Betalning för orderflöde (PFOF)

Vad är betalning för orderflöde (PFOF)?

Betalning för orderflöde (PFOF) är en form av kompensation, vanligtvis i form av bråkdelar av ett öre per aktie, som ett mäklarföretag får för att rikta order för utförande av handel till en viss market maker eller börs.

Betalning för orderflöde är vanligt på optionsmarknaderna och återfinns allt oftare i aktietransaktioner (aktiemarknaden).

Förstå betalning för orderflöde (PFOF)

Handel med aktier och optioner har blivit allt mer komplex med spridningen av börser och elektroniska kommunikationsnätverk (ECN). Även om den ökända Bernard Madoff var en tidig utövare av betalningar för orderflöde, är denna praxis helt laglig förutsatt att båda parter i en PFOF-transaktion uppfyller sin skyldighet att utföra bästa möjliga för kunden som initierar handeln.

Som ett minimum innebär det att ge ett pris som inte är sämre än det nationella bästa budet och erbjudandet (NBBO). Mäklare måste också dokumentera sina due diligence-förfaranden för att säkerställa att priset som erhålls i en PFOF-transaktion var det bästa tillgängliga från en mängd olika alternativa orderdestinationer.

Enligt US Securities and Exchange Commission (SEC) är "betalning för orderflöde en metod för att överföra en del av handelsvinsten från market making till mäklare som dirigerar kundorder till specialister för utförande." Det legitima syftet med PFOF-transaktioner är likviditet,. inte chansen att tjäna på att tillhandahålla ett sämre utförandepris.

Komplexiteten i att utföra order på tusentals aktier som kan handlas på flera börser har ökat marknadsdeltagarnas beroende av marknadsgaranter.

Dessa typiskt stora företag kan specialisera sig på vissa aktier och optioner, upprätthålla en inventering av aktier eller kontrakt och erbjuda att köpa och sälja dem. Market makers ersättning baseras på skillnaden mellan köp- och säljkurser.

Spridningarna har minskat, särskilt sedan börserna övergick från att notera aktiekurser i bråkdelar till decimaler 2001. Det har gjort marknadsgaranterna alltmer beroende av volymen av order som skickats och har gett dem incitament att erbjuda PFOF för att säkra den.

SEC-krav och PFOF-förordning

Trots ett mäklarföretags skyldighet att tillhandahålla ett bästa utförande, har SEC erkänt att betalning för orderflöde "kan ge upphov till oro för huruvida ett företag uppfyller sina skyldigheter om bästa utförande gentemot sin kund." Sådana farhågor kan skada investerarnas förtroende på finansmarknaderna.

SEC kräver att mäklare avslöjar sin policy kring denna praxis. De måste publicera rapporter som förklarar deras finansiella relationer med marknadsgaranter, enligt mandat sedan 2005 av förordning NMS.

Ditt mäklarföretag är skyldigt att informera dig när du öppnar ditt konto för första gången och årligen om betalningen som den får för att skicka dina beställningar till specifika parter. Dessutom kan mäklarkunder begära betalningsdata för specifika transaktioner från sina mäklare, även om det kan ta veckor att få ett svar. På begäran måste ett företag avslöja varje beställning som det tar emot betalning för.

Uppdateringar: SEC-reglerna 605 och 606

Enligt SEC-regel 605 och regel 606 måste mäklare-handlare göra två rapporter tillgängliga för investerare. Dessa rapporter avslöjar utförandekvalitet respektive betalning för orderflödesstatistik. SEC gav mandat till dessa rapporter 2005. Formatet och rapporteringskraven har ändrats under åren, med uppdateringar som gjordes under 2018 och därefter.

En arbetsgrupp av mäklare och market makers som skapats för att standardisera rapportering av orderutförandekvalitet har minskat till bara en enda detaljhandelsmäklare (Fidelity) och en enda market maker (Two Sigma Securities).

Financial Information Forum (FIF) noterar att regel 605- och regel 606-rapporterna "inte tillhandahåller den informationsnivå som gör det möjligt för en icke-professionell investerare att bedöma hur väl en mäklare-handlare vanligtvis fyller en detaljhandelsorder jämfört med det "nationella bästa budet eller erbjudande" (NBBO) vid den tidpunkt då ordern togs emot av den verkställande mäklaren-återförsäljaren."

Regel 606-specifika uppdateringar uppdaterades under första kvartalet 2020. Ändringarna krävde att mäklare avslöjade nettobetalningar som erhölls varje månad från marknadsgaranter för affärer utförda i S&P 500 och icke-S&P 500 aktieaffärer, såväl som optionsaffärer.

Mäklare måste också avslöja sin betalningshastighet för orderflöde per 100 aktier per ordertyp (marknadsorder, omsättbara limitorder, icke omsättbara limitorder och andra order).

Potentiella fördelar med PFOF

Mindre mäklarfirmor som kan ha problem med att hantera ett stort antal order kan dra nytta av att dirigera några av dem till marknadsgaranter. Mäklare som får PFOF-ersättning kan tvingas av konkurrens att föra över en del av intäkterna till kunderna, i form av lägre kostnader och avgifter. Sådana fördelar skulle dock kunna minska om PFOF kostar kunderna pengar genom ett sämre utförande.

En SEC-rapport från 2020 fann att PFOF ibland erbjöd bättre priser för enskilda investerare. Ökad likviditet och handel utan provision är andra skenbara fördelar som erbjuds av PFOF.

Dolda avgifter

Investerare kan omedvetet betala avgifter för sin handel utan provision. Nyligen uttryckte SEC oro över order som strömmar till den mörka marknaden, där bristen på konkurrens bland market makers som utför affärer kan innebära att mäklarhus och deras kunder blir överdebiterade. Det studerar om man ska reformera eller blockera PFOF.

Kritik av betalning för orderflöde

Utövningen av PFOF har alltid varit kontroversiell. Vissa företag som erbjöd handel utan provision under slutet av 1990-talet skickade order till marknadsgaranter som inte hade investerarnas bästa i åtanke.

Detta var under de avtagande dagarna av fraktionerad prissättning, och för de flesta aktier var den minsta spridningen ⅛ av en dollar, eller $0,125. Uppslagen för optioner var betydligt bredare. Handlare upptäckte att vissa av deras gratisaffärer kostade dem en hel del eftersom de inte fick det bästa priset vid den tidpunkt då ordern utfördes.

SEC gick in och studerade frågan på djupet, med fokus på optionsaffärer. Den fann bland annat att spridningen av optionsbyten och den ytterligare konkurrensen om orderutförande minskade spreadarna.

Optionsmarknadsskapare hävdade att deras tjänster var nödvändiga för att tillhandahålla likviditet. Men i sin slutsats skrev SEC:

"Medan den hårda konkurrensen till följd av ökad multipelnotering gav omedelbara ekonomiska fördelar för investerare i form av smalare kurser och effektiva spreadar, har dessa förbättringar genom vissa åtgärder dämpats med spridningen av betalning för orderflöde och internalisering."

Ett skäl för att tillåta PFOF att fortsätta är dess roll i att främja konkurrens och begränsa börsens marknadsinflytande.

PFOF blev föremål för förnyad kontrovers 2021, när SEC-rapporten om manin för privata investerare för GameStop Corp. (GME) och andra meme-aktier antydde att vissa mäklare kan uppmuntra sina kunder att handla för att tjäna på PFOF. I december 2020 bötfällde SEC Robinhood Markets Inc. (HOOD) med 65 miljoner USD för att ha underlåtit att på ett korrekt sätt avslöja PFOF-betalningar för kunderna för affärer som inte resulterade i bästa utförande.

Equity PFOF Trends

Richard Repetto, verkställande direktör för Piper Sandler & Co., en New York-baserad investeringsbank, publicerade en rapport som dyker in i statistiken hämtad från Rule 606-rapporter som lämnats in av mäklare.

Under andra kvartalet 2020 fokuserade Repetto på fyra mäklare: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE och Robinhood. Repetto rapporterade att betalningen för orderflödet var betydligt högre under andra kvartalet än det första på grund av ökad handelsaktivitet. Betalningen var högre för optioner än för aktier.

Poängen

Branschövergripande har mäklarnas provisionsstrukturer förändrats. Många erbjuder beställningar av aktier utan provision (aktier och börshandlade fonder). Som ett resultat av detta har betalning för orderflöde blivit en stor intäktskälla.

För den icke-professionella investeraren är problemet med PFOF att deras mäkleri kan leda order till en viss marknadsgarant enbart för egen fördel, och inte investerarens.

Investerare som handlar sällan eller i mycket små kvantiteter kanske inte känner effekterna av sina mäklares PFOF-praxis. Men frekventa handlare och de som handlar med större kvantiteter bör lära sig mer om deras mäklares orderroutingprocess för att se till att de inte går miste om prisförbättringar.

Höjdpunkter

– PFOF har kritiserats för att skapa potentiellt orättvisa eller opportunistiska villkor på bekostnad av detaljhandlare och investerare.

• Mäklare är skyldiga av SEC att informera kunder om kompensation de får för att dirigera sina beställningar till en viss marknadsgarant.

• Betalning för orderflöde (PFOF) är den kompensation en mäklare får för att dirigera affärer för att utföra transaktioner till en viss marknadsgarant.

– Enligt SEC är betalning för orderflöde en metod för att överföra en del av handelsvinsten från market making till mäklarna som dirigerar orderna.

• Potentiella fördelar med PFOF kan inkludera bättre utförandepriser och större marknadslikviditet.

Vanliga frågor

Vad är betalning för orderflöde?

Betalning för orderflöde, eller PFOF, är ett mäklarföretags dirigering av handelsorder till specifika marknadsgaranter för utförande. Market maker betalar courtage för vidarebefordran av en order. Mäklarföretagens PFOF-statistik studeras för potentiella intressekonflikter, där en mäklare riskerar sina kunders orderutföranden för vinstskull.

Är betalning för orderflöde bra eller dåligt?

Det beror på vem du frågar. Vissa fruktar att investerare misslyckas med att få det bästa tillgängliga utförandet när deras mäklare använder PFOF. Det finns oro för att vinst är en mäklares huvudmål, inte kundens bästa. Andra hävdar dock att PFOF tillåter handel med noll provision, större marknadslikviditet och till och med order som utförs till bättre priser - vilket alla är fördelar för investerare.

Är betalning för orderflöde laglig?

Ja, trots att det är kontroversiellt förblir betalning för orderflöde en laglig praxis, så länge det inte involverar olagliga aktiviteter som frontrunning och inte försätter kunden i en klar nackdel. SEC har signalerat att de planerar att återbesöka PFOF som en del av sin agenda med början 2022, men marknadsexperter räknar inte med ett förbud.

Vad är en Market Maker?

En marknadsgarant (MM) är en individ eller finansiellt företag som har åtagit sig att aktivt göra en marknad för vissa värdepapper. Marknadsgaranter är viktiga för att upprätthålla en effektiv marknad där investerarnas order kan fyllas (annan känd som likviditet).

När började betalningen för orderflödet?

Även om det inte är känt med säkerhet när PFOF-arrangemang först dök upp, tillskriver SEC ökningen av betalningen för orderflöde till tillkomsten av flera optionsbörser, med början 1999, där samma optionsserie kunde noteras samtidigt på mer än en börs. Detta faktum ledde till att börser konkurrerade om vart optionsaffärer skulle dirigeras, inklusive rabatter eller incitamentbetalningar till mäklaren eller kunden för att rikta sin beställning i enlighet med detta.