Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF)

Apakah Itu Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF)?

Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) ialah satu bentuk pampasan, biasanya dari segi pecahan sesen sesaham, yang diterima oleh firma pembrokeran untuk mengarahkan pesanan untuk pelaksanaan perdagangan kepada pembuat pasaran atau bursa tertentu.

Pembayaran untuk aliran pesanan adalah perkara biasa dalam pasaran pilihan, dan semakin banyak ditemui dalam urus niaga ekuiti (pasaran saham).

Memahami Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF)

Perdagangan ekuiti dan opsyen telah menjadi semakin kompleks dengan percambahan bursa dan rangkaian komunikasi elektronik (ECN). Walaupun Bernard Madoff yang terkenal adalah seorang pengamal awal pembayaran untuk aliran pesanan, amalan ini adalah sah dengan syarat kedua-dua pihak dalam transaksi PFOF memenuhi kewajipan mereka untuk melaksanakan terbaik untuk pelanggan yang memulakan perdagangan.

Sekurang-kurangnya, ini bermakna memberikan harga yang tidak lebih buruk daripada Tawaran dan Tawaran Terbaik Kebangsaan (NBBO). Broker juga dikehendaki mendokumenkan prosedur usaha wajar mereka bagi memastikan harga yang diperolehi dalam transaksi PFOF adalah yang terbaik tersedia daripada pelbagai destinasi pesanan alternatif.

Menurut Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC), "pembayaran untuk aliran pesanan ialah kaedah memindahkan beberapa keuntungan dagangan daripada penghasilan pasaran kepada broker yang mengarahkan pesanan pelanggan kepada pakar untuk dilaksanakan." Tujuan sah urus niaga PFOF ialah kecairan,. bukan peluang untuk mendapat keuntungan daripada menyediakan harga pelaksanaan yang lebih rendah.

Kerumitan melaksanakan pesanan pada beribu-ribu saham yang boleh didagangkan di pelbagai bursa telah meningkatkan pergantungan peserta pasaran kepada pembuat pasaran.

Biasanya syarikat besar ini mungkin pakar dalam saham dan opsyen tertentu, mengekalkan inventori saham atau kontrak dan menawarkan untuk membeli serta menjualnya. Pampasan pembuat pasaran adalah berdasarkan spread antara harga bida dan permintaan.

Spread telah mengecil, terutamanya sejak pertukaran beralih daripada memetik harga saham dalam pecahan kepada perpuluhan pada tahun 2001. Ini menyebabkan pembuat pasaran semakin bergantung kepada jumlah pesanan yang dihantar dan telah memberi mereka insentif untuk menawarkan PFOF untuk mendapatkannya.

Keperluan SEC dan Peraturan PFOF

Walaupun kewajipan firma pembrokeran untuk menyediakan pelaksanaan terbaik, SEC telah mengakui bahawa pembayaran untuk aliran pesanan "mungkin menimbulkan kebimbangan sama ada firma memenuhi kewajipannya untuk melaksanakan terbaik kepada pelanggannya." Kebimbangan sedemikian boleh menjejaskan keyakinan pelabur dalam pasaran kewangan.

SEC menghendaki broker mendedahkan dasar mereka mengenai amalan ini. Mereka mesti menerbitkan laporan yang menjelaskan hubungan kewangan mereka dengan pembuat pasaran, seperti yang dimandatkan sejak 2005 oleh Peraturan NMS.

Firma pembrokeran anda dikehendaki memaklumkan anda apabila anda mula-mula membuka akaun anda dan setiap tahun pembayaran yang diterima untuk menghantar pesanan anda kepada pihak tertentu. Di samping itu, pelanggan pembrokeran boleh meminta data pembayaran untuk transaksi tertentu daripada broker mereka, walaupun ia boleh mengambil masa beberapa minggu untuk menerima respons. Atas permintaan, firma mesti mendedahkan setiap pesanan yang mana ia menerima bayaran.

Kemas Kini: Peraturan SEC 605 dan 606

Menurut Peraturan SEC 605 dan Peraturan 606, peniaga broker dikehendaki menyediakan dua laporan kepada pelabur. Laporan ini mendedahkan kualiti pelaksanaan dan pembayaran untuk statistik aliran pesanan, masing-masing. SEC mewajibkan laporan ini pada tahun 2005. Format dan keperluan pelaporan telah berubah sejak beberapa tahun, dengan kemas kini dibuat pada 2018 dan seterusnya.

Kumpulan kerja broker dan pembuat pasaran yang diwujudkan untuk menyeragamkan pelaporan kualiti pelaksanaan pesanan telah berkurangan kepada hanya pembrokeran runcit tunggal (Fidelity) dan pembuat pasaran tunggal (Two Sigma Securities).

Forum Maklumat Kewangan (FIF) menyatakan bahawa laporan Peraturan 605 dan Peraturan 606 "tidak menyediakan tahap maklumat yang membolehkan pelabur runcit mengukur seberapa baik peniaga broker biasanya mengisi pesanan runcit jika dibandingkan dengan 'bida terbaik negara. ' atau tawaran' (NBBO) pada masa pesanan diterima oleh peniaga broker pelaksana.”

Perincian Peraturan 606 telah dikemas kini pada suku pertama 2020. Perubahan memerlukan broker untuk mendedahkan pembayaran bersih yang diterima setiap bulan daripada pembuat pasaran untuk dagangan yang dilaksanakan dalam dagangan ekuiti S&P 500 dan bukan S&P 500, serta dagangan opsyen.

Broker juga mesti mendedahkan kadar pembayaran mereka untuk aliran pesanan setiap 100 saham mengikut jenis pesanan (pesanan pasaran, pesanan had boleh pasar, pesanan had tidak boleh dipasarkan dan pesanan lain).

Potensi Manfaat PFOF

Firma pembrokeran yang lebih kecil yang mungkin menghadapi masalah mengendalikan sejumlah besar pesanan boleh mendapat manfaat daripada menghalakan beberapa pesanan itu kepada pembuat pasaran. Broker yang menerima pampasan PFOF mungkin dipaksa oleh persaingan untuk menyampaikan sebahagian daripada hasil kepada pelanggan, dalam bentuk kos dan yuran yang lebih rendah. Walau bagaimanapun, faedah tersebut boleh dikurangkan jika PFOF merugikan wang pelanggan melalui pelaksanaan yang lebih rendah.

Laporan SEC 2020 mendapati bahawa PFOF ada kalanya menawarkan harga yang lebih baik untuk pelabur individu. Peningkatan kecairan dan perdagangan tanpa komisen adalah kelebihan nyata lain yang ditawarkan oleh PFOF.

Yuran Tersembunyi

Pelabur tanpa sedar mungkin membayar yuran untuk dagangan "tiada komisen" mereka. Baru-baru ini, SEC menyatakan kebimbangan mengenai pesanan yang mengalir ke pasaran gelap, di mana kekurangan persaingan di kalangan pembuat pasaran yang melaksanakan dagangan mungkin bermakna pembrokeran dan pelanggan mereka dikenakan bayaran berlebihan. Ia sedang mengkaji sama ada untuk melakukan pembaharuan atau menghalang PFOF.

Kritikan Pembayaran untuk Aliran Pesanan

Amalan PFOF sentiasa menjadi kontroversi. Sesetengah firma yang menawarkan dagangan komisen sifar pada akhir 1990-an mengarahkan pesanan kepada pembuat pasaran yang tidak mengambil kira kepentingan terbaik pelabur.

Ini berlaku semasa harga pecahan semakin berkurangan, dan bagi kebanyakan saham, spread terkecil ialah ⅛ satu dolar, atau $0.125. Spread untuk pesanan pilihan adalah lebih luas. Pedagang mendapati bahawa beberapa perdagangan bebas mereka merugikan mereka kerana mereka tidak mendapat harga terbaik pada masa pesanan itu dilaksanakan.

SEC melangkah masuk dan mengkaji isu ini secara mendalam, memfokuskan pada dagangan opsyen. Ia mendapati, antara lain, bahawa percambahan pertukaran opsyen dan persaingan tambahan untuk pelaksanaan pesanan mengecilkan spread.

Pembuat pasaran pilihan berhujah bahawa perkhidmatan mereka adalah perlu untuk menyediakan kecairan. Walau bagaimanapun, dalam kesimpulannya, SEC menulis:

"Walaupun persaingan sengit yang ditimbulkan oleh peningkatan penyenaraian berbilang menghasilkan faedah ekonomi segera kepada pelabur dalam bentuk sebut harga yang lebih sempit dan spread yang berkesan, dengan beberapa langkah, penambahbaikan ini telah diredamkan dengan penyebaran pembayaran untuk aliran pesanan dan penghayatan."

Satu rasional untuk membenarkan PFOF diteruskan ialah peranannya dalam memupuk persaingan dan mengehadkan kuasa pasaran pertukaran.

PFOF menjadi subjek kontroversi baharu pada 2021, apabila SEC melaporkan mania pelabur runcit untuk GameStop Corp. (GME) dan saham meme lain mencadangkan bahawa beberapa pembrokeran mungkin menggalakkan pelanggan mereka untuk berdagang untuk mendapat keuntungan daripada PFOF. Pada Disember 2020, SEC mendenda Robinhood Markets Inc. (HOOD) $65 juta kerana gagal mendedahkan dengan betul kepada pelanggan pembayaran PFOF yang diterimanya untuk dagangan yang tidak menghasilkan pelaksanaan terbaik.

Aliran PFOF Ekuiti

Richard Repetto, Pengarah Urusan Piper Sandler & Co., sebuah bank pelaburan yang berpangkalan di New York, menerbitkan laporan yang menyelami statistik yang diperoleh daripada laporan Peraturan 606 yang difailkan oleh broker.

Untuk suku kedua 2020, Repetto memfokuskan pada empat broker: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE dan Robinhood. Repetto melaporkan bahawa pembayaran untuk aliran pesanan adalah lebih tinggi dengan ketara pada suku kedua berbanding suku pertama disebabkan oleh peningkatan aktiviti perdagangan. Pembayaran adalah lebih tinggi untuk pilihan daripada untuk ekuiti.

Garisan bawah

Di seluruh industri, struktur komisen broker telah berubah. Ramai yang menawarkan pesanan ekuiti tanpa komisen (saham dan dana dagangan bursa). Akibatnya, pembayaran untuk aliran pesanan telah menjadi sumber pendapatan utama.

Bagi pelabur runcit, masalah dengan PFOF ialah pembrokeran mereka mungkin mengarahkan pesanan kepada pembuat pasaran tertentu semata-mata untuk faedahnya sendiri, dan bukannya pelabur.

pelabur yang dalam jumlah surih atau dalam kuantiti yang sangat kecil . _ _

##Sorotan

PFOF telah dikritik kerana mewujudkan keadaan yang berpotensi tidak adil atau oportunistik dengan mengorbankan peniaga runcit dan pelabur.
Broker dikehendaki oleh SEC untuk memaklumkan pelanggan tentang pampasan yang mereka terima kerana mengarahkan pesanan mereka kepada pembuat pasaran tertentu.
Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) ialah pampasan yang diterima oleh broker untuk laluan perdagangan untuk pelaksanaan perdagangan kepada pembuat pasaran tertentu.
Menurut SEC, pembayaran untuk aliran pesanan ialah kaedah memindahkan beberapa keuntungan dagangan daripada pembuatan pasaran kepada broker yang mengarahkan pesanan.
Potensi kelebihan PFOF mungkin termasuk harga pelaksanaan yang lebih baik dan kecairan pasaran yang lebih besar.

##Soalan Lazim

Apakah Bayaran untuk Aliran Pesanan?

Pembayaran untuk aliran pesanan, atau PFOF, ialah penghalaan pesanan dagangan oleh firma pembrokeran kepada pembuat pasaran tertentu untuk dilaksanakan. Pembuat pasaran membayar pembrokeran untuk memajukan pesanan. Statistik PFOF firma pembrokeran dikaji untuk potensi konflik kepentingan, di mana pembrokeran meletakkan pelaksanaan pesanan pelanggannya berisiko demi keuntungan.

Adakah Pembayaran untuk Aliran Pesanan Baik atau Buruk?

Ia bergantung kepada siapa anda bertanya. Sesetengah bimbang pelabur gagal mendapatkan pelaksanaan terbaik yang tersedia apabila broker mereka menggunakan PFOF. Terdapat kebimbangan bahawa keuntungan adalah objektif utama broker, bukan kepentingan terbaik pelanggan. Walau bagaimanapun, yang lain berpendapat bahawa PFOF membenarkan perdagangan komisen sifar, kecairan pasaran yang lebih besar, dan juga pesanan yang dilaksanakan pada harga yang lebih baik-semuanya adalah kelebihan untuk pelabur.

Adakah Pembayaran untuk Aliran Pesanan Sah?

Ya, walaupun menjadi kontroversi, pembayaran untuk aliran pesanan kekal sebagai amalan undang-undang, selagi ia tidak melibatkan aktiviti haram seperti frontrunning dan tidak meletakkan pelanggan pada kelemahan yang jelas. SEC telah memberi isyarat bahawa ia merancang untuk menyemak semula PFOF sebagai sebahagian daripada agendanya bermula pada 2022, tetapi pakar pasaran tidak menjangkakan larangan.

Apakah itu Pembuat Pasaran?

Pembuat pasaran (MM) ialah individu atau firma kewangan yang komited untuk membuat pasaran secara aktif dalam sekuriti tertentu. Pembuat pasaran adalah penting untuk mengekalkan pasaran yang cekap di mana pesanan pelabur boleh diisi (atau dikenali sebagai kecairan).

Bilakah Pembayaran untuk Aliran Pesanan Bermula?

Walaupun tidak diketahui secara pasti bila pengaturan PFOF mula-mula muncul, SEC mengaitkan kenaikan pembayaran untuk aliran pesanan kepada kemunculan pertukaran berbilang pilihan, bermula pada tahun 1999, di mana siri pilihan yang sama boleh disenaraikan secara serentak di lebih daripada satu bursa. Fakta ini membawa kepada pertukaran bersaing untuk tempat perdagangan pilihan harus dihalakan, termasuk rebat atau pembayaran insentif kepada broker atau pelanggan untuk mengarahkan pesanan mereka dengan sewajarnya.