Betaling for ordreflow (PFOF)
Hvad er betaling for ordreflow (PFOF)?
Betaling for ordrestrøm (PFOF) er en form for kompensation, normalt i form af brøkdele af en penny per aktie, som et mæglerfirma modtager for at dirigere ordrer om udførelse af handel til en bestemt market maker eller børs.
Betaling for ordreflow er almindeligt på optionsmarkeder og findes i stigende grad i aktietransaktioner (aktiemarked).
Forstå betaling for ordreflow (PFOF)
Handel med aktier og optioner er blevet stadig mere kompleks med udbredelsen af børser og elektroniske kommunikationsnetværk (ECN'er). Selvom den berygtede Bernard Madoff var en tidlig praktiserende af betalinger for ordreflow, er praksis helt lovlig, forudsat at begge parter i en PFOF-transaktion opfylder deres pligt til bedste udførelse for den kunde, der indleder handlen.
Det betyder som minimum at give en pris, der ikke er dårligere end det nationale bedste bud og tilbud (NBBO). Mæglere er også forpligtet til at dokumentere deres due diligence-procedurer for at sikre, at prisen opnået i en PFOF-transaktion var den bedste tilgængelige fra en række alternative ordredestinationer.
Ifølge US Securities and Exchange Commission (SEC) er "betaling for ordreflow en metode til at overføre noget af handelsoverskuddet fra market making til de mæglere, der dirigerer kundeordrer til specialister med henblik på eksekvering." Det legitime formål med PFOF-transaktioner er likviditet,. ikke chancen for at drage fordel af at levere en ringere udførelsespris.
Kompleksiteten i at udføre ordrer på tusindvis af aktier, der kan handles på flere børser, har øget markedsdeltagernes afhængighed af market makers.
Disse typisk store virksomheder kan specialisere sig i visse aktier og optioner, vedligeholde en beholdning af aktier eller kontrakter og tilbyde at købe og sælge dem. Market maker-kompensation er baseret på spændet mellem købs- og udbudspriser.
Spændene er blevet indsnævret, især siden børserne gik fra at notere aktiekurser i brøker til decimaler i 2001. Det har efterladt market makers i stigende grad afhængige af mængden af ordrer sendt deres vej og har givet dem incitamenter til at tilbyde PFOF for at sikre det.
SEC-krav og PFOF-forordning
På trods af et mæglerfirmas forpligtelse til at levere en bedste udførelse, har SEC anerkendt, at betaling for ordrestrøm "kan give anledning til bekymring om, hvorvidt et firma opfylder sin forpligtelse til bedste udførelse over for sin kunde." Sådanne bekymringer kan ødelægge investorernes tillid til de finansielle markeder.
SEC kræver, at mæglere offentliggør deres politikker omkring denne praksis. De skal offentliggøre rapporter, der forklarer deres finansielle relationer med market makers, som påbudt siden 2005 af forordning NMS.
Dit mæglerfirma er forpligtet til at informere dig, når du første gang åbner din konto og årligt om betalingen, det modtager for at sende dine ordrer til bestemte parter. Derudover kan mæglerkunder anmode om betalingsdata for specifikke transaktioner fra deres mæglere, selvom det kan tage uger at modtage et svar. Efter anmodning skal en virksomhed oplyse hver ordre, som den modtager betaling for.
Opdateringer: SEC Rules 605 og 606
Ifølge SEC Rule 605 og Rule 606 er mægler-forhandlere forpligtet til at stille to rapporter til rådighed for investorer. Disse rapporter afslører henholdsvis udførelseskvalitet og betaling for ordrestrømsstatistik. SEC pålagde disse rapporter i 2005. Formatet og rapporteringskravene har ændret sig gennem årene, med opdateringer foretaget i 2018 og senere.
En arbejdsgruppe af mæglere og market makers, der er oprettet for at standardisere rapportering af ordreudførelseskvalitet, er faldet til kun en enkelt detailmæglervirksomhed (Fidelity) og en enkelt market maker (Two Sigma Securities).
Financial Information Forum (FIF) bemærker, at Rule 605- og Rule 606-rapporterne "ikke giver det informationsniveau, der gør det muligt for en detailinvestor at måle, hvor godt en mægler-dealer typisk udfylder en detailordre sammenlignet med "det nationale bedste bud". eller tilbud' (NBBO) på det tidspunkt, hvor ordren blev modtaget af den udførende broker-dealer."
Rule 606-specifikationer blev opdateret i første kvartal af 2020. Ændringerne krævede, at mæglere oplyste nettobetalinger modtaget hver måned fra market makers for handler udført i S&P 500 og ikke-S&P 500 aktiehandler, samt optionshandler.
Mæglere skal også oplyse deres betalingshastighed for ordreflow pr. 100 aktier efter ordretype (markedsordrer, omsættelige limitordrer, ikke-omsættelige limitordrer og andre ordrer).
Potentielle fordele ved PFOF
Mindre mæglerfirmaer, der kan have problemer med at håndtere et stort antal ordrer, kan drage fordel af at dirigere nogle af dem til market makers. Mæglere, der modtager PFOF-kompensation, kan blive tvunget af konkurrence til at videregive noget af provenuet til kunderne i form af lavere omkostninger og gebyrer. Sådanne fordele kan dog formindskes, hvis PFOF koster kunderne penge gennem dårligere udførelse.
En SEC-rapport fra 2020 viste, at PFOF til tider tilbød bedre priser for individuelle investorer. Øget likviditet og handel uden kommission er andre tilsyneladende fordele, som PFOF tilbyder.
Skjulte gebyrer
Investorer kan ubevidst betale gebyrer for deres "kommissionsfri" handel. For nylig udtrykte SEC bekymring over ordrer, der strømmer til det mørke marked, hvor den manglende konkurrence blandt market makers, der udfører handler, kan betyde, at mæglerselskaber og deres kunder bliver overpriset. Det undersøger, om man skal reformere eller udelukke PFOF.
Kritik af betaling for ordreflow
Udøvelsen af PFOF har altid været kontroversiel. Nogle firmaer, der tilbød handel uden kommission i slutningen af 1990'erne, dirigerede ordrer til market makers, der ikke havde investorernes bedste interesser i tankerne.
Dette var i de aftagende dage med fraktioneret prisfastsættelse, og for de fleste aktier var det mindste spænd ⅛ af en dollar, eller $0,125. Spreads for optionsordrer var betydeligt bredere. Handlende opdagede, at nogle af deres gratis handler kostede dem en del, fordi de ikke fik den bedste pris på det tidspunkt, hvor ordren blev udført.
SEC trådte ind og studerede spørgsmålet til bunds med fokus på optioner. Den fandt blandt andet, at udbredelsen af optionsbørser og den yderligere konkurrence om ordreudførelse indsnævrede spændene.
Optionsmarkedsstillere hævdede, at deres tjenester var nødvendige for at tilvejebringe likviditet. Men i sin konklusion skrev SEC:
"Mens den hårde konkurrence forårsaget af øget flerbørsnotering gav umiddelbare økonomiske fordele for investorer i form af smallere kurser og effektive spreads, er disse forbedringer ved nogle foranstaltninger blevet dæmpet med spredningen af betaling for ordrestrøm og internalisering."
En begrundelse for at lade PFOF fortsætte er dens rolle i at fremme konkurrencen og begrænse børsernes markedsstyrke.
PFOF blev genstand for fornyet kontrovers i 2021, da SEC-rapporten om detailinvestormanien for GameStop Corp. (GME) og andre meme-aktier antydede, at nogle mæglerselskaber muligvis opfordrer deres kunder til at handle for at tjene på PFOF. I december 2020 idømte SEC Robinhood Markets Inc. (HOOD) en bøde på 65 millioner USD for ikke at oplyse kunderne korrekt om PFOF-betalinger, som det modtog for handler, der ikke resulterede i den bedste udførelse.
Equity PFOF Trends
Richard Repetto, administrerende direktør for Piper Sandler & Co., en New York-baseret investeringsbank, udgav en rapport, der dykker ned i statistikken hentet fra Rule 606-rapporter indgivet af mæglere.
I andet kvartal af 2020 fokuserede Repetto på fire mæglere: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE og Robinhood. Repetto rapporterede, at betalingen for ordrestrømmen var væsentligt højere i andet kvartal end det første på grund af øget handelsaktivitet. Betalingen var højere for optioner end for aktier.
Bundlinjen
I hele branchen har mæglernes provisionsstrukturer ændret sig. Mange tilbyder ordrer på aktier uden kommission (aktier og børshandlede fonde). Som følge heraf er betaling for ordreflow blevet en vigtig indtægtskilde.
For detailinvestoren er problemet med PFOF, at deres mæglervirksomhed kan være at dirigere ordrer til en bestemt market maker udelukkende til sin egen fordel og ikke investorens.
Investorer, der handler sjældent eller i meget små mængder, mærker muligvis ikke virkningerne af deres mægleres PFOF-praksis. Hyppige forhandlere og dem, der handler med større mængder, bør dog lære mere om deres mægleres ordreroutingsproces for at sikre, at de ikke går glip af prisforbedringer.
Højdepunkter
PFOF er blevet kritiseret for at skabe potentielt uretfærdige eller opportunistiske forhold på bekostning af detailhandlere og investorer.
Mæglere er forpligtet af SEC til at informere kunder om kompensation, de modtager for at dirigere deres ordrer til en bestemt market maker.
Betaling for ordreflow (PFOF) er den kompensation, som en mægler modtager for at dirigere handler til udførelse af handel til en bestemt market maker.
Ifølge SEC er betaling for ordreflow en metode til at overføre noget af handelsoverskuddet fra market making til de mæglere, der dirigerer ordrerne.
Potentielle fordele ved PFOF kan omfatte bedre udførelsespriser og større markedslikviditet.
Ofte stillede spørgsmål
Hvad er betaling for ordreflow?
Betaling for ordreflow, eller PFOF, er et mæglerfirmas routing af handelsordrer til specifikke market makers med henblik på eksekvering. Market maker betaler kurtage for videresendelse af en ordre. Mæglerfirmaers PFOF-statistik undersøges for potentielle interessekonflikter, hvor et mæglerhus sætter sine kunders ordreudførelser på spil for profittens skyld.
Er betaling for ordreflow god eller dårlig?
Det kommer an på, hvem du spørger. Nogle frygter, at investorer ikke formår at få den bedste tilgængelige eksekvering, når deres mæglere bruger PFOF. Der er bekymring for, at fortjeneste er en mæglers hovedmål, ikke en kundes bedste interesse. Andre hævder dog, at PFOF giver mulighed for handel med nulkommission, større markedslikviditet og endda ordrer, der udføres til bedre priser - alt sammen fordele for investorer.
Er betaling for ordreflow lovlig?
Ja, på trods af at det er kontroversielt, forbliver betaling for ordreflow en lovlig praksis, så længe det ikke involverer ulovlige aktiviteter som frontrunning og ikke stiller kunden til en klar ulempe. SEC har signaleret, at det planlægger at gense PFOF som en del af sin dagsorden, der begynder i 2022, men markedseksperter forventer ikke et forbud.
Hvad er en Market Maker?
En market maker (MM) er en individuel eller finansiel virksomhed, der er forpligtet til aktivt at skabe et marked for visse værdipapirer. Market makers er afgørende for at opretholde et effektivt marked, hvor investorernes ordrer kan udfyldes (også kendt som likviditet).
Hvornår begyndte betalingen for ordreflowet?
Selvom det ikke vides med sikkerhed, hvornår PFOF-arrangementer først dukkede op, tilskriver SEC stigningen i betalingen for ordrestrømmen fremkomsten af flere optionsbørser, startende i 1999, hvor de samme optionsserier kunne noteres samtidigt på mere end én børs. Denne kendsgerning førte til, at børser konkurrerede om, hvor optionshandler skulle omdirigeres, herunder rabatter eller incitamentsbetalinger til mægleren eller kunden for at dirigere deres ordre i overensstemmelse hermed.
