Pago por flujo de pedidos (PFOF)
¿Qué es el pago por flujo de pedidos (PFOF)?
El pago por flujo de órdenes (PFOF) es una forma de compensación, generalmente en términos de fracciones de un centavo por acción, que recibe una firma de corretaje por dirigir órdenes para la ejecución de operaciones a un creador de mercado o bolsa en particular.
El pago por el flujo de órdenes es común en los mercados de opciones y se encuentra cada vez más en las transacciones de acciones (mercado de valores).
Comprender el pago por flujo de pedidos (PFOF)
El comercio de acciones y opciones se ha vuelto cada vez más complejo con la proliferación de intercambios y redes de comunicación electrónica (ECN). Aunque el notorio Bernard Madoff fue uno de los primeros practicantes de pagos por flujo de órdenes, la práctica es perfectamente legal siempre que ambas partes de una transacción PFOF cumplan con su deber de mejor ejecución para el cliente que inicia la operación.
Como mínimo, eso significa ofrecer un precio no peor que la Mejor Oferta y Oferta Nacional (NBBO). Los corredores también deben documentar sus procedimientos de diligencia debida para garantizar que el precio obtenido en una transacción PFOF fue el mejor disponible en una variedad de destinos de pedidos alternativos.
Según la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), "el pago por flujo de órdenes es un método para transferir algunas de las ganancias comerciales de la creación de mercado a los corredores que enrutan las órdenes de los clientes a los especialistas para su ejecución". El propósito legítimo de las transacciones PFOF es la liquidez,. no la posibilidad de beneficiarse al ofrecer un precio de ejecución inferior.
La complejidad de ejecutar órdenes en miles de acciones que se pueden negociar en múltiples bolsas ha aumentado la dependencia de los participantes del mercado en los creadores de mercado.
Estas firmas típicamente grandes pueden especializarse en ciertas acciones y opciones, manteniendo un inventario de acciones o contratos y ofreciendo tanto comprarlos como venderlos. La compensación de los creadores de mercado se basa en el diferencial entre los precios de oferta y demanda.
Los diferenciales se han ido reduciendo, especialmente desde que los intercambios pasaron de cotizar los precios de las acciones en fracciones a decimales en 2001. Eso dejó a los creadores de mercado cada vez más dependientes del volumen de pedidos enviados y les dio incentivos para ofrecer PFOF para asegurarlo.
Requisitos de la SEC y Reglamento PFOF
A pesar de la obligación de una firma de corretaje de brindar la mejor ejecución, la SEC ha reconocido que el pago por el flujo de órdenes "puede generar inquietudes sobre si una firma está cumpliendo con su obligación de la mejor ejecución para con su cliente". Estas preocupaciones pueden socavar la confianza de los inversores en los mercados financieros.
La SEC requiere que los corredores divulguen sus políticas en torno a esta práctica. Deben publicar informes que expliquen sus relaciones financieras con los creadores de mercado, como lo exige desde 2005 el Reglamento NMS.
Su firma de corretaje debe informarle cuando abre su cuenta por primera vez y anualmente sobre el pago que recibe por enviar sus órdenes a partes específicas. Además, los clientes de corretaje pueden solicitar datos de pago para transacciones específicas de sus corredores, aunque puede llevar semanas recibir una respuesta. Previa solicitud, una empresa debe divulgar todos los pedidos por los que recibe pago.
Actualizaciones: Reglas 605 y 606 de la SEC
De acuerdo con la Regla 605 y la Regla 606 de la SEC, los corredores de bolsa deben poner a disposición de los inversores dos informes. Estos informes divulgan estadísticas de calidad de ejecución y pago por flujo de órdenes, respectivamente. La SEC ordenó estos informes en 2005. El formato y los requisitos de informes han cambiado a lo largo de los años, con actualizaciones realizadas en 2018 y más allá.
Un grupo de trabajo de corredores y creadores de mercado creado para estandarizar los informes sobre la calidad de la ejecución de órdenes se ha reducido a un solo corredor minorista (Fidelity) y un solo creador de mercado (Two Sigma Securities).
El Foro de Información Financiera (FIF, por sus siglas en inglés) señala que los informes de la Regla 605 y la Regla 606 "no brindan el nivel de información que le permite a un inversionista minorista medir qué tan bien un corredor-agente llena típicamente una orden minorista en comparación con la 'mejor oferta nacional'". u oferta' (NBBO) en el momento en que la orden fue recibida por el corredor-agente ejecutor”.
Los detalles de la regla 606 se actualizaron en el primer trimestre de 2020. Los cambios requerían que los corredores revelaran los pagos netos recibidos cada mes de los creadores de mercado por operaciones ejecutadas en operaciones de acciones S&P 500 y no S&P 500, así como operaciones de opciones.
Los corredores también deben divulgar su tasa de pago por flujo de órdenes por 100 acciones por tipo de orden (órdenes de mercado, órdenes de límite negociables, órdenes de límite no negociables y otras órdenes).
Beneficios potenciales de PFOF
Las firmas de corretaje más pequeñas que pueden tener problemas para manejar grandes cantidades de órdenes pueden beneficiarse al enrutar algunas de ellas a los creadores de mercado. Los corredores que reciben compensación PFOF pueden verse obligados por la competencia a transferir parte de los ingresos a los clientes, en forma de costos y tarifas más bajos. Sin embargo, dichos beneficios podrían verse disminuidos si PFOF le está costando dinero a los clientes debido a una ejecución inferior.
Un informe de la SEC de 2020 encontró que PFOF a veces ofrecía mejores precios para inversores individuales. El aumento de la liquidez y el comercio sin comisiones son otras ventajas ostensibles que ofrece PFOF.
Tarifas ocultas
Los inversores, sin saberlo, pueden estar pagando tarifas por su negociación "sin comisión". Recientemente, la SEC expresó su preocupación por las órdenes que fluyen hacia el mercado oscuro, donde la falta de competencia entre los creadores de mercado que ejecutan operaciones puede significar que se cobra de más a las casas de bolsa y a sus clientes. Se está estudiando si reformar o prohibir el PFOF.
Críticas al Pago por Flujo de Pedidos
La práctica de PFOF siempre ha sido controvertida. Algunas empresas que ofrecieron transacciones sin comisiones a fines de la década de 1990 enviaron pedidos a creadores de mercado que no tenían en cuenta los mejores intereses de los inversores.
Esto fue durante los días de decadencia de los precios fraccionados, y para la mayoría de las acciones, el diferencial más pequeño era ⅛ de dólar, o $0,125. Los diferenciales de las órdenes de opciones fueron considerablemente más amplios. Los comerciantes descubrieron que algunas de sus operaciones gratuitas les estaban costando bastante porque no estaban obteniendo el mejor precio en el momento en que se ejecutó la orden.
La SEC intervino y estudió el tema en profundidad, centrándose en las operaciones de opciones. Descubrió, entre otras cosas, que la proliferación de intercambios de opciones y la competencia adicional por la ejecución de órdenes reducían los diferenciales.
Los creadores de mercado de opciones argumentaron que sus servicios eran necesarios para proporcionar liquidez. Sin embargo, en su conclusión, la SEC escribió:
“Si bien la feroz competencia provocada por el aumento de la cotización múltiple produjo beneficios económicos inmediatos para los inversores en forma de cotizaciones más estrechas y márgenes efectivos, según algunas medidas, estas mejoras se han silenciado con la expansión del pago por el flujo de pedidos y la internalización”.
Una razón para permitir que PFOF continúe es su papel en el fomento de la competencia y la limitación del poder de mercado de los intercambios.
PFOF se convirtió en el tema de una controversia renovada en 2021, cuando el informe de la SEC sobre la manía de los inversores minoristas de GameStop Corp. (GME) y otras acciones de memes sugirió que algunas casas de bolsa pueden estar alentando a sus clientes a comerciar para obtener ganancias de PFOF. En diciembre de 2020, la SEC multó a Robinhood Markets Inc. (HOOD) con $65 millones por no revelar adecuadamente a los clientes los pagos PFOF que recibió por transacciones que no resultaron en la mejor ejecución.
Equidad PFOF Tendencias
Richard Repetto, director gerente de Piper Sandler & Co., un banco de inversión con sede en Nueva York, publicó un informe que profundiza en las estadísticas obtenidas de los informes de la Regla 606 presentados por los corredores.
Para el segundo trimestre de 2020, Repetto se centró en cuatro corredores: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE y Robinhood. Repetto informó que el pago por flujo de pedidos fue significativamente mayor en el segundo trimestre que en el primero debido a una mayor actividad comercial. El pago fue mayor para las opciones que para las acciones.
La línea de fondo
Las estructuras de comisiones de los corredores en toda la industria han cambiado. Muchos ofrecen órdenes de acciones (acciones y fondos cotizados en bolsa) sin comisión. Como resultado, el pago del flujo de pedidos se ha convertido en una importante fuente de ingresos.
Para el inversionista minorista, el problema con PFOF es que su corretaje podría estar encaminando órdenes a un creador de mercado en particular únicamente para su propio beneficio, y no el del inversionista.
Los inversores que comercian con poca frecuencia o en cantidades muy pequeñas pueden no sentir los efectos de las prácticas PFOF de sus corredores. Sin embargo, los comerciantes frecuentes y aquellos que comercian con grandes cantidades deben aprender más sobre el proceso de enrutamiento de pedidos de sus corredores para asegurarse de que no pierdan la mejora de precios.
Reflejos
PFOF ha sido criticado por crear condiciones potencialmente injustas u oportunistas a expensas de los comerciantes e inversores minoristas.
La SEC requiere que los corredores informen a los clientes sobre la compensación que reciben por enrutar sus órdenes a un creador de mercado en particular.
Pago por flujo de órdenes (PFOF) es la compensación que recibe un corredor por enrutar operaciones para la ejecución de operaciones a un creador de mercado en particular.
Según la SEC, el pago por flujo de órdenes es un método para transferir algunas de las ganancias comerciales de la creación de mercado a los corredores que enrutan las órdenes.
Las ventajas potenciales de PFOF pueden incluir mejores precios de ejecución y mayor liquidez de mercado.
PREGUNTAS MÁS FRECUENTES
¿Cuál es el pago del flujo de pedidos?
El pago por flujo de órdenes, o PFOF, es el enrutamiento por parte de una firma de corretaje de órdenes comerciales a creadores de mercado específicos para su ejecución. El creador de mercado paga a la correduría por enviar una orden. Las estadísticas PFOF de las casas de bolsa se estudian en busca de posibles conflictos de intereses, donde una casa de bolsa pone en riesgo la ejecución de las órdenes de sus clientes en aras de las ganancias.
¿El pago del flujo de pedidos es bueno o malo?
Depende de a quien le preguntes. Algunos temen que los inversores no obtengan la mejor ejecución disponible cuando sus corredores utilizan PFOF. Existe la preocupación de que las ganancias sean el objetivo principal de un corredor, no el mejor interés de un cliente. Sin embargo, otros argumentan que PFOF permite el comercio sin comisiones, una mayor liquidez del mercado e incluso órdenes ejecutadas a mejores precios, todo lo cual son ventajas para los inversores.
¿Es legal el pago del flujo de pedidos?
Sí, a pesar de ser controvertido, el pago por flujo de pedidos sigue siendo una práctica legal, siempre que no implique actividades ilegales como frontrunning y no ponga al cliente en una clara desventaja. La SEC ha señalado que planea volver a visitar PFOF como parte de su agenda a partir de 2022, pero los expertos del mercado no anticipan una prohibición.
¿Qué es un creador de mercado?
Un creador de mercado (MM) es una empresa individual o financiera comprometida con la creación activa de un mercado en determinados valores. Los creadores de mercado son esenciales para mantener un mercado eficiente en el que se puedan ejecutar las órdenes de los inversores (también conocido como liquidez).
¿Cuándo comenzó el pago del flujo de pedidos?
Si bien no se sabe con certeza cuándo aparecieron por primera vez los acuerdos PFOF, la SEC atribuye el aumento del pago por el flujo de órdenes al advenimiento de los intercambios de opciones múltiples, a partir de 1999, donde la misma serie de opciones podía cotizar simultáneamente en más de un intercambio. Este hecho hizo que los intercambios compitieran por dónde se deberían enrutar las operaciones de opciones, incluidos los reembolsos o los pagos de incentivos al corredor o al cliente por dirigir su pedido en consecuencia.
