Płatność za przepływ zamówienia (PFOF)

Co to jest płatność za przepływ zamówienia (PFOF)?

Płatność za przepływ zleceń (PFOF) jest formą rekompensaty, zwykle w postaci ułamków grosza na akcję, którą firma maklerska otrzymuje za skierowanie zleceń do realizacji transakcji do określonego animatora rynku lub giełdy.

Płatność za przepływ zleceń jest powszechna na rynkach opcji i coraz częściej występuje w transakcjach akcyjnych (giełdowych).

Zrozumienie płatności za przepływ zamówień (PFOF)

Handel akcjami i opcjami staje się coraz bardziej złożony wraz z rozprzestrzenianiem się giełd i sieci komunikacji elektronicznej (ECN). Chociaż znany Bernard Madoff był pierwszym praktykiem płatności za przepływ zamówień, praktyka ta jest całkowicie legalna pod warunkiem, że obie strony transakcji PFOF spełnią swój obowiązek najlepszej realizacji dla klienta inicjującego transakcję.

Oznacza to co najmniej zapewnienie ceny nie gorszej niż National Best Bid and Offer (NBBO). Brokerzy są również zobowiązani do udokumentowania swoich procedur należytej staranności, aby cena uzyskana w transakcji PFOF była najlepszą dostępną z różnych alternatywnych miejsc docelowych.

Według amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) „płatność za przepływ zamówień to metoda przekazywania niektórych zysków handlowych z animowania rynku brokerom, którzy kierują zamówienia klientów do specjalistów w celu ich realizacji”. Uzasadnionym celem transakcji PFOF jest płynność,. a nie szansa na zysk na zapewnieniu niższej ceny wykonania.

Złożoność wykonywania zleceń na tysiącach akcji, którymi można handlować na wielu giełdach, zwiększyła zależność uczestników rynku od animatorów rynku.

Te zazwyczaj duże firmy mogą specjalizować się w określonych akcjach i opcjach, utrzymując zapasy akcji lub kontraktów oraz oferując je zarówno kupna, jak i sprzedaży. Wynagrodzenie animatora rynku opiera się na różnicy między ceną kupna i sprzedaży.

Spready zawężają się, zwłaszcza od czasu, gdy w 2001 r. giełdy przeszły z podawania cen akcji w ułamkach zwykłych na dziesiętne. To spowodowało, że animatorzy rynku w coraz większym stopniu byli uzależnieni od ilości wysyłanych zamówień i zachęcali ich do oferowania PFOF w celu ich zabezpieczenia.

Wymagania SEC i rozporządzenie PFOF

Pomimo obowiązku firmy maklerskiej do zapewnienia najlepszej realizacji, SEC uznała, że płatność za przepływ zleceń „może budzić obawy o to, czy firma wywiązuje się z obowiązku najlepszej realizacji wobec swojego klienta”. Takie obawy mogą osłabić zaufanie inwestorów do rynków finansowych.

SEC wymaga od brokerów ujawnienia swoich zasad dotyczących tej praktyki. Muszą publikować raporty wyjaśniające ich relacje finansowe z animatorami rynku, zgodnie z nakazem od 2005 r. Rozporządzeniem NMS.

Twoja firma maklerska jest zobowiązana do poinformowania Cię, kiedy po raz pierwszy otworzysz rachunek i corocznie o płatności, jaką otrzymuje za wysłanie Twoich zleceń do określonych stron. Ponadto klienci domów maklerskich mogą zażądać od swoich brokerów danych dotyczących płatności dla określonych transakcji, chociaż otrzymanie odpowiedzi może zająć tygodnie. Na żądanie firma musi ujawnić każde zamówienie, za które otrzymuje płatność.

Aktualizacje ###: Zasady SEC 605 i 606

Zgodnie z SEC Rule 605 i Rule 606, brokerzy-dealerzy są zobowiązani do udostępnienia inwestorom dwóch raportów. Raporty te ujawniają odpowiednio jakość realizacji i płatności za statystyki przepływu zamówień. SEC zarządziła te raporty w 2005 r. Format i wymogi sprawozdawcze zmieniały się na przestrzeni lat, a aktualizacje wprowadzono w 2018 r. i później.

Grupa robocza brokerów i animatorów rynku, stworzona w celu standaryzacji raportowania jakości realizacji zleceń, skurczyła się do jednego brokera detalicznego (Fidelity) i jednego animatora rynku (Two Sigma Securities).

Forum Informacji Finansowej (FIF) zauważa, że raporty Rule 605 i Rule 606 „nie zapewniają takiego poziomu informacji, który pozwala inwestorowi detalicznemu ocenić, jak dobrze broker-dealer zazwyczaj wypełnia zlecenie detaliczne w porównaniu z” najlepszą ofertą krajową. „lub oferta” (NBBO) w momencie otrzymania zlecenia przez wykonującego go brokera-dealera.”

Specyfika reguły 606 została zaktualizowana w pierwszym kwartale 2020 r. Zmiany wymagały od brokerów ujawniania płatności netto otrzymywanych co miesiąc od animatorów rynku za transakcje realizowane na giełdach S&P 500 i non-S&P 500, a także transakcje na opcje.

Brokerzy muszą również ujawnić swoją stawkę płatności za przepływ zleceń na 100 akcji według rodzaju zlecenia (zlecenia rynkowe, rynkowe zlecenia z limitem, nierynkowe zlecenia z limitem i inne zlecenia).

Potencjalne zalety PFOF

Mniejsze firmy maklerskie, które mogą mieć problemy z obsługą dużej liczby zleceń, mogą skorzystać na kierowaniu niektórych z nich do animatorów rynku. Brokerzy otrzymujący rekompensatę PFOF mogą być zmuszeni przez konkurencję do przeniesienia części wpływów na klientów w postaci niższych kosztów i opłat. Jednak takie korzyści mogą zostać zmniejszone, jeśli PFOF będzie kosztować klientów pieniądze poprzez gorszą egzekucję.

Raport SEC z 2020 r. wykazał, że PFOF czasami oferował lepsze ceny dla inwestorów indywidualnych. Zwiększona płynność i handel bez prowizji to kolejne rzekome zalety oferowane przez PFOF.

Ukryte opłaty

Inwestorzy nieświadomie mogą uiszczać opłaty za transakcje bez prowizji. Ostatnio SEC wyraziła zaniepokojenie zamówieniami napływającymi na ciemny rynek, gdzie brak konkurencji pomiędzy animatorami rynku realizującymi transakcje może oznaczać, że domy maklerskie i ich klienci są zawyżani. Bada, czy zreformować, czy zabronić PFOF.

Krytyka płatności za przepływ zamówień

Praktyka PFOF zawsze budziła kontrowersje. Niektóre firmy, które pod koniec lat 90. oferowały transakcje bez prowizji, kierowały zamówienia do animatorów rynku, którzy nie pamiętali o najlepszym interesie inwestorów.

Działo się to w czasach schyłku cen ułamkowych, a dla większości akcji najmniejszy spread wynosił ⅛ dolara, czyli 0,125 USD. Spready dla zleceń opcyjnych były znacznie większe. Handlowcy odkryli, że niektóre z ich darmowych transakcji kosztowały ich sporo, ponieważ nie uzyskiwali najlepszej ceny w momencie realizacji zlecenia.

SEC wkroczyła i dogłębnie przeanalizowała tę kwestię, koncentrując się na transakcjach na opcjach. Stwierdzono m.in., że proliferacja giełd opcji i dodatkowa konkurencja o realizację zleceń zawęziły spready.

Animatorzy rynku opcji argumentowali, że ich usługi są niezbędne do zapewnienia płynności. Jednak w swoim podsumowaniu SEC napisała:

„Chociaż ostra konkurencja spowodowana wzrostem liczby notowań na giełdzie przyniosła natychmiastowe korzyści ekonomiczne inwestorom w postaci węższych kwotowań i efektywnych spreadów, dzięki pewnym środkom te ulepszenia zostały stłumione przez rozprzestrzenianie się płatności za przepływ zamówień i internalizację”.

Jednym z powodów pozwalających na kontynuację PFOF jest jego rola we wspieraniu konkurencji i ograniczaniu siły rynkowej giełd.

PFOF stał się przedmiotem ponownych kontrowersji w 2021 roku, kiedy SEC opublikował raport o manii inwestorów detalicznych dla GameStop Corp. (GME) i inne akcje memów sugerowały, że niektóre domy maklerskie mogą zachęcać swoich klientów do handlu w celu uzyskania zysku z PFOF. W grudniu 2020 r. SEC nałożyła grzywnę na Robinhood Markets Inc. (HOOD) 65 mln USD za niewłaściwe ujawnienie klientom płatności PFOF otrzymanych za transakcje, które nie przyniosły najlepszej realizacji.

Trendy PFOF dotyczące akcji

Richard Repetto, dyrektor zarządzający Piper Sandler & Co., nowojorskiego banku inwestycyjnego, opublikował raport, który zagłębia się w statystyki zebrane na podstawie raportów Rule 606 składanych przez brokerów.

W drugim kwartale 2020 r. Repetto skoncentrowało się na czterech brokerach: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE i Robinhood. Repetto poinformował, że płatność za przepływ zamówień była znacznie wyższa w drugim kwartale niż w pierwszym z powodu zwiększonej aktywności handlowej. Wypłata była wyższa w przypadku opcji niż w przypadku akcji.

Podsumowanie

W całej branży zmieniły się struktury prowizji brokerów. Wiele z nich oferuje zlecenia na akcje bez prowizji (akcje i fundusze giełdowe). W rezultacie płatność za przepływ zamówień stała się głównym źródłem przychodów.

Dla inwestora detalicznego problem z PFOF polega na tym, że jego pośrednictwo może kierować zlecenia do konkretnego animatora rynku wyłącznie dla własnej korzyści, a nie inwestora.

inwestorzy, którzy w śladowych ilościach lub w bardzo małych ilościach _ _ _

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

• PFOF był krytykowany za tworzenie potencjalnie nieuczciwych lub oportunistycznych warunków kosztem handlowców detalicznych i inwestorów.

• Brokerzy są zobowiązani przez SEC do informowania klientów o wynagrodzeniu, jakie otrzymują za kierowanie ich zleceń do konkretnego animatora rynku.

• Płatność za przepływ zleceń (PFOF) to wynagrodzenie, które broker otrzymuje za przekierowanie transakcji do wykonania transakcji do określonego animatora rynku.

• Według SEC płatność za przepływ zleceń jest metodą przekazywania części zysków handlowych z animowania rynku brokerom kierującym zleceniami.

• Potencjalne zalety PFOF mogą obejmować lepsze ceny realizacji i większą płynność rynku.

##FAQ

Co to jest płatność za przepływ zamówienia?

Płatność za przepływ zleceń lub PFOF to przekazywanie przez firmę maklerską zleceń handlowych do określonych animatorów rynku w celu wykonania. Animator rynku płaci brokerowi za przekazanie zlecenia. Statystyki PFOF firm maklerskich są badane pod kątem potencjalnych konfliktów interesów, w których dom maklerski naraża realizację zleceń swoich klientów w celu osiągnięcia zysku.

Czy płatność za przepływ zamówień jest dobra czy zła?

To zależy, kogo zapytasz. Niektórzy obawiają się, że inwestorzy nie uzyskają najlepszej dostępnej egzekucji, gdy ich brokerzy używają PFOF. Istnieje obawa, że głównym celem brokera jest zysk, a nie interes klienta. Jednak inni twierdzą, że PFOF pozwala na handel bez prowizji, większą płynność rynku, a nawet zlecenia realizowane po lepszych cenach – wszystko to jest korzystne dla inwestorów.

Czy płatność za przepływ zamówienia jest legalna?

Tak, mimo kontrowersji, płatność za przepływ zamówień pozostaje praktyką prawną, o ile nie wiąże się z nielegalnymi działaniami, takimi jak frontrunning,. i nie stawia klienta w wyraźnej niekorzystnej sytuacji. SEC zasygnalizowała, że planuje rewizję PFOF w ramach swojego programu rozpoczynającego się w 2022 roku, ale eksperci rynkowi nie przewidują zakazu.

Co to jest animator rynku?

Animator rynku (MM) to osoba lub firma finansowa zaangażowana w aktywne tworzenie rynku na określone papiery wartościowe. Animatorzy rynku są niezbędni do utrzymania efektywnego rynku, na którym można realizować zlecenia inwestorów (inaczej określane jako płynność).

Kiedy rozpoczęła się płatność za przepływ zamówienia?

Chociaż nie wiadomo na pewno, kiedy po raz pierwszy pojawiły się porozumienia PFOF, SEC przypisuje wzrost płatności za przepływ zleceń pojawieniu się wielu giełd opcji, począwszy od 1999 roku, gdzie te same serie opcji mogły być notowane jednocześnie na więcej niż jednej giełdzie. Fakt ten doprowadził do tego, że giełdy rywalizowały o to, gdzie transakcje opcjami powinny być kierowane, w tym rabaty lub płatności motywacyjne dla brokera lub klienta za odpowiednie skierowanie zlecenia.