Maksu tilausvirrasta (PFOF)

Mikä on tilausvirran maksu (PFOF)?

Payment for order flow (PFOF) on eräänlainen korvaus, joka on tavallisesti pennin murto-osa osaketta kohden ja jonka välitysyritys saa ohjaamalla toimeksiantoja kaupan toteuttamista varten tietylle markkinatakaajalle tai pörssille.

Tilausvirrasta maksaminen on yleistä optiomarkkinoilla, ja sitä esiintyy yhä enemmän osakekaupoissa (osakemarkkinat).

Tilausvirran maksun ymmärtäminen (PFOF)

Osake- ja optiokaupasta on tullut yhä monimutkaisempaa pörssien ja sähköisten viestintäverkkojen (ECN) lisääntyessä. Vaikka pahamaineinen Bernard Madoff oli varhainen tilausvirran maksujen harjoittaja, käytäntö on täysin laillinen edellyttäen, että PFOF-transaktion molemmat osapuolet täyttävät velvollisuutensa parhaan suorituskyvyn suorittamiseksi kaupan aloittavan asiakkaan suhteen.

Vähintäänkin se tarkoittaa, että hinta ei ole huonompi kuin National Best Bid and Offer (NBBO). Välittäjien on myös dokumentoitava due diligence -menettelynsä varmistaakseen, että PFOF-tapahtumassa saatu hinta oli paras saatavilla useista vaihtoehtoisista tilauskohteista.

Yhdysvaltain arvopaperi- ja pörssikomitean (SEC) mukaan "tilausvirrasta maksaminen on tapa siirtää osa markkinatakaustuloista välittäjille, jotka reitittävät asiakkaiden toimeksiannot asiantuntijoille niiden toteuttamista varten." PFOF-transaktioiden oikeutettu tarkoitus on likviditeetti,. ei mahdollisuus hyötyä alhaisemmasta toteutushinnasta.

Monimutkainen toimeksiantojen toteuttaminen tuhansilla osakkeilla, joilla voidaan käydä kauppaa useissa pörsseissä, on lisännyt markkinaosapuolten riippuvuutta markkinatakaajista.

Nämä tyypillisesti suuret yhtiöt voivat erikoistua tiettyihin osakkeisiin ja optioihin, pitämällä osakkeiden tai sopimusten luetteloa ja tarjoamalla sekä ostamaan että myymään niitä. Markkinatakaajakorvaus perustuu osto- ja myyntihintojen väliseen eroon.

Erot ovat kaventuneet varsinkin sen jälkeen, kun pörssit siirtyivät osakkeiden noteeraamisesta murto- osissa desimaaleihin. Tämä on jättänyt markkinatakaajat yhä riippuvaisemmiksi lähetettyjen toimeksiantojen määrästä ja kannustanut heitä tarjoamaan PFOF:a sen turvaamiseksi.

SEC-vaatimukset ja PFOF-asetus

Huolimatta välitysyrityksen velvollisuudesta tarjota paras toteutus, SEC on myöntänyt, että maksu tilausvirrasta "saattaa herättää huolta siitä, täyttääkö yritys parhaan suoritusvelvollisuutensa asiakasta kohtaan". Tällaiset huolet voivat murentaa sijoittajien luottamuksen rahoitusmarkkinoihin.

SEC vaatii välittäjiä paljastamaan tätä käytäntöä koskevat politiikkansa. Heidän on julkaistava raportteja, joissa selitetään heidän taloudellisia suhteitaan markkinatakaajiin vuodesta 2005 lähtien NMS-asetuksen mukaisesti.

Välitysyrityksesi on velvollinen ilmoittamaan sinulle, kun avaat tilisi ensimmäisen kerran, ja vuosittain maksun, jonka se saa tilausten lähettämisestä tietyille osapuolille. Lisäksi välitysasiakkaat voivat pyytää välittäjiltään tiettyjen tapahtumien maksutietoja, vaikka vastauksen saaminen voi kestää viikkoja. Yrityksen on pyynnöstä julkistettava kaikki tilaukset, joista se saa maksun.

Päivitykset: SEC:n säännöt 605 ja 606

SEC-säännön 605 ja säännön 606 mukaan välittäjien on asetettava kaksi raporttia sijoittajien saataville. Nämä raportit paljastavat tilausvirtatilastojen suorituslaadun ja maksun. SEC valtuutti nämä raportit vuonna 2005. Muoto ja raportointivaatimukset ovat muuttuneet vuosien varrella, ja päivityksiä on tehty vuonna 2018 ja sen jälkeen.

Toimeksiantojen toteuttamisen laadun raportoinnin standardoimiseksi luotu välittäjien ja markkinatakaajien työryhmä on kutistunut yhdeksi vähittäiskaupan välitysyritykseksi (Fidelity) ja yhdeksi markkinatakaajaksi (Two Sigma Securities).

Financial Information Forum (FIF) huomauttaa, että sääntö 605 ja sääntö 606 -raportit "eivät tarjoa sellaista tiedon tasoa, jonka avulla yksityissijoittaja voi arvioida, kuinka hyvin välittäjä-kauppias tyypillisesti täyttää vähittäistoimeksiannon verrattuna "kansalliseen parhaaseen tarjoukseen". "tai tarjous" (NBBO) silloin, kun toimeenpaneva välittäjä-jälleenmyyjä vastaanotti toimeksiannon."

Säännön 606 yksityiskohdat päivitettiin vuoden 2020 ensimmäisellä neljänneksellä. Muutokset vaativat välittäjien julkistamaan kuukausittain markkinatakaajilta saamansa nettomaksut S&P 500:n ja ei-S&P 500:n osakekaupoista sekä optiokaupoista.

Välittäjien on myös julkistettava maksuprosenttinsa toimeksiantovirrasta 100 osaketta kohden toimeksiantotyypeittäin (markkinatoimeksiannot, jälkimarkkinakelpoiset rajatoimeksiannot, ei-jälkimarkkinakelpoiset rajatoimeksiannot ja muut toimeksiannot).

PFOF:n mahdolliset edut

Pienemmät välitysyritykset, joilla voi olla vaikeuksia käsitellä suuria tilausmääriä, voivat hyötyä osan niistä ohjaamisesta markkinatakaajille. PFOF-korvausta saavat välittäjät saattavat kilpailun pakottaa siirtämään osan tuotoista asiakkaille alhaisempien kustannusten ja maksujen muodossa. Tällaiset hyödyt voivat kuitenkin pienentyä, jos PFOF maksaa asiakkaille rahaa huonon toteutuksen vuoksi.

Vuoden 2020 SEC-raportissa todettiin, että PFOF tarjosi toisinaan parempia hintoja yksittäisille sijoittajille. Lisääntynyt likviditeetti ja palkkioton kauppa ovat muita PFOF:n tarjoamia näennäisiä etuja.

Piilotetut maksut

Sijoittajat saattavat tietämättään maksaa maksuja "ei-palkkio"-kaupastaan. SEC ilmaisi äskettäin huolensa pimeille markkinoille virtaavista toimeksiannoista, joilla kilpailun puute kauppoja tekevien markkinatakaajien välillä voi merkitä sitä, että välittäjiä ja heidän asiakkaitaan veloitetaan liikaa. Se tutkii, uudistaako vai estääkö PFOF.

Tilausvirran maksua koskeva kritiikki

PFOF:n käytäntö on aina ollut kiistanalainen. Jotkut yritykset, jotka tarjosivat nollaprovisiokauppoja 1990-luvun lopulla, ohjasivat toimeksiantoja markkinatakaajille, jotka eivät pitäneet sijoittajien etuja mielessä.

Tämä tapahtui murto-osien hinnoittelun hiipuvana aikana, ja useimpien osakkeiden pienin ero oli dollarin ⅛ eli 0,125 dollaria. Optio-tilausten erot olivat huomattavasti laajemmat. Kauppiaat havaitsivat, että jotkut heidän vapaakaupoistaan maksoivat heille melko paljon, koska he eivät saaneet parasta hintaa tilauksen toteuttamishetkellä.

SEC astui asiaan ja tutki asiaa perusteellisesti keskittyen optiokauppoihin. Se totesi muun muassa, että optiopörssien yleistyminen ja lisääntynyt kilpailu toimeksiantojen toteuttamisesta kavensivat eroja.

Optiomarkkinoiden päättäjät väittivät, että heidän palvelunsa olivat välttämättömiä likviditeetin lisäämiseksi. SEC kirjoitti kuitenkin päätelmissään:

"Vaikka lisääntyneen monilistauksen aiheuttama kova kilpailu toi sijoittajille välitöntä taloudellista hyötyä kapeampien hintatarjousten ja tehokkaiden erojen muodossa, nämä parannukset ovat joillain toimenpiteillä vaimennneet toimeksiantojen kulun ja sisäistyksen maksujen leviämisen."

Yksi peruste PFOF:n jatkamiselle on sen rooli kilpailun edistäjänä ja pörssien markkinavoiman rajoittajana.

PFOF:sta tuli uusi kiista vuonna 2021, kun SEC:n raportti GameStop Corp.:n yksityissijoittajien maniasta. (GME) ja muut meemiosakkeet ehdottivat, että jotkut välittäjät saattavat rohkaista asiakkaitaan käymään kauppaa hyötyäkseen PFOF:sta. Joulukuussa 2020 SEC määräsi sakkoja Robinhood Markets Inc:lle. (HOOD) 65 miljoonaa dollaria, koska se ei paljastanut asianmukaisesti asiakkaille PFOF-maksuja, jotka se sai kaupoista, jotka eivät johtaneet parhaaseen toteutumiseen.

Osakkeiden PFOF-trendit

Richard Repetto, New Yorkissa toimivan investointipankin Piper Sandler & Co:n toimitusjohtaja, julkaisi raportin, joka sukeltaa välittäjien jättämistä Rule 606 -raporteista poimittuihin tilastoihin.

Vuoden 2020 toisella neljänneksellä Repetto keskittyi neljään välittäjään: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE ja Robinhood. Repetto raportoi, että tilausvirran maksut olivat toisella neljänneksellä huomattavasti korkeammat kuin ensimmäisellä neljänneksellä lisääntyneen kaupankäynnin vuoksi. Optio-oikeuksista maksettiin enemmän kuin osakkeista.

Bottom Line

Toimialan laajuisesti välittäjien provisiorakenteet ovat muuttuneet. Monet tarjoavat ei-palkkio-osakkeita (osake- ja pörssirahastojen) toimeksiantoja. Tämän seurauksena tilausvirran maksamisesta on tullut tärkeä tulonlähde.

Yksityissijoittajan kannalta PFOF:n ongelmana on, että heidän välityksensä saattaa olla toimeksiantojen ohjaamista tietylle markkinatakaajalle yksinomaan tämän omaksi, ei sijoittajan eduksi.

sijoittajat, jotka ovat pieniä määriä tai hyvin pieniä määriä . _ _

##Kohokohdat

• PFOF:ää on arvosteltu mahdollisesti epäoikeudenmukaisten tai opportunististen olosuhteiden luomisesta vähittäiskauppiaiden ja sijoittajien kustannuksella.

• SEC edellyttää välittäjien ilmoittavan asiakkaille korvauksista, joita he saavat reitittäessään toimeksiantojaan tietylle markkinatakaajalle.

• Payment for order flow (PFOF) on korvaus, jonka välittäjä saa reitittäessään kaupat kaupan toteuttamista varten tietylle markkinatakaajalle.

• SEC:n mukaan toimeksiantovirrasta maksaminen on tapa siirtää osa markkinatakauksen kaupankäynnin voitoista toimeksiantoja reitittäville välittäjille.

• PFOF:n mahdollisia etuja voivat olla paremmat toteutushinnat ja suurempi markkinoiden likviditeetti.

##UKK

Mikä on tilausvirran maksu?

Payment for order flow eli PFOF on välitysyrityksen toimeksiantojen reititystä tietyille markkinatakaajille niiden toteuttamista varten. Markkinatakaaja maksaa välityksen tilauksen välittämisestä. Välitysyritysten PFOF-tilastossa tutkitaan mahdollisia eturistiriitoja, joissa välitys vaarantaa asiakkaidensa toimeksiantojen toteuttamisen voiton vuoksi.

Onko tilauskulun maksaminen hyvä vai huono?

Riippuu keneltä kysyt. Jotkut pelkäävät, että sijoittajat eivät saa parasta mahdollista toteutusta, kun heidän välittäjinsä käyttävät PFOF:ää. On huolestuttavaa, että voitto on välittäjän päätavoite, ei asiakkaan etu. Toiset kuitenkin väittävät, että PFOF mahdollistaa välitysvapaan kaupankäynnin, suuremman markkinoiden likviditeetin ja jopa paremmilla hinnoilla toteutetut toimeksiannot – jotka kaikki ovat etuja sijoittajille.

Onko tilausvirran maksaminen laillista?

Kyllä, vaikka tilausvirrasta maksaminen onkin kiistanalaista, se on edelleen laillinen käytäntö, kunhan se ei sisällä laitonta toimintaa, kuten etukäteistoimintaa,. eikä aseta asiakasta selvästi epäedulliseen asemaan. SEC on ilmoittanut, että se aikoo palata PFOF:iin osana asialistaansa vuodesta 2022 alkaen, mutta markkinaasiantuntijat eivät odota kieltoa.

Mikä on markkinatakaaja?

Markkinatakaaja (MM) on yksityishenkilö tai rahoitusyritys, joka on sitoutunut aktiivisesti markkinoimaan tietyille arvopapereille. Markkinatakaajat ovat välttämättömiä tehokkaiden markkinoiden ylläpitämiseksi, joilla sijoittajien toimeksiannot voidaan täyttää (tunnetaan myös nimellä likviditeetti).

Milloin tilauksen maksaminen alkoi?

Vaikka ei ole varmaa, milloin PFOF-järjestelyt ilmestyivät ensimmäisen kerran, SEC selittää toimeksiantovirran maksun nousun useiden optiopörssien tulon myötä vuodesta 1999 alkaen, jolloin samat optiosarjat voitiin listata samanaikaisesti useammassa kuin yhdessä pörssissä. Tämä tosiasia johti siihen, että pörssit kilpailevat siitä, mihin optiokaupat tulisi ohjata, mukaan lukien alennukset tai kannustinmaksut välittäjälle tai asiakkaalle tilauksen ohjaamisesta vastaavasti.