Оплата потока заказов (PFOF)

Что такое оплата за поток заказов (PFOF)?

Плата за поток ордеров (PFOF) — это форма компенсации, обычно выражаемая в долях пенни за акцию, которую брокерская фирма получает за направление ордеров на исполнение сделки конкретному маркет-мейкеру или бирже.

Плата за поток ордеров распространена на рынках опционов и все чаще встречается в сделках с акциями (фондовым рынком).

Понимание потока платежей за заказы (PFOF)

Торговля акциями и опционами становится все более сложной с распространением бирж и сетей электронной связи (ECN). Хотя печально известный Бернард Мэдофф был одним из первых, кто практиковал платежи за поток ордеров, эта практика совершенно законна при условии, что обе стороны транзакции PFOF выполняют свои обязанности по наилучшему исполнению для клиента, инициирующего сделку.

Как минимум, это означает предоставление цены не хуже, чем Национальная лучшая цена предложения и предложения (NBBO). Брокеры также должны задокументировать свои процедуры должной осмотрительности, чтобы убедиться, что цена, полученная в транзакции PFOF, была наилучшей из доступных из множества альтернативных направлений ордеров.

По данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), «плата за поток ордеров — это метод передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, которые направляют ордера клиентов специалистам для исполнения». Законной целью сделок PFOF является ликвидность,. а не возможность получить прибыль от предоставления более низкой цены исполнения.

Сложность исполнения ордеров на тысячи акций, которыми можно торговать на нескольких биржах, увеличила зависимость участников рынка от маркет-мейкеров.

Эти обычно крупные фирмы могут специализироваться на определенных акциях и опционах, вести учет акций или контрактов и предлагать их как покупать, так и продавать. Вознаграждение маркет-мейкеров основано на спреде между ценами покупки и продажи.

Спреды сужаются, особенно после того, как в 2001 году биржи перешли от котировок акций в дробях к десятичным дробям. Это сделало маркет-мейкеров все более зависимыми от объема отправляемых им ордеров и дало им стимул предлагать PFOF для его обеспечения.

Требования SEC и регламент PFOF

Несмотря на обязательство брокерской фирмы обеспечить наилучшее исполнение, Комиссия по ценным бумагам и биржам признала, что оплата за поток ордеров «может вызвать опасения по поводу того, выполняет ли фирма свое обязательство по наилучшему исполнению перед своим клиентом». Такие опасения могут подорвать доверие инвесторов к финансовым рынкам.

SEC требует, чтобы брокеры раскрывали свою политику в отношении этой практики. Они должны публиковать отчеты, объясняющие их финансовые отношения с маркет-мейкерами, как это предписано с 2005 года Постановлением NMS.

Ваша брокерская фирма обязана информировать вас, когда вы впервые открываете свой счет, и ежегодно о платежах, которые она получает за отправку ваших заказов определенным сторонам. Кроме того, клиенты брокерских компаний могут запрашивать платежные данные для определенных транзакций у своих брокеров, хотя получение ответа может занять несколько недель. По запросу фирма должна раскрывать каждый заказ, за который она получает оплату.

Обновления: Правила SEC 605 и 606

Согласно правилам SEC 605 и 606, брокеры-дилеры обязаны предоставлять инвесторам два отчета. Эти отчеты раскрывают качество исполнения и оплату статистики потока заказов соответственно. SEC обязала эти отчеты в 2005 году. Формат и требования к отчетности менялись с годами, а обновления были внесены в 2018 году и позже.

Рабочая группа брокеров и маркет-мейкеров, созданная для стандартизации отчетов о качестве исполнения ордеров, сократилась до одной розничной брокерской компании (Fidelity) и одного маркет-мейкера (Two Sigma Securities).

Форум финансовой информации (FIF) отмечает, что отчеты по Правилам 605 и 606 «не предоставляют того уровня информации, который позволяет розничному инвестору оценить, насколько хорошо брокер-дилер обычно выполняет розничный ордер по сравнению с «лучшим национальным предложением». или предложение» (NBBO) в момент получения ордера исполняющим брокером-дилером».

Особенности правила 606 были обновлены в первом квартале 2020 года. Изменения требовали от брокеров раскрывать чистые платежи, получаемые каждый месяц от маркет-мейкеров по сделкам, заключенным с акциями S&P 500 и не S&P 500, а также по сделкам с опционами.

Брокеры также должны раскрывать свою ставку оплаты за поток ордеров на 100 акций по типу ордера (рыночные ордера, рыночные лимитные ордера, нерыночные лимитные ордера и другие ордера).

Потенциальные преимущества PFOF

Небольшие брокерские фирмы, у которых могут возникнуть проблемы с обработкой большого количества ордеров, могут извлечь выгоду из направления некоторых из них маркет-мейкерам. Брокеры, получающие компенсацию PFOF, могут быть вынуждены в результате конкуренции передать часть выручки клиентам в виде более низких затрат и сборов. Однако такие преимущества могут быть уменьшены, если PFOF будет стоить клиентам денег из-за некачественного исполнения.

Отчет SEC за 2020 год показал, что PFOF иногда предлагала более выгодные цены для индивидуальных инвесторов. Повышенная ликвидность и торговля без комиссии — другие явные преимущества, предлагаемые PFOF.

Скрытые платежи

Инвесторы по незнанию могут платить комиссию за свою торговлю «без комиссии». Недавно Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выразила обеспокоенность потоком ордеров на теневой рынок, где отсутствие конкуренции между маркет-мейкерами, совершающими сделки, может означать, что брокерские компании и их клиенты получают завышенные цены. Он изучает, реформировать или запретить PFOF.

Критика оплаты за поток заказов

Практика PFOF всегда вызывала споры. Некоторые фирмы, которые предлагали сделки с нулевой комиссией в конце 1990-х годов, направляли заказы маркет-мейкерам, которые не учитывали интересы инвесторов.

Это было в дни заката дробного ценообразования, и для большинства акций наименьший спред составлял ⅛ доллара, или 0,125 доллара. Спреды опционных ордеров были значительно шире. Трейдеры обнаружили, что некоторые из их бесплатных сделок стоили им довольно дорого, потому что они не получали лучшую цену в момент исполнения ордера.

Комиссия по ценным бумагам и биржам вмешалась и подробно изучила проблему, сосредоточив внимание на сделках с опционами. Выяснилось, среди прочего, что распространение бирж опционов и дополнительная конкуренция за исполнение ордеров сузили спреды.

Участники рынка опционов утверждали, что их услуги необходимы для обеспечения ликвидности. Однако в своем заключении SEC написала:

«Несмотря на то, что жесткая конкуренция, вызванная увеличением количества листингов, принесла инвесторам немедленные экономические выгоды в виде более узких котировок и эффективных спредов, с помощью некоторых мер эти улучшения были сведены на нет из-за увеличения оплаты за поток заказов и интернализации».

Одной из причин сохранения PFOF является его роль в развитии конкуренции и ограничении рыночной власти бирж.

PFOF стал предметом новых споров в 2021 году, когда в отчете SEC о мании розничных инвесторов к GameStop Corp. (GME) и другим акциям мемов было высказано предположение, что некоторые брокерские компании могут поощрять своих клиентов торговать, чтобы получить прибыль от PFOF. В декабре 2020 года SEC оштрафовала Robinhood Markets Inc. (HOOD) на 65 миллионов долларов за то, что она не сообщила клиентам должным образом о платежах PFOF, которые она получила за сделки, которые не привели к лучшему исполнению.

Тенденции PFOF акций

Ричард Репетто, управляющий директор нью-йоркского инвестиционного банка Piper Sandler & Co., опубликовал отчет, в котором подробно изложена статистика, полученная из отчетов по Правилу 606, поданных брокерами.

Во втором квартале 2020 года Repetto сосредоточился на четырех брокерах: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE и Robinhood. Репетто сообщил, что оплата потока заказов во втором квартале была значительно выше, чем в первом, из-за возросшей торговой активности. Плата за опционы была выше, чем за акции.

Нижняя линия

В масштабах всей отрасли структуры брокерских комиссий изменились. Многие предлагают ордера на акции (акции и биржевые фонды) без комиссии. В результате оплата за поток заказов стала основным источником дохода.

Для розничного инвестора проблема с PFOF заключается в том, что их брокерские услуги могут направлять ордера конкретному маркет-мейкеру исключительно для собственной выгоды, а не для инвестора.

Инвесторы, которые торгуют нечасто или в очень небольших количествах, могут не почувствовать последствий практики PFOF своих брокеров. Тем не менее, частые трейдеры и те, кто торгует большими объемами, должны узнать больше о процессе маршрутизации ордеров у своих брокеров, чтобы убедиться, что они не теряют в цене из-за повышения цены.

Особенности

• PFOF подвергается критике за создание потенциально несправедливых или оппортунистических условий за счет розничных трейдеров и инвесторов.

• Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от брокеров информировать клиентов о компенсации, которую они получают за направление своих ордеров определенному маркет-мейкеру.

• Плата за поток ордеров (PFOF) — это компенсация, которую брокер получает за маршрутизацию сделок для исполнения сделок конкретному маркет-мейкеру.

• Согласно SEC, оплата за поток ордеров является методом передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, направляющим ордера.

• Потенциальные преимущества PFOF могут включать лучшие цены исполнения и большую рыночную ликвидность.

ЧАСТО ЗАДАВАЕМЫЕ ВОПРОСЫ

Что такое оплата за поток заказов?

Плата за поток ордеров, или PFOF, — это направление брокерской фирмой торговых ордеров конкретным маркет-мейкерам для исполнения. Маркет-мейкер платит брокеру за пересылку ордера. Статистика PFOF брокерских фирм изучается на предмет потенциальных конфликтов интересов, когда брокерская компания подвергает риску исполнение ордеров своих клиентов ради получения прибыли.

Плата за поток заказов — это хорошо или плохо?

Это зависит от того, кого вы спросите. Некоторые опасаются, что инвесторы не смогут получить наилучшее доступное исполнение, когда их брокеры используют PFOF. Есть опасения, что прибыль является основной целью брокера, а не интересами клиента. Однако другие утверждают, что PFOF обеспечивает торговлю с нулевой комиссией, большую рыночную ликвидность и даже исполнение ордеров по более выгодным ценам — все это является преимуществом для инвесторов.

Законна ли оплата потока заказов?

Да, несмотря на споры, оплата за поток заказов остается законной практикой, если она не связана с незаконными действиями, такими как опережение,. и не ставит клиента в явно невыгодное положение. SEC дала понять, что планирует пересмотреть PFOF в рамках своей повестки дня, начиная с 2022 года, но эксперты рынка не ожидают запрета.

Что такое маркет-мейкер?

Маркет-мейкер (ММ) — это частное лицо или финансовая фирма, занимающаяся активным созданием рынка определенных ценных бумаг. Маркет-мейкеры необходимы для поддержания эффективного рынка, на котором могут быть выполнены заказы инвесторов (также известный как ликвидность).

Когда началась оплата потока заказов?

Хотя точно неизвестно, когда впервые появились механизмы PFOF, SEC связывает рост оплаты за поток заказов с появлением нескольких бирж опционов, начиная с 1999 года, когда одни и те же серии опционов могли быть перечислены одновременно более чем на одной бирже. Этот факт привел к тому, что биржи конкурировали за то, куда следует направить сделки с опционами, включая скидки или поощрительные выплаты брокеру или клиенту за соответствующее направление их ордера.