주문 흐름에 대한 지불(PFOF)

주문 흐름에 대한 지불(PFOF)이란 무엇입니까?

주문 흐름에 대한 지불(PFOF)은 중개 회사가 특정 시장 조성자 또는 거래소에 거래 실행을 지시하는 대가로 받는 보상의 한 형태입니다.

주문 흐름에 대한 지불은 옵션 시장에서 일반적이며 주식(주식 시장) 거래에서 점점 더 많이 발견되고 있습니다.

주문 흐름에 대한 지불 이해(PFOF)

전자 통신 네트워크 (ECN) 의 확산으로 점점 더 복잡해 졌습니다. 악명 높은 Bernard Madoff 는 주문 흐름에 대한 지불의 초기 실무자였지만 PFOF 거래의 양 당사자가 거래 를 시작하는 고객을 위해 최선의 실행 의무를 이행한다면 이 관행은 완벽하게 합법적 입니다.

최소한 NBBO( National Best Bid and Offer )보다 나쁘지 않은 가격을 제공해야 합니다. 또한 중개인은 PFOF 거래에서 얻은 가격이 다양한 대체 주문 대상에서 가장 좋은 가격인지 확인하는 실사 절차를 문서화해야 합니다.

미국 증권거래위원회 (SEC)에 따르면 "주문 흐름에 대한 지불은 시장 형성에서 거래 이익의 일부를 브로커에게 이전하여 고객 주문을 전문가에게 전달하여 실행하는 방법"이라고 합니다. PFOF 거래의 정당한 목적은 낮은 실행 가격을 제공하여 이익을 얻을 기회가 아니라 유동성 입니다.

여러 거래소에서 거래할 수 있는 수천 개의 주식에 대한 주문을 실행하는 복잡성으로 인해 시장 참여자의 시장 조성자 의존도가 높아 졌습니다.

일반적으로 이러한 대형 회사는 특정 주식 및 옵션을 전문으로 하며 주식 또는 계약의 재고를 유지하고 이를 매수 및 매도할 것을 제안합니다. 마켓 메이커 보상은 매수호가와 매도호가 사이의 스프레드를 기반으로 합니다.

스프레드는 특히 2001년에 거래소가 주가를 분수에서 소수 로 전환한 이후로 좁혀졌습니다. 이는 시장 조성자들이 전송된 주문량에 점점 더 의존하게 되었고, 이를 확보하기 위해 PFOF를 제공할 인센티브를 주었습니다.

SEC 요구 사항 및 PFOF 규정

중개 회사의 최선의 실행을 제공할 의무에도 불구하고 SEC는 주문 흐름에 대한 지불이 "회사가 고객에 대한 최선의 실행 의무를 이행하고 있는지 여부에 대한 우려를 제기할 수 있다"고 인정했습니다. 이러한 우려는 금융 시장에 대한 투자자의 신뢰를 갉아먹을 수 있습니다.

SEC는 브로커가 이러한 관행을 둘러싼 정책을 공개하도록 요구합니다. 2005년부터 Regulation NMS 에서 의무화한 대로 시장 조성자와의 재정 관계를 설명하는 보고서를 게시해야 합니다 .

귀하의 중개 회사는 귀하가 귀하의 계정을 처음 개설할 때와 특정 당사자에게 귀하의 주문을 보내는 데 대해 매년 받는 지불금을 귀하에게 알려야 합니다. 또한 중개 고객은 중개인에게 특정 거래에 대한 지불 데이터를 요청할 수 있지만 응답을 받는 데 몇 주가 소요될 수 있습니다. 요청 시 회사는 지불을 받는 모든 주문을 공개해야 합니다.

업데이트: SEC 규칙 605 및 606

SEC 규칙 605 및 규칙 606에 따르면 브로커-딜러는 투자자에게 두 가지 보고서를 제공해야 합니다. 이 보고서는 주문 흐름 통계에 대한 실행 품질 및 지불을 각각 공개합니다. SEC는 2005년에 이러한 보고서를 의무화했습니다. 형식과 보고 요구 사항은 2018년 이후에 업데이트되면서 수년에 걸쳐 변경되었습니다.

주문 실행 품질 보고를 표준화하기 위해 만들어진 중개인 및 시장 조성자 작업 그룹은 단일 소매 중개(피델리티)와 단일 시장 조성자(투시그마 증권)로 줄어들었습니다.

금융 정보 포럼(Financial Information Forum, FIF)은 규칙 605 및 규칙 606 보고서가 “소매 투자자가 '전국 최고 입찰가와 비교할 때 브로커-딜러가 일반적으로 소매 주문을 얼마나 잘 이행하는지 측정할 수 있는 정보 수준을 제공하지 않습니다. ' 또는 제안'(NBBO)은 실행 중인 브로커-딜러가 주문을 접수한 시점에 표시됩니다.”

규칙 606 세부 사항은 2020년 1분기에 업데이트되었습니다. 변경 사항에 따라 브로커는 S&P 500 및 비 S&P 500 주식 거래 및 옵션 거래에 대해 시장 조성자로부터 매월 받은 순 지불액을 공개해야 했습니다.

브로커는 또한 주문 유형(시장 주문, 시장성 지정가 주문, 비시장성 지정가 주문 및 기타 주문)별로 100주당 주문 흐름에 대한 지불 비율을 공개해야 합니다.

PFOF의 잠재적 이점

많은 수의 주문을 처리하는 데 어려움을 겪을 수 있는 소규모 중개 회사는 주문 중 일부를 시장 조성자에게 라우팅함으로써 이점을 얻을 수 있습니다. PFOF 보상을 받는 중개인은 경쟁에 의해 수익의 일부를 더 낮은 비용과 수수료의 형태로 고객에게 전달하도록 강요받을 수 있습니다. 그러나 PFOF가 열등한 실행을 통해 고객에게 비용을 초래하는 경우 이러한 이점이 줄어들 수 있습니다.

2020년 SEC 보고서에 따르면 PFOF는 때때로 개인 투자자에게 더 나은 가격을 제공했습니다. 증가된 유동성과 수수료 없는 거래는 PFOF가 제공하는 또 다른 표면상의 이점입니다.

숨겨진 수수료

투자자는 자신도 모르는 사이에 "수수료 없음" 거래에 대해 수수료를 지불할 수 있습니다. 최근 SEC는 거래를 실행하는 마켓 메이커 간의 경쟁 부족으로 인해 증권사와 고객에게 과도한 요금이 부과될 수 있는 암시장으로 주문이 유입되는 것에 대해 우려를 표명했습니다. PFOF를 개혁할지, 금지할지를 연구 중이다.

주문 흐름에 대한 지불에 대한 비판

PFOF의 관행은 항상 논란의 여지가 있습니다. 1990년대 후반에 수수료 없이 거래를 제공한 일부 회사는 투자자의 최선의 이익을 염두에 두지 않은 시장 조성자에게 주문을 전달했습니다.

이는 부분 가격 책정이 쇠퇴하던 시기였으며 대부분의 주식에서 가장 작은 스프레드는 1/3달러 또는 $0.125였습니다. 옵션 주문에 대한 스프레드는 상당히 넓습니다. 거래자들은 그들의 자유 거래 중 일부가 주문이 실행될 당시 최고의 가격을 얻지 못했기 때문에 상당한 비용이 든다는 것을 발견했습니다.

SEC는 옵션 거래에 초점을 맞춰 이 문제를 심층적으로 연구했습니다. 무엇보다도 옵션 교환의 확산과 주문 실행을 위한 추가 경쟁이 스프레드를 좁히는 것으로 나타났습니다.

옵션 시장 조성자들은 유동성을 제공하기 위해 서비스가 필요하다고 주장했습니다. 그러나 결론에서 SEC는 다음과 같이 썼습니다.

"복수 상장 증가로 인한 치열한 경쟁이 더 좁은 견적과 효과적인 스프레드의 형태로 투자자들에게 즉각적인 경제적 이익을 제공했지만 일부 조치에서는 주문 흐름 및 내부화에 대한 지불 확산으로 이러한 개선이 무디어졌습니다."

PFOF가 계속되도록 허용하는 한 가지 근거는 경쟁을 촉진하고 거래소의 시장 지배력을 제한하는 역할입니다.

PFOF는 2021년 SEC가 GameStop Corp의 개인 투자자 열광에 대해 보고하면서 다시 논란의 대상이 되었습니다. (GME) 및 기타 밈 주식은 일부 중개 회사가 고객이 PFOF에서 이익을 얻기 위해 거래하도록 권장할 수 있다고 제안했습니다. 2020년 12월 SEC는 Robinhood Markets Inc.에 벌금을 부과했습니다. (HOOD) 최상의 실행으로 이어지지 않은 거래에 대해 받은 PFOF 지불금을 고객에게 적절하게 공개하지 않은 것에 대해 6,500만 달러.

주식 PFOF 동향

뉴욕에 기반을 둔 투자 은행인 Piper Sandler & Co.의 전무 이사인 Richard Repetto는 중개인이 제출한 규칙 606 보고서에서 수집한 통계에 대해 자세히 설명하는 보고서를 발표했습니다.

2020년 2분기 동안 Repetto는 Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE 및 Robinhood의 4개 중개인에 집중했습니다. Repetto는 주문 흐름에 대한 지불이 거래 활동 증가로 인해 1분기보다 2분기에 훨씬 더 많았다고 보고했습니다. 주식보다 옵션에 대한 지불액이 더 높았습니다.

결론

업계 전반에 걸쳐 브로커의 수수료 구조가 변경되었습니다. 많은 사람들이 수수료 없는 주식(주식 및 상장지수펀드) 주문을 제공합니다. 그 결과 주문 흐름에 대한 지불이 주요 수익원이 되었습니다.

소매 투자자의 경우 PFOF의 문제는 중개업체가 투자자가 아닌 자신의 이익을 위해 특정 시장 조성자에게만 주문을 전달할 수 있다는 것입니다.

미량 또는 극소량의 투자자 . _ _

##하이라이트

• PFOF는 소매 상인과 투자자를 희생시키면서 잠재적으로 불공정하거나 기회주의적인 조건을 조성한다는 비판을 받아왔습니다.

• 중개인은 SEC에서 특정 시장 조성자에게 주문을 전달하는 데 대해 받는 보상을 고객에게 알려야 합니다.

• 주문 흐름에 대한 지불(PFOF)은 거래 실행을 위해 특정 시장 조성자에게 거래를 라우팅하는 데 대해 브로커가 받는 보상입니다.

• SEC에 따르면 주문 흐름에 대한 지불은 시장 형성에서 발생한 거래 이익의 일부를 주문을 라우팅하는 브로커에게 이전하는 방식입니다.

• PFOF의 잠재적인 이점에는 더 나은 실행 가격과 더 큰 시장 유동성이 포함될 수 있습니다.

##자주하는 질문

주문 흐름에 대한 지불이란 무엇입니까?

주문 흐름에 대한 지불 또는 PFOF는 거래 주문 중개 회사가 실행을 위해 특정 시장 조성자에게 라우팅하는 것입니다. 시장 조성자는 주문을 전달하는 중개 비용을 지불합니다. 중개 회사의 PFOF 통계는 중개 회사가 이익을 위해 고객의 주문 실행을 위험에 빠뜨리는 잠재적 이해 충돌에 대해 연구됩니다.

주문 흐름에 대한 지불이 좋은가 나쁜가?

그것은 당신이 묻는 사람에 달려 있습니다. 일부는 투자자가 브로커가 PFOF를 사용할 때 사용 가능한 최상의 실행을 얻지 못하는 것을 두려워합니다. 이익이 클라이언트의 최선의 이익이 아니라 브로커의 주요 목표라는 우려가 있습니다. 그러나 다른 사람들은 PFOF가 수수료 없는 거래, 더 큰 시장 유동성, 더 나은 가격으로 실행되는 주문을 허용하며 이 모든 것이 투자자에게 이점이라고 주장합니다.

주문 흐름에 대한 지불은 합법적입니까?

프론트 러닝 과 같은 불법 행위를 포함하지 않고 고객을 명백한 불이익에 처하지 않는 한 법적 관행으로 남아 있습니다 . SEC는 2022년부터 의제의 일부로 PFOF를 재검토할 계획이라고 밝혔지만 시장 전문가들은 금지를 예상하지 않습니다.

마켓 메이커란?

마켓 메이커(MM)는 특정 증권의 시장을 적극적으로 만들기 위해 노력하는 개인 또는 금융 회사입니다. 시장 조성자는 투자자의 주문이 채워질 수 있는(유동성이라고도 함) 효율적인 시장을 유지하는 데 필수적입니다.

주문 흐름에 대한 지불은 언제 시작되었습니까?

PFOF 계약이 처음 등장한 시기는 확실하지 않지만 SEC는 1999년부터 동일한 옵션 시리즈가 둘 이상의 거래소에 동시에 상장될 수 있었던 다중 옵션 교환의 출현으로 주문 흐름에 대한 지불의 증가를 돌렸습니다. 이 사실로 인해 거래소는 그에 따라 주문을 지시하기 위해 브로커나 고객에 대한 리베이트 또는 인센티브 지급을 포함하여 옵션 거래가 라우팅되어야 하는 위치에 대해 경쟁하게 되었습니다.