Margen ajustado por opciones (OAS)

¿Qué es el diferencial ajustado por opciones (OAS)?

El diferencial ajustado por opciones (OAS) es la medida del diferencial de una tasa de seguridad de renta fija y la tasa de rendimiento libre de riesgo,. que luego se ajusta para tener en cuenta una opción integrada. Por lo general, un analista utiliza los rendimientos del Tesoro para la tasa libre de riesgo. El diferencial se agrega al precio del valor de renta fija para que el precio del bono libre de riesgo sea el mismo que el del bono.

Comprender el diferencial ajustado por opciones (OAS)

El diferencial ajustado por opciones ayuda a los inversores a comparar los flujos de efectivo de un valor de renta fija con las tasas de referencia, al mismo tiempo que valora las opciones integradas frente a la volatilidad general del mercado. Al analizar por separado el valor en un bono y la opción incorporada, los analistas pueden determinar si la inversión vale la pena a un precio determinado. El método OAS es más preciso que simplemente comparar el rendimiento al vencimiento de un bono con un punto de referencia.

El spread ajustado por opciones considera datos históricos como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos ya que intentan modelar cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de pago anticipado de los deudores hipotecarios y la probabilidad de redención anticipada. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, a menudo se utilizan para predecir las probabilidades de pago anticipado.

Opciones y volatilidad

El rendimiento al vencimiento (YTM) de un bono es el rendimiento de un valor de referencia, que puede ser un valor del Tesoro con un vencimiento similar más una prima o margen por encima de la tasa libre de riesgo para compensar a los inversores por el riesgo adicional.

El análisis se vuelve más complicado cuando un bono tiene opciones integradas. Se trata de opciones de compra, que otorgan al emisor el derecho a redimir el bono antes de su vencimiento a un precio preestablecido, y opciones de venta, que permiten al tenedor vender el bono a la empresa en determinadas fechas. La OEA ajusta el diferencial para tener en cuenta los posibles cambios en los flujos de efectivo.

La OEA tiene en cuenta dos tipos de volatilidad que enfrentan las inversiones de renta fija con opciones integradas: las tasas de interés cambiantes, que afectan a todos los bonos, y el riesgo de pago anticipado. El inconveniente de este enfoque es que las estimaciones se basan en datos históricos, pero se utilizan en un modelo prospectivo. Por ejemplo, el pago anticipado generalmente se estima a partir de datos históricos y no tiene en cuenta los cambios económicos u otros cambios que puedan ocurrir en el futuro.

OEA frente a Z-Spread

La OEA no debe confundirse con un Z-spread. El Z-spread es el diferencial constante que hace que el precio del bono sea igual al valor presente de su flujo de caja a lo largo de cada punto a lo largo de la curva del Tesoro. Sin embargo, no incluye el valor de las opciones integradas, que pueden tener un gran impacto en el valor actual. El diferencial Z también se conoce como diferencial estático debido a la característica consistente.

La OEA ajusta efectivamente el diferencial Z para incluir el valor de la opción integrada. Es, por lo tanto, un modelo de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se utilice. Además, permite la comparación utilizando la tasa de interés de mercado y la posibilidad de que el bono sea llamado anticipadamente, lo que se conoce como riesgo de prepago.

Ejemplo: valores respaldados por hipotecas

Como ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones incorporadas debido al riesgo de pago anticipado asociado con las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor actual de los MBS. Por lo tanto, OAS es particularmente útil en la valoración de valores respaldados por hipotecas. En este sentido, el riesgo de pago anticipado es el riesgo de que el dueño de la propiedad pueda pagar el valor de la hipoteca antes de su vencimiento. Este riesgo aumenta a medida que caen las tasas de interés. Una OEA más grande implica una mayor rentabilidad para mayores riesgos.

Reflejos

• El diferencial ajustado por opciones (OAS) mide la diferencia de rendimiento entre un bono con una opción incorporada, como un MBS o exigibles, con el rendimiento de los bonos del Tesoro.

• Utilizando datos históricos y modelos de volatilidad, OAS considera cómo la opción incorporada de un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y, por lo tanto, el valor general del bono.

• Las opciones implícitas son provisiones incluidas con algunos valores de renta fija que permiten al inversionista o al emisor realizar acciones específicas, como retirar la emisión.