Betaling for ordreflyt (PFOF)
Hva er betaling for ordreflyt (PFOF)?
Betaling for ordreflyt (PFOF) er en form for kompensasjon, vanligvis i form av brøkdeler av en krone per aksje, som et meglerforetak mottar for å dirigere ordrer for utførelse av handel til en bestemt market maker eller børs.
Betaling for ordreflyt er vanlig i opsjonsmarkeder, og finnes i økende grad i aksjetransaksjoner (aksjemarked).
Forstå betaling for ordreflyt (PFOF)
Aksje- og opsjonshandel har blitt stadig mer kompleks med spredningen av børser og elektroniske kommunikasjonsnettverk (ECN). Selv om den beryktede Bernard Madoff var en tidlig utøver av betalinger for ordreflyt, er praksisen helt lovlig forutsatt at begge parter i en PFOF-transaksjon oppfyller sin plikt til best utførelse for kunden som starter handelen.
Som et minimum betyr det å gi en pris som ikke er dårligere enn det nasjonale beste budet og tilbudet (NBBO). Meglere er også pålagt å dokumentere sine due diligence-prosedyrer for å sikre at prisen oppnådd i en PFOF-transaksjon var den beste tilgjengelig fra en rekke alternative ordredestinasjoner.
I følge US Securities and Exchange Commission (SEC) er "betaling for ordreflyt en metode for å overføre noe av handelsfortjenesten fra market making til meglerne som sender kundeordrer til spesialister for utførelse." Det legitime formålet med PFOF-transaksjoner er likviditet,. ikke sjansen til å tjene på å gi en dårligere utførelsespris.
Kompleksiteten ved å utføre ordrer på tusenvis av aksjer som kan handles på flere børser har økt markedsdeltakernes avhengighet av markedsmakere.
Disse typisk store firmaene kan spesialisere seg på visse aksjer og opsjoner, opprettholde en beholdning av aksjer eller kontrakter og tilby å kjøpe og selge dem. Market maker-kompensasjon er basert på spredningen mellom kjøps- og salgskurs.
Spreadene har blitt smalere, spesielt siden børsene gikk over fra å notere aksjekurser i brøkdeler til desimaler i 2001. Det har gjort markedsmakere stadig mer avhengige av ordrevolumet som sendes deres vei og har gitt dem insentiver til å tilby PFOF for å sikre det.
SEC-krav og PFOF-regulering
Til tross for et meglerfirmas forpliktelse til å gi en best utførelse, har SEC erkjent at betaling for ordreflyt "kan vekke bekymringer om hvorvidt et firma oppfyller sin forpliktelse om best utførelse overfor sin kunde." Slike bekymringer kan ødelegge investortilliten i finansmarkedene.
SEC krever at meglere avslører sine retningslinjer rundt denne praksisen. De må publisere rapporter som forklarer deres økonomiske forhold til markedsaktører, som påbudt siden 2005 av forordning NMS.
Meglerfirmaet ditt er pålagt å informere deg når du åpner kontoen din første gang og årlig om betalingen det mottar for å sende bestillingene dine til bestemte parter. I tillegg kan meglerkunder be om betalingsdata for spesifikke transaksjoner fra meglerne deres, selv om det kan ta uker å få svar. På forespørsel må et firma offentliggjøre hver ordre som det mottar betaling for.
Oppdateringer: SEC-reglene 605 og 606
I henhold til SEC-regel 605 og regel 606, er megler-forhandlere pålagt å gjøre to rapporter tilgjengelige for investorer. Disse rapportene avslører henholdsvis utførelseskvalitet og betaling for ordreflytstatistikk. SEC ga mandat til disse rapportene i 2005. Formatet og rapporteringskravene har endret seg gjennom årene, med oppdateringer gjort i 2018 og utover.
En arbeidsgruppe av meglere og market makers opprettet for å standardisere rapportering av ordreutførelseskvalitet har sunket ned til bare en enkelt detaljhandelsmegling (Fidelity) og en enkelt market maker (Two Sigma Securities).
Financial Information Forum (FIF) bemerker at regel 605- og regel 606-rapportene «ikke gir informasjonsnivået som gjør at en detaljinvestor kan måle hvor godt en megler-forhandler vanligvis fyller en detaljordre sammenlignet med det nasjonale beste budet. 'eller tilbud' (NBBO) på det tidspunktet bestillingen ble mottatt av den utførende megler-forhandleren."
Spesifikasjonene for Regel 606 ble oppdatert i første kvartal 2020. Endringene krevde at meglere måtte opplyse om nettobetalinger mottatt hver måned fra markedsmakere for handler utført i S&P 500 og ikke-S&P 500 aksjehandler, samt opsjonshandler.
Meglere må også avsløre sin betalingsrate for ordreflyt per 100 aksjer etter ordretype (markedsordrer, omsettelige grenseordrer, ikke-omsettelige grenseordrer og andre bestillinger).
Potensielle fordeler med PFOF
Mindre meglerfirmaer som kan ha problemer med å håndtere et stort antall bestillinger, kan dra nytte av å dirigere noen av disse til market makers. Meglere som mottar PFOF-kompensasjon kan bli tvunget av konkurranse til å gi noen av inntektene videre til kundene, i form av lavere kostnader og gebyrer. Imidlertid kan slike fordeler reduseres hvis PFOF koster kundene penger gjennom dårligere utførelse.
En SEC-rapport fra 2020 fant at PFOF til tider ga bedre priser for individuelle investorer. Økt likviditet og handel uten provisjon er andre tilsynelatende fordeler som tilbys av PFOF.
Skjulte avgifter
Investorer uten å vite det kan betale gebyrer for sin "kommisjonsfrie" handel. Nylig uttrykte SEC bekymring for ordrer som strømmer til det mørke markedet, der mangelen på konkurranse blant markedsmakere som utfører handler kan bety at meglerhus og deres kunder blir overbelastet. Det studerer om man skal reformere eller hindre PFOF.
Kritikk av betaling for ordreflyt
Praksisen med PFOF har alltid vært kontroversiell. Noen firmaer som tilbød nullprovisjonshandler på slutten av 1990-tallet, dirigerte bestillinger til markedsmakere som ikke hadde investorenes beste i tankene.
Dette var under de avtagende dagene med brøkprising, og for de fleste aksjer var den minste spredningen ⅛ av en dollar, eller $0,125. Spredninger for opsjonsordrer var betydelig bredere. Traders oppdaget at noen av deres gratis handler kostet dem ganske mye fordi de ikke fikk den beste prisen på det tidspunktet ordren ble utført.
SEC gikk inn og studerte problemet i dybden, med fokus på opsjonshandler. Den fant blant annet at spredningen av opsjonsbørser og den ekstra konkurransen om ordreutførelse reduserte spreadene.
Markedsskapere for opsjoner hevdet at deres tjenester var nødvendige for å gi likviditet. Imidlertid skrev SEC i sin konklusjon:
"Mens den harde konkurransen forårsaket av økt flernotering ga umiddelbare økonomiske fordeler for investorer i form av smalere kurser og effektive spreads, har disse forbedringene ved noen tiltak blitt dempet med spredningen av betaling for ordreflyt og internalisering."
En begrunnelse for å la PFOF fortsette er dens rolle i å fremme konkurranse og begrense markedsmakten til børser.
PFOF ble gjenstand for fornyet kontrovers i 2021, da SEC-rapporten om detaljinvestormanien for GameStop Corp. (GME) og andre meme-aksjer antydet at noen meglerhus kan oppmuntre sine kunder til å handle for å tjene på PFOF. I desember 2020 bøtelagt SEC Robinhood Markets Inc. (HOOD) 65 millioner dollar for ikke å opplyse kundene om PFOF-betalinger den mottok for handler som ikke resulterte i beste utførelse.
Equity PFOF Trends
Richard Repetto, administrerende direktør for Piper Sandler & Co., en New York-basert investeringsbank, publiserte en rapport som dykker ned i statistikken hentet fra Rule 606-rapporter innlevert av meglere.
I andre kvartal 2020 fokuserte Repetto på fire meglere: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE og Robinhood. Repetto rapporterte at betaling for ordreflyt var betydelig høyere i andre kvartal enn det første på grunn av økt handelsaktivitet. Betalingen var høyere for opsjoner enn for aksjer.
Bunnlinjen
Bransjeomfattende har meglers provisjonsstrukturer endret seg. Mange tilbyr bestillinger uten provisjon på aksjer (aksjer og børshandlede fond). Som et resultat har betaling for ordreflyt blitt en viktig inntektskilde.
For detaljinvestoren er problemet med PFOF at deres meglervirksomhet kan være å dirigere ordrer til en bestemt markedsaktør utelukkende for egen fordel, og ikke investorens.
investorer som i spormengder eller i svært små mengder . _ _
##Høydepunkter
– PFOF har blitt kritisert for å skape potensielt urettferdige eller opportunistiske forhold på bekostning av detaljhandlere og investorer.
Meglere er pålagt av SEC å informere kunder om kompensasjon de mottar for å dirigere sine bestillinger til en bestemt markedsaktør.
Betaling for ordreflyt (PFOF) er kompensasjonen en megler mottar for å dirigere handler for utføring av handel til en bestemt market maker.
– Ifølge SEC er betaling for ordreflyt en metode for å overføre noe av handelsfortjenesten fra market making til meglerne som dirigerer ordrene.
– Potensielle fordeler med PFOF kan inkludere bedre utførelsespriser og større markedslikviditet.
##FAQ
Hva er betaling for ordreflyt?
Betaling for ordreflyt, eller PFOF, er rutingen av et meglerfirma av handelsordrer til spesifikke markedsaktører for utførelse. Market maker betaler meglerhuset for videresending av en ordre. Meglerforetakenes PFOF-statistikk studeres for potensielle interessekonflikter, hvor et meglerhus setter sine kunders ordreutførelser i fare for profitt skyld.
Er betaling for ordreflyt god eller dårlig?
Det kommer an på hvem du spør. Noen frykter at investorer ikke klarer å få den beste tilgjengelige utførelse når deres meglere bruker PFOF. Det er bekymring for at fortjeneste er en meglers hovedmål, ikke kundens beste. Andre hevder imidlertid at PFOF gir mulighet for handel med nullprovisjon, større markedslikviditet og til og med ordre utført til bedre priser - som alle er fordeler for investorer.
Er betaling for ordreflyt lovlig?
Ja, til tross for at det er kontroversielt, forblir betaling for ordreflyt en lovlig praksis, så lenge det ikke involverer ulovlige aktiviteter som frontrunning og ikke setter kunden i en klar ulempe. SEC har signalisert at den planlegger å gå tilbake til PFOF som en del av sin agenda fra 2022, men markedseksperter forventer ikke et forbud.
Hva er en markedsmaker?
En market maker (MM) er en enkeltperson eller finansiell bedrift som er forpliktet til aktivt å lage et marked for visse verdipapirer. Market makers er avgjørende for å opprettholde et effektivt marked der investorenes ordre kan fylles (også kjent som likviditet).
Når begynte betalingen for ordreflyt?
Selv om det ikke er kjent med sikkerhet når PFOF-arrangementer først dukket opp, tilskriver SEC økningen i betaling for ordreflyt til fremkomsten av flere opsjonsbørser, fra og med 1999, hvor de samme opsjonsseriene kunne noteres samtidig på mer enn én børs. Dette faktum førte til at børser konkurrerte om hvor opsjonshandler skulle rutes, inkludert rabatter eller insentivbetalinger til megleren eller kunden for å rette bestillingen deres deretter.
