Spread corretto per le opzioni (OAS)

Che cos'è lo spread corretto per le opzioni (OAS)?

L'Option-Adjusted Spread (OAS) è la misura dello spread di un tasso di un titolo a reddito fisso e del tasso di rendimento privo di rischio,. che viene quindi rettificato per tenere conto di un'opzione incorporata. In genere, un analista utilizza i rendimenti del Tesoro per il tasso privo di rischio. Lo spread viene aggiunto al prezzo del titolo a reddito fisso per rendere il prezzo dell'obbligazione priva di rischio uguale all'obbligazione.

Comprensione dell'Option-Adjusted Spread (OAS)

Lo spread corretto per le opzioni aiuta gli investitori a confrontare i flussi di cassa di un titolo a reddito fisso con i tassi di riferimento, valutando anche le opzioni incorporate rispetto alla volatilità generale del mercato. Analizzando separatamente il titolo in un'obbligazione e l'opzione incorporata, gli analisti possono determinare se l'investimento vale la pena a un determinato prezzo. Il metodo OAS è più accurato del semplice confronto del rendimento alla scadenza di un'obbligazione con un benchmark.

Lo spread aggiustato per le opzioni considera i dati storici come la variabilità dei tassi di interesse e dei tassi di pagamento anticipato. I calcoli di questi fattori sono complessi poiché tentano di modellare le variazioni future dei tassi di interesse, il comportamento di pagamento anticipato dei mutuatari ipotecari e la probabilità di rimborso anticipato. Per prevedere le probabilità di pagamento anticipato vengono spesso utilizzati metodi di modellazione statistica più avanzati come l' analisi Monte Carlo .

Opzioni e volatilità

Il rendimento a scadenza (YTM) di un'obbligazione è il rendimento di un titolo benchmark, che può essere un titolo del Tesoro con scadenza simile più un premio o uno spread superiore al tasso privo di rischio per compensare gli investitori per il rischio aggiuntivo.

L'analisi diventa più complicata quando un'obbligazione ha opzioni incorporate. Si tratta di opzioni call, che danno all'emittente il diritto di riscattare l'obbligazione prima della scadenza a un prezzo prestabilito, e opzioni put che consentono al detentore di rivendere l'obbligazione alla società in determinate date. L'OAS adegua lo spread per tenere conto dei potenziali flussi di cassa in evoluzione.

L'OAS tiene conto di due tipi di volatilità degli investimenti a reddito fisso con opzioni incorporate: la variazione dei tassi di interesse, che interessa tutte le obbligazioni, e il rischio di pagamento anticipato. Il difetto di questo approccio è che le stime si basano su dati storici ma sono utilizzate in un modello previsionale. Ad esempio, il pagamento anticipato viene generalmente stimato sulla base di dati storici e non tiene conto dei cambiamenti economici o di altri cambiamenti che potrebbero verificarsi in futuro.

OAS contro Z-Spread

L'OAS non deve essere confuso con uno Z-spread. Lo Z-spread è lo spread costante che rende il prezzo dell'obbligazione uguale al valore attuale del suo flusso di cassa lungo ogni punto lungo la curva del Tesoro. Tuttavia, non include il valore delle opzioni incorporate, che possono avere un grande impatto sul valore attuale. Lo Z-spread è anche noto come spread statico a causa della caratteristica coerente.

L'OAS regola efficacemente lo Z-spread per includere il valore dell'opzione incorporata. Si tratta, quindi, di un modello di pricing dinamico che dipende fortemente dal modello utilizzato. Inoltre, consente il confronto utilizzando il tasso di interesse di mercato e la possibilità che l'obbligazione venga richiamata anticipatamente, nota come rischio di pagamento anticipato.

Esempio: Titoli garantiti da ipoteca

Ad esempio, i titoli garantiti da ipoteca (MBS) hanno spesso opzioni incorporate a causa del rischio di pagamento anticipato associato ai mutui sottostanti. In quanto tale, l'opzione incorporata può avere un impatto significativo sui flussi di cassa futuri e sul valore attuale degli MBS. L'OAS è quindi particolarmente utile nella valutazione dei titoli garantiti da ipoteca. In questo senso, il rischio di estinzione anticipata è il rischio che il proprietario dell'immobile possa restituire il valore del mutuo prima della scadenza. Questo rischio aumenta quando i tassi di interesse scendono. Una maggiore OAS implica un maggiore ritorno per maggiori rischi.

Mette in risalto

• L'Option-Adjusted Spread (OAS) misura la differenza di rendimento tra un'obbligazione con un'opzione incorporata, come un MBS o callable, con il rendimento dei Treasury.

• Utilizzando dati storici e modelli di volatilità, l'OAS considera come l'opzione incorporata di un'obbligazione può modificare i flussi di cassa futuri e quindi il valore complessivo dell'obbligazione.

• Le opzioni incorporate sono disposizioni incluse in alcuni titoli a reddito fisso che consentono all'investitore o all'emittente di compiere azioni specifiche, come il richiamo dell'emissione.