Greiðsla fyrir pöntunarflæði (PFOF)

Hvað er greiðsla fyrir pöntunarflæði (PFOF)?

Greiðsla fyrir pöntunarflæði (PFOF) er form bóta, venjulega í skilmálar af brotum úr eyri á hlut, sem verðbréfafyrirtæki fær fyrir að beina skipunum um framkvæmd viðskipta til ákveðins viðskiptavaka eða kauphallar.

Greiðsla fyrir pöntunarflæði er algeng á valréttarmörkuðum og er í auknum mæli að finna í hlutabréfaviðskiptum (hlutabréfamarkaði).

Skilningur á greiðslu fyrir pöntunarflæði (PFOF)

Hlutabréfa- og valréttarviðskipti hafa orðið sífellt flóknari með útbreiðslu kauphalla og rafrænna samskiptaneta (ECN). Þrátt fyrir að hinn alræmdi Bernard Madoff hafi verið snemma iðkandi í greiðslum fyrir pöntunarflæði, þá er aðferðin fullkomlega lögleg að því tilskildu að báðir aðilar PFOF-viðskipta uppfylli skyldu sína um bestu framkvæmd fyrir viðskiptavininn sem hafið viðskiptin.

Að minnsta kosti þýðir það að veita verð sem er ekki verra en besta boð og tilboð á landsvísu (NBBO). Miðlarar þurfa einnig að skjalfesta áreiðanleikakannanir sínar til að tryggja að verðið sem fæst í PFOF-viðskiptum hafi verið það besta sem völ er á frá ýmsum öðrum pöntunarstöðum.

Samkvæmt US Securities and Exchange Commission (SEC) er "greiðsla fyrir pantanaflæði aðferð til að flytja hluta af viðskiptahagnaðinum af viðskiptavakt til miðlara sem leiða pantanir viðskiptavina til sérfræðinga til framkvæmdar." Lögmætur tilgangur PFOF-viðskipta er lausafé,. ekki tækifæri til að hagnast á því að veita lægra framkvæmdarverð.

Það hversu flókið það er að framkvæma pantanir á þúsundum hlutabréfa sem hægt er að eiga viðskipti með á mörgum kauphöllum hefur aukið traust markaðsaðila á viðskiptavaka.

Þessi venjulega stóru fyrirtæki geta sérhæft sig í ákveðnum hlutabréfum og valréttum, viðhalda skrá yfir hlutabréf eða samninga og bjóðast til að kaupa og selja þau. Bætur viðskiptavaka miðast við mismun á kaup- og söluverði.

Álag hefur verið að minnka, sérstaklega eftir að kauphallir fóru frá því að gefa upp hlutabréfaverð í brotum í aukastafi árið 2001. Það hefur gert viðskiptavaka sífellt háðari magni pantana sem sendar hafa verið og hefur veitt þeim hvata til að bjóða PFOF til að tryggja það.

SEC kröfur og PFOF reglugerð

Þrátt fyrir skyldu verðbréfamiðlunarfyrirtækis til að veita bestu framkvæmd, hefur SEC viðurkennt að greiðsla fyrir pöntunarflæði "getur valdið áhyggjum um hvort fyrirtæki standi við skyldu sína um bestu framkvæmd gagnvart viðskiptavinum sínum." Slíkar áhyggjur geta dregið úr trausti fjárfesta á fjármálamörkuðum.

SEC krefst þess að miðlarar upplýsi um stefnu sína í kringum þessa framkvæmd. Þeir verða að birta skýrslur sem útskýra fjárhagsleg tengsl þeirra við viðskiptavaka, eins og lögboðið hefur verið frá 2005 í reglugerð NMS.

Verðbréfafyrirtækið þitt er skylt að láta þig vita þegar þú opnar reikninginn þinn fyrst og árlega um greiðslu sem það fær fyrir að senda pantanir þínar til ákveðinna aðila. Að auki geta miðlaraviðskiptavinir beðið um greiðsluupplýsingar fyrir ákveðin viðskipti frá miðlarum sínum, þó það geti tekið vikur að fá svar. Ef þess er óskað verður fyrirtæki að birta hverja pöntun sem það fær greiðslu fyrir.

Uppfærslur: SEC Reglur 605 og 606

Samkvæmt SEC reglu 605 og reglu 606 þurfa miðlarar og sölumenn að gera tvær skýrslur aðgengilegar fjárfestum. Þessar skýrslur birta framkvæmdargæði og greiðslu fyrir tölfræði pöntunarflæðis, í sömu röð. SEC gaf umboð fyrir þessar skýrslur árið 2005. Snið og skýrsluskil hafa breyst í gegnum árin, með uppfærslum gerðar árið 2018 og síðar.

Vinnuhópur miðlara og viðskiptavaka sem stofnaður var til að staðla skýrslugerð um gæði framkvæmdar pantana hefur minnkað í eina smásölumiðlun (Fidelity) og einn viðskiptavaka (Two Sigma Securities).

Financial Information Forum (FIF) bendir á að reglu 605 og reglu 606 skýrslurnar „veita ekki það magn upplýsinga sem gerir almennum fjárfesti kleift að meta hversu vel miðlari-miðlari venjulega fyllir út smásölupöntun í samanburði við „besta tilboð á landsvísu“ eða tilboð“ (NBBO) á þeim tíma sem pöntunin var móttekin af framkvæmdamiðlara-miðlara.“

Sérstakur reglu 606 var uppfærður á fyrsta ársfjórðungi 2020. Breytingarnar kröfðust þess að miðlarar skyldu birta nettógreiðslur sem berast í hverjum mánuði frá viðskiptavökum fyrir viðskipti með S&P 500 og ekki S&P 500 hlutabréfaviðskipti, svo og valréttarviðskipti.

Miðlarar verða einnig að upplýsa um greiðsluhlutfall sitt fyrir pöntunarflæði á 100 hluti eftir pöntunartegundum (markaðspöntanir, markaðsverðmætar takmörkunarpantanir, óseljanlegar takmarkanir og aðrar pantanir).

Mögulegur ávinningur af PFOF

Minni verðbréfafyrirtæki sem gætu átt í vandræðum með að meðhöndla mikinn fjölda pantana geta notið góðs af því að beina sumum þeirra til viðskiptavaka. Miðlarar sem fá PFOF bætur gætu neyðst af samkeppni til að velta hluta af ágóðanum til viðskiptavina, í formi lægri kostnaðar og þóknana. Hins vegar gæti slíkur ávinningur minnkað ef PFOF er að kosta viðskiptavini peninga með óæðri framkvæmd.

Í 2020 SEC skýrslu kom í ljós að PFOF bauð stundum betra verð fyrir einstaka fjárfesta. Aukið lausafé og viðskipti án þóknunar eru aðrir kostir sem PFOF býður upp á.

Falin gjöld

Fjárfestar gætu óafvitandi verið að borga gjöld fyrir viðskipti sín án þóknunar. Nýlega lýsti SEC yfir áhyggjum af pöntunum sem streyma á myrka markaðinn, þar sem skortur á samkeppni meðal viðskiptavaka sem framkvæma viðskipti getur þýtt að verðbréfamiðlarar og viðskiptavinir þeirra séu of mikið gjaldfærðir. Það er að kanna hvort eigi að endurbæta eða útiloka PFOF.

Gagnrýni á greiðslu fyrir pöntunarflæði

Framkvæmd PFOF hefur alltaf verið umdeild. Sum fyrirtæki sem buðu án þóknunarviðskipta seint á tíunda áratugnum sendu pantanir til viðskiptavaka sem höfðu ekki hagsmuni fjárfesta í huga.

Þetta var á dvínandi dögum brotaverðs og fyrir flest hlutabréf var minnsti álagið ⅛ af dollar, eða $0,125. Álag fyrir valréttarpantanir var töluvert breiðari. Kaupmenn komust að því að sum af ókeypis viðskiptum þeirra kostuðu þá töluvert vegna þess að þeir fengu ekki besta verðið á þeim tíma sem pöntunin var framkvæmd.

SEC tók sig til og rannsakaði málið ítarlega, með áherslu á valréttarviðskipti. Þar kom meðal annars fram að fjölgun valréttarskipta og aukin samkeppni um framkvæmd pantana minnkaði álagið.

Valréttarvakar héldu því fram að þjónusta þeirra væri nauðsynleg til að útvega lausafé. Hins vegar, í niðurstöðu sinni, skrifaði SEC:

"Þó að hin harða samkeppni sem aukin fjölskráning leiddi af sér hafi skapað strax efnahagslegan ávinning fyrir fjárfesta í formi þrengri verðtilboða og áhrifaríkra verðbila, hafa þessar endurbætur með sumum ráðstöfunum verið þaggaðar með dreifingu greiðslu fyrir pantanaflæði og innheimtu."

Ein rök fyrir því að leyfa PFOF að halda áfram er hlutverk þess að efla samkeppni og takmarka markaðsstyrk kauphalla.

PFOF varð tilefni endurnýjuðra deilna árið 2021, þegar skýrsla SEC um oflæti smáfjárfesta fyrir GameStop Corp. (GME) og önnur meme hlutabréf gaf til kynna að sumar miðlarar gætu verið að hvetja viðskiptavini sína til að eiga viðskipti til að hagnast á PFOF. Í desember 2020 sektaði SEC Robinhood Markets Inc. (HOOD) um 65 milljónir dala fyrir að hafa ekki birt viðskiptavinum almennilega PFOF greiðslur sem það fékk fyrir viðskipti sem leiddu ekki til bestu framkvæmdar.

Hlutafé PFOF þróun

Richard Repetto, framkvæmdastjóri Piper Sandler & Co., fjárfestingabanka í New York, birti skýrslu sem kafar ofan í tölfræðina sem fengnar eru úr reglu 606 skýrslum sem miðlarar hafa lagt fram.

Á öðrum ársfjórðungi 2020 einbeitti Repetto sér að fjórum miðlarum: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE og Robinhood. Repetto greindi frá því að greiðsla fyrir pantanaflæði hafi verið umtalsvert hærri á öðrum ársfjórðungi en þeim fyrsta vegna aukinna viðskipta. Greiðslan var hærri fyrir valréttarsamninga en fyrir hlutabréf.

Aðalatriðið

Fyrirkomulag þóknunar miðlara hefur breyst í öllum iðnaði. Margir bjóða upp á pantanir án þóknunar á hlutabréfum (hlutabréfa- og kauphallarsjóðum). Fyrir vikið hefur greiðsla fyrir pöntunarflæði orðið stór tekjulind.

Fyrir smáfjárfestirinn er vandamálið við PFOF að verðbréfamiðlun þeirra gæti verið að beina pöntunum til ákveðins viðskiptavaka eingöngu í eigin þágu, en ekki fjárfestans.

Fjárfestar sem eiga sjaldan viðskipti eða í mjög litlu magni gætu ekki fundið fyrir áhrifum PFOF-venja miðlara sinna. Hins vegar ættu tíðir kaupmenn og þeir sem versla í stærra magni að læra meira um pöntunarferli miðlara sinna til að ganga úr skugga um að þeir séu ekki að tapa á verðbótum.

Hápunktar

PFOF hefur verið gagnrýnt fyrir að skapa hugsanlega ósanngjarnar eða tækifærisvænar aðstæður á kostnað smásöluaðila og fjárfesta.
Miðlari er skylt af SEC að upplýsa viðskiptavini um bætur sem þeir fá fyrir að beina pöntunum sínum til tiltekins viðskiptavaka.
Greiðsla fyrir pöntunarflæði (PFOF) er bæturnar sem miðlari fær fyrir að beina viðskiptum fyrir framkvæmd viðskipta til ákveðins viðskiptavaka.
Samkvæmt SEC er greiðsla fyrir pöntunarflæði aðferð til að flytja hluta af viðskiptahagnaðinum af viðskiptavakt til miðlara sem beina pöntunum.
Hugsanlegir kostir PFOF geta falið í sér betra framkvæmdaverð og meiri lausafjárstöðu á markaði.

Algengar spurningar

Hvað er greiðsla fyrir pöntunarflæði?

Greiðsla fyrir pöntunarflæði, eða PFOF, er leiðing miðlarafyrirtækis á viðskiptafyrirmælum til ákveðinna viðskiptavaka til framkvæmdar. Viðskiptavakinn greiðir verðbréfamiðluninni fyrir að framsenda pöntun. PFOF tölfræði verðbréfafyrirtækja er rannsökuð með tilliti til hugsanlegra hagsmunaárekstra, þar sem miðlun setur framkvæmd pantana viðskiptavina sinna í hættu í hagnaðarskyni.

Er greiðsla fyrir pöntunarflæði góð eða slæm?

Það fer eftir því hvern þú spyrð. Sumir óttast að fjárfestar nái ekki bestu fáanlegu framkvæmd þegar miðlarar þeirra nota PFOF. Það eru áhyggjur af því að hagnaður sé meginmarkmið miðlara, ekki hagsmunir viðskiptavinarins. Hins vegar halda aðrir því fram að PFOF leyfi viðskipta án þóknunar, meiri lausafjárstöðu á markaði og jafnvel pantanir framkvæmdar á betra verði - sem allt eru kostir fyrir fjárfesta.

Er greiðsla fyrir pöntunarflæði lögleg?

Já, þrátt fyrir að vera umdeilt, þá er greiðsla fyrir pöntunarflæði áfram lögleg venja, svo framarlega sem það felur ekki í sér ólöglega starfsemi eins og framundan og setur viðskiptavininn ekki í augljósan óhag. SEC hefur gefið til kynna að það ætli að endurskoða PFOF sem hluta af dagskrá sinni sem hefst árið 2022, en markaðssérfræðingar sjá ekki fram á bann.

Hvað er viðskiptavaki?

Viðskiptavaki (MM) er einstaklingur eða fjármálafyrirtæki sem skuldbindur sig til að gera virkan markað með ákveðin verðbréf. Viðskiptavakar eru nauðsynlegir til að viðhalda skilvirkum markaði þar sem hægt er að fylla út pantanir fjárfesta (annað þekkt sem lausafé).

Hvenær hófst greiðsla fyrir pöntunarflæði?

Þó að ekki sé vitað með vissu hvenær PFOF fyrirkomulag birtist fyrst, rekur SEC hækkun greiðslu fyrir pöntunarflæði til tilkomu margra valréttarskipta, frá og með 1999, þar sem sömu valréttarflokkar gætu verið skráðir samtímis á fleiri en einni kauphöll. Þessi staðreynd leiddi til þess að kauphallir kepptu um hvar valréttarviðskipti ættu að beina, þar með talið afslætti eða hvatagreiðslur til miðlara eða viðskiptavinar fyrir að beina pöntun sinni í samræmi við það.