحويل بعض أرباح التداول من صنع السوق إلى الوسطاء الذين يقومون بتوجيه الأوامر.
قد تشمل المزايا المحتملة لـ PFOF أسعار تنفيذ أفضل وسيولة أكبر في السوق.
التعليمات
ما هو الدفع مقابل تدفق الطلب؟
الدفع لتدفق الأوامر ، أو PFOF ، هو التوجيه من قبل شركة وساطة لأوامر التداول إلى صانعي سوق معينين للتنفيذ. يدفع صانع السوق للسمسرة لإعادة توجيه الأمر. تتم دراسة إحصاءات PFOF الخاصة بشركات السمسرة بحثًا عن تضارب محتمل في المصالح ، حيث تعرض الوساطة عمليات تنفيذ أوامر عملائها للخطر من أجل الربح.
هل الدفع مقابل تدفق الطلبات جيد أم سيئ؟
يعتمد على من تسأله. يخشى البعض من فشل المستثمرين في الحصول على أفضل تنفيذ متاح عندما يستخدم وسطاءهم PFOF. هناك قلق من أن الربح هو الهدف الرئيسي للوسيط ، وليس مصلحة العميل. ومع ذلك ، يجادل آخرون بأن PFOF يسمح بالتداول بدون عمولة ، وسيولة أكبر في السوق ، وحتى الأوامر المنفذة بأسعار أفضل - وكلها مزايا للمستثمرين.
هل الدفع مقابل تدفق الطلبات قانوني؟
نعم ، على الرغم من كونها مثيرة للجدل ، يظل الدفع مقابل تدفق الطلبات ممارسة قانونية ، طالما أنها لا تنطوي على أنشطة غير قانونية مثل العرض الأمامي ولا تضع العميل في وضع غير مؤات بشكل واضح. أشارت لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى أنها تخطط لإعادة زيارة PFOF كجزء من أجندتها التي تبدأ في عام 2022 ، لكن خبراء السوق لا يتوقعون أي حظر.
ما هو صانع السوق؟
صانع السوق (MM) هو فرد أو شركة مالية ملتزمة بعمل سوق بنشاط في بعض الأوراق المالية. يعتبر صانعو السوق ضروريين للحفاظ على سوق فعال يمكن فيه تلبية طلبات المستثمرين (المعروفة باسم السيولة).
متى بدأ الدفع مقابل تدفق الطلب؟
في حين أنه من غير المعروف على وجه اليقين متى ظهرت ترتيبات PFOF لأول مرة ، فإن لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعزو ارتفاع المدفوعات لتدفق الطلبات إلى ظهور بورصات خيارات متعددة ، بدءًا من عام 1999 ، حيث يمكن إدراج سلسلة الخيارات نفسها في وقت واحد في أكثر من بورصة واحدة. أدت هذه الحقيقة إلى تنافس البورصات على المكان الذي يجب أن يتم فيه توجيه تداولات الخيارات ، بما في ذلك الخصومات أو مدفوعات الحوافز للوسيط أو العميل لتوجيه طلباتهم وفقًا لذلك.
