Paiement pour le flux de commande (PFOF)
Qu'est-ce que le paiement pour le flux de commande (PFOF) ?
Le paiement pour le flux d'ordres (PFOF) est une forme de rémunération, généralement en termes de fractions de centime par action, qu'une société de courtage reçoit pour diriger des ordres d'exécution commerciale vers un teneur de marché ou une bourse en particulier.
Le paiement du flux d'ordres est courant sur les marchés d'options et se retrouve de plus en plus dans les transactions sur actions (bourses).
Comprendre le paiement pour le flux de commande (PFOF)
La négociation d'actions et d'options est devenue de plus en plus complexe avec la prolifération des bourses et des réseaux de communication électronique (ECN). Bien que le célèbre Bernard Madoff ait été l'un des premiers praticiens des paiements pour le flux d'ordres, la pratique est parfaitement légale à condition que les deux parties à une transaction PFOF remplissent leur devoir de meilleure exécution pour le client à l'origine de la transaction.
Au minimum, cela signifie fournir un prix qui n'est pas pire que le National Best Bid and Offer (NBBO). Les courtiers sont également tenus de documenter leurs procédures de diligence raisonnable en s'assurant que le prix obtenu dans une transaction PFOF était le meilleur disponible à partir d'une variété de destinations de commande alternatives.
Selon la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, "le paiement du flux d'ordres est une méthode de transfert d'une partie des bénéfices commerciaux de la tenue de marché aux courtiers qui acheminent les ordres des clients vers des spécialistes pour exécution". Le but légitime des transactions PFOF est la liquidité,. et non la possibilité de profiter d'un prix d'exécution inférieur.
La complexité de l'exécution d'ordres sur des milliers d'actions pouvant être négociées sur plusieurs bourses a accru la dépendance des acteurs du marché vis-à-vis des teneurs de marché.
Ces grandes entreprises peuvent se spécialiser dans certaines actions et options, maintenir un inventaire d'actions ou de contrats et proposer de les acheter et de les vendre. La rémunération du teneur de marché est basée sur l'écart entre les cours acheteur et vendeur.
Les écarts se sont rétrécis, en particulier depuis que les bourses sont passées de la cotation des cours des actions en fractions aux décimales en 2001. Cela a laissé les teneurs de marché de plus en plus dépendants du volume d'ordres envoyés et les a incités à proposer des PFOF pour le sécuriser.
Exigences de la SEC et réglementation PFOF
Malgré l'obligation d'une société de courtage de fournir une meilleure exécution, la SEC a reconnu que le paiement du flux d'ordres "peut soulever des inquiétudes quant à savoir si une société respecte son obligation de meilleure exécution envers son client". De telles inquiétudes peuvent ébranler la confiance des investisseurs dans les marchés financiers.
La SEC exige des courtiers qu'ils divulguent leurs politiques entourant cette pratique. Ils doivent publier des rapports expliquant leurs relations financières avec les teneurs de marché, comme l'exige depuis 2005 le règlement NMS.
Votre société de bourse est tenue de vous informer lors de la première ouverture de votre compte et annuellement du paiement qu'elle reçoit pour l'envoi de vos ordres à des tiers spécifiques. De plus, les clients du courtage peuvent demander à leurs courtiers des données de paiement pour des transactions spécifiques, bien que cela puisse prendre des semaines pour recevoir une réponse. Sur demande, une entreprise doit divulguer chaque commande pour laquelle elle reçoit un paiement.
Mises à jour : règles 605 et 606 de la SEC
Selon les règles 605 et 606 de la SEC, les courtiers sont tenus de mettre deux rapports à la disposition des investisseurs. Ces rapports divulguent respectivement la qualité d'exécution et le paiement des statistiques de flux d'ordres. La SEC a mandaté ces rapports en 2005. Le format et les exigences de déclaration ont changé au fil des ans, avec des mises à jour effectuées en 2018 et au-delà.
Un groupe de travail de courtiers et de teneurs de marché créé pour normaliser les rapports sur la qualité d'exécution des ordres s'est réduit à une seule maison de courtage de détail (Fidelity) et à un seul teneur de marché (Two Sigma Securities).
Le Forum d'information financière (FIF) note que les rapports sur les règles 605 et 606 "ne fournissent pas le niveau d'informations permettant à un investisseur de détail d'évaluer dans quelle mesure un courtier exécute généralement un ordre de détail par rapport à la" meilleure offre nationale ". ou offre' (NBBO) au moment où l'ordre a été reçu par le courtier-négociant exécutant.
Les spécificités de la règle 606 ont été mises à jour au premier trimestre 2020. Les modifications obligeaient les courtiers à divulguer les paiements nets reçus chaque mois des teneurs de marché pour les transactions exécutées dans le S&P 500 et les transactions sur actions non S&P 500, ainsi que les transactions sur options.
Les courtiers doivent également divulguer leur taux de paiement pour le flux d'ordres pour 100 actions par type d'ordre (ordres au marché, ordres à cours limité négociables, ordres à cours limité non négociables et autres ordres).
Avantages potentiels du PFOF
Les petites sociétés de courtage qui peuvent avoir des difficultés à traiter un grand nombre d'ordres peuvent bénéficier de l'acheminement de certains d'entre eux vers des teneurs de marché. Les courtiers recevant une compensation PFOF peuvent être contraints par la concurrence de répercuter une partie du produit sur les clients, sous la forme de coûts et de frais inférieurs. Cependant, ces avantages pourraient être diminués si le PFOF coûte de l'argent aux clients en raison d'une exécution inférieure.
Un rapport de la SEC de 2020 a révélé que le PFOF offrait parfois de meilleurs prix aux investisseurs individuels. Une liquidité accrue et des transactions sans commission sont d'autres avantages apparents offerts par PFOF.
Frais cachés
Les investisseurs peuvent sans le savoir payer des frais pour leurs transactions « sans commission ». Récemment, la SEC s'est dite préoccupée par les ordres affluant vers le marché noir, où le manque de concurrence entre les teneurs de marché exécutant des transactions peut signifier que les maisons de courtage et leurs clients sont surfacturés. Il étudie s'il faut réformer ou interdire le PFOF.
Critiques de paiement pour le flux de commandes
La pratique du PFOF a toujours été controversée. Certaines entreprises qui offraient des transactions sans commission à la fin des années 1990 acheminaient des ordres vers des teneurs de marché qui ne gardaient pas à l'esprit les meilleurs intérêts des investisseurs.
C'était pendant les derniers jours de la tarification fractionnée, et pour la plupart des actions, le plus petit écart était de ⅛ de dollar, soit 0,125 $. Les spreads pour les ordres d'options étaient considérablement plus larges. Les traders ont découvert que certaines de leurs transactions gratuites leur coûtaient assez cher car ils n'obtenaient pas le meilleur prix au moment où l'ordre était exécuté.
La SEC est intervenue et a étudié la question en profondeur, en se concentrant sur les transactions d'options. Il a constaté, entre autres, que la prolifération des bourses d'options et la concurrence supplémentaire pour l'exécution des ordres réduisaient les écarts.
Les teneurs de marché des options ont fait valoir que leurs services étaient nécessaires pour fournir des liquidités. Cependant, dans sa conclusion, la SEC a écrit :
"Alors que la concurrence féroce provoquée par l'augmentation des cotations multiples a produit des avantages économiques immédiats pour les investisseurs sous la forme de cotations plus étroites et d'écarts efficaces, certaines mesures ont atténué ces améliorations avec l'étalement du paiement pour le flux d'ordres et l'internalisation."
L'une des raisons pour autoriser le maintien du PFOF est son rôle dans la promotion de la concurrence et la limitation du pouvoir de marché des bourses.
Le PFOF a fait l'objet d'une nouvelle controverse en 2021, lorsque le rapport de la SEC sur la manie des investisseurs de détail pour GameStop Corp. (GME) et d'autres actions de mèmes a suggéré que certaines maisons de courtage pourraient encourager leurs clients à négocier pour tirer profit du PFOF. En décembre 2020, la SEC a infligé une amende de 65 millions de dollars à Robinhood Markets Inc. (HOOD) pour avoir omis de divulguer correctement aux clients les paiements PFOF qu'elle a reçus pour des transactions qui n'ont pas abouti à la meilleure exécution.
Tendances PFOF des actions
Richard Repetto, directeur général de Piper Sandler & Co., une banque d'investissement basée à New York, a publié un rapport qui plonge dans les statistiques tirées des rapports de la règle 606 déposés par les courtiers.
Pour le deuxième trimestre 2020, Repetto s'est concentré sur quatre courtiers : Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE et Robinhood. Repetto a indiqué que le paiement du flux de commandes était nettement plus élevé au deuxième trimestre qu'au premier en raison de l'augmentation de l'activité commerciale. Le paiement était plus élevé pour les options que pour les actions.
L'essentiel
À l'échelle de l'industrie, les structures de commission des courtiers ont changé. Beaucoup proposent des ordres sur actions (actions et fonds négociés en bourse) sans commission. En conséquence, le paiement des flux de commandes est devenu une source majeure de revenus.
Pour l'investisseur de détail, le problème avec le PFOF est que son courtage peut acheminer des ordres vers un teneur de marché particulier uniquement pour son propre bénéfice, et non celui de l'investisseur.
Les investisseurs qui négocient rarement ou en très petites quantités peuvent ne pas ressentir les effets des pratiques PFOF de leurs courtiers. Cependant, les commerçants fréquents et ceux qui négocient de plus grandes quantités devraient en savoir plus sur le processus d'acheminement des ordres de leurs courtiers pour s'assurer qu'ils ne perdent pas sur l'amélioration des prix.
Points forts
Le PFOF a été critiqué pour avoir créé des conditions potentiellement injustes ou opportunistes aux dépens des commerçants de détail et des investisseurs.
Les courtiers sont tenus par la SEC d'informer les clients de la rémunération qu'ils reçoivent pour acheminer leurs ordres vers un teneur de marché particulier.
Le paiement pour le flux d'ordres (PFOF) est la rémunération qu'un courtier reçoit pour acheminer des transactions en vue de leur exécution vers un teneur de marché particulier.
Selon la SEC, le paiement du flux d'ordres est une méthode de transfert d'une partie des bénéfices commerciaux de la tenue de marché aux courtiers acheminant les ordres.
Les avantages potentiels du PFOF peuvent inclure de meilleurs prix d'exécution et une plus grande liquidité du marché.
FAQ
Qu'est-ce que le paiement pour le flux de commandes ?
Le paiement pour le flux d'ordres, ou PFOF, est l'acheminement par une société de courtage d'ordres commerciaux vers des teneurs de marché spécifiques pour exécution. Le teneur de marché paie la maison de courtage pour la transmission d'un ordre. Les statistiques PFOF des sociétés de courtage sont étudiées pour les conflits d'intérêts potentiels, lorsqu'une maison de courtage met en danger les exécutions d'ordres de ses clients dans un souci de profit.
Le paiement du flux de commandes est-il bon ou mauvais ?
Cela dépend à qui vous demandez. Certains craignent que les investisseurs ne parviennent pas à obtenir la meilleure exécution disponible lorsque leurs courtiers utilisent le PFOF. Certains craignent que le profit ne soit l'objectif principal d'un courtier, et non l'intérêt supérieur d'un client. Cependant, d'autres soutiennent que le PFOF permet des transactions sans commission, une plus grande liquidité du marché et même des ordres exécutés à de meilleurs prix, ce qui est un avantage pour les investisseurs.
Le paiement du flux de commandes est-il légal ?
Oui, bien qu'il soit controversé, le paiement du flux de commandes reste une pratique légale, tant qu'il n'implique pas d'activités illégales comme le frontrunning et ne désavantage pas clairement le client. La SEC a signalé qu'elle prévoyait de revoir le PFOF dans le cadre de son programme à partir de 2022, mais les experts du marché ne prévoient pas d'interdiction.
Qu'est-ce qu'un teneur de marché ?
Un teneur de marché (MM) est une personne ou une entreprise financière qui s'engage à créer activement un marché pour certains titres. Les teneurs de marché sont essentiels au maintien d'un marché efficace dans lequel les ordres des investisseurs peuvent être exécutés (autrement connu sous le nom de liquidité).
Quand le paiement du flux de commandes a-t-il commencé ?
Bien que l'on ne sache pas avec certitude quand les accords PFOF sont apparus pour la première fois, la SEC attribue l'augmentation du paiement des flux d'ordres à l'avènement de plusieurs bourses d'options, à partir de 1999, où la même série d'options pouvait être cotée simultanément sur plus d'une bourse. Ce fait a conduit les bourses à se concurrencer pour savoir où les transactions sur options devaient être acheminées, y compris des remises ou des paiements incitatifs au courtier ou au client pour qu'il dirige sa commande en conséquence.
