Die große Mäßigung

Was ist die große Mäßigung?

Die Great Moderation ist die Bezeichnung für die Periode verringerter makroökonomischer Volatilität, die in den Vereinigten Staaten seit den 1980er Jahren zu beobachten war. In diesem Zeitraum sank die Standardabweichung des vierteljährlichen realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) um die Hälfte und die Standardabweichung der Inflation um zwei Drittel, so die Zahlen des ehemaligen US-Notenbankchefs Ben Bernanke. Die Great Moderation lässt sich als eine jahrzehntelange Periode niedriger Inflation und positiven Wirtschaftswachstums zusammenfassen.

Schlüssel zum Mitnehmen

• „Great Moderation“ ist die Bezeichnung für die Phase verringerter makroökonomischer Volatilität in den Vereinigten Staaten von Mitte der 1980er Jahre bis zur Finanzkrise im Jahr 2007.

• In einer 2004 gehaltenen Rede stellte Bernanke drei mögliche Ursachen für die Große Moderation auf: Strukturwandel in der Wirtschaft, verbesserte Wirtschaftspolitik und viel Glück.

• Bernankes Lob der Great Moderation war entschieden verfrüht, da es nur wenige Jahre später in der schlimmsten globalen Rezession seit der Großen Depression gipfelte.

Die große Mäßigung verstehen

Die Great Moderation folgte auf eine Phase zeitweise heftiger Schwankungen der Wirtschaftsleistung und der Inflation in der US-Wirtschaft. Von der Inflation im Vietnamkrieg der 1960er Jahre über den Zusammenbruch von Bretton Woods bis hin zu den stagflationären Rezessionen der 1970er Jahre und der Ära volatiler Zinssätze und Inflation inmitten einer Double-Dip-Rezession in den frühen 1980er Jahren waren die Jahre vor der Great Moderation schwer wirtschaftliche Höhen und Tiefen.

Die Great Moderation markierte eine Zeit, in der die US-Inflation niedrig und stabil blieb und die Rezessionen,. wenn sie kamen, relativ mild waren.

Die große Mäßigung, wie sie von der Fed dargestellt wird

Die Great Moderation wurde als Ergebnis des geldpolitischen Rahmens dargestellt, der von Paul Volcker festgelegt und von Alan Greenspan und Ben Bernanke während ihrer Zeit als Vorsitzende der Federal Reserve fortgesetzt wurde. In einer Rede aus dem Jahr 2004 stellte Bernanke drei mögliche Ursachen für die Große Moderation auf: Strukturwandel in der Wirtschaft, verbesserte Wirtschaftspolitik und viel Glück.

Zu den strukturellen Veränderungen, auf die Bernanke Bezug nahm, gehörten der weit verbreitete Einsatz von Computern, um genauere Geschäftsentscheidungen zu ermöglichen, Fortschritte im Finanzsystem, Deregulierung,. die Verlagerung der Wirtschaft in Richtung Dienstleistungen und eine größere Öffnung für den Handel.

Bernanke wies auch auf eine verbesserte makroökonomische Politik hin, die dazu beitrug, die großen Boom- und Bust-Zyklen der Vergangenheit zu mildern, wobei viele Ökonomen darauf hinwiesen, dass eine allmähliche Stabilisierung der US-Wirtschaft mit immer ausgefeilteren Theorien der Geld- und Fiskalpolitik einherging. Abschließend verwies Bernanke auf Studien, die darauf hindeuten, dass eine größere Stabilität eher aus einem Rückgang der wirtschaftlichen Schocks in diesem Zeitraum als aus einer dauerhaften Verbesserung der Stabilisierungskräfte resultiert.

Im Nachhinein wurde Bernankes Rede weithin als vorschnell selbstgefällig beurteilt.

Das Scheitern der großen Mäßigung

Wenige Jahre nach Bernankes Rede kam die Große Moderation mit der Finanzkrise und der Großen Rezession zu einem jähen Ende. Ungleichgewichte in der Wirtschaft, die sich durch die Politik des leichten Geldes der Fed während der Großen Moderation über Jahre oder sogar Jahrzehnte aufgebaut hatten, spitzten sich zu. Anfang 2008 brach der US-Häusermarkt zusammen und die Preisinflation beschleunigte sich, was den Kredit- und Liquiditätsfluss auf den Finanzmärkten zum Erliegen brachte und die schlimmste globale Rezession seit der Weltwirtschaftskrise auslöste.

Möglich wurde dies, weil die normalen Feedback-Mechanismen zur Geldpolitik während der Great Moderation nicht mehr funktionierten. Die Ausbreitung der Globalisierung, die Vernetzung der Finanzmärkte und die Hegemonie des US-Dollars im internationalen Handel hatten der jahrzehntelangen Inflationspolitik der Fed ein Ventil auf den Auslandsmärkten verschafft, das die Preisinflation, die sonst den Inlandspreis schnell in die Höhe getrieben hätte, wirksam aufgefangen hat Niveau und verdarb die Party der Fed. Mit jedem Rezessionszyklus, der im Verlauf der Great Moderation auftrat, war die Fed in der Lage, einfach zu verdoppeln und mehr zu inflationieren und die zugrunde liegenden Probleme in der Wirtschaft zu überspielen, indem sie mehr Geld druckte.

Die Große Rezession stellte, als sie kam, einen Kompromiss zwischen Risiko und Stabilität dar: Anstatt moderate Rezessionen regelmäßig ihren Lauf nehmen zu lassen, entschieden sich die politischen Entscheidungsträger der Fed während der Großen Moderation dafür, das langfristige Risiko eines katastrophalen Crashs einzugehen kurzzeitige Schmerzen abstellen.

Wie ein Patient, dem Schmerzmittel verabreicht wurden und der von seinem Arzt angewiesen wurde, mit einem gebrochenen Bein weiterzulaufen, durchwühlte die Wirtschaft in den frühen 1990er und 2000er Jahren leichte Rezessionen, bis sie 2008 einen endgültigen Bruchpunkt erreichte. Die fragile Wirtschaft, die die Fed und andere , die die Great Moderation aufgebaut hatte, endete in einem spektakulären globalen Zusammenbruch.