Spread Ajustado à Opção (OAS)

O que é Spread Ajustado por Opções (OAS)?

O spread ajustado à opção (OAS) é a medida do spread de uma taxa de título de renda fixa e a taxa de retorno livre de risco,. que é então ajustada para levar em consideração uma opção embutida. Normalmente, um analista usa os rendimentos do Tesouro para a taxa livre de risco. O spread é adicionado ao preço do título de renda fixa para tornar o preço do título livre de risco igual ao do título.

Entendendo o spread ajustado por opções (OAS)

O spread ajustado à opção ajuda os investidores a comparar os fluxos de caixa de um título de renda fixa com as taxas de referência, ao mesmo tempo em que avalia as opções incorporadas em relação à volatilidade geral do mercado. Ao analisar separadamente o título em um título e a opção incorporada, os analistas podem determinar se o investimento vale a pena a um determinado preço. O método OAS é mais preciso do que simplesmente comparar o rendimento até o vencimento de um título com um benchmark.

O spread ajustado à opção considera dados históricos como a variabilidade das taxas de juros e taxas de pré-pagamento. Os cálculos desses fatores são complexos, pois tentam modelar mudanças futuras nas taxas de juros, comportamento de pagamento antecipado dos tomadores de hipotecas e probabilidade de resgate antecipado. Métodos estatísticos de modelagem mais avançados, como a análise de Monte Carlo, são frequentemente usados para prever probabilidades de pagamento antecipado.

Opções e Volatilidade

O rendimento até o vencimento de um título (YTM) é o rendimento de um título de referência, que pode ser um título do Tesouro com vencimento semelhante mais um prêmio ou spread acima da taxa livre de risco para compensar os investidores pelo risco adicional.

A análise fica mais complicada quando um título tem opções incorporadas. São opções de compra, que dão ao emissor o direito de resgatar o título antes do vencimento a um preço pré-definido, e opções de venda que permitem ao detentor vender o título de volta à empresa em determinadas datas. A OEA ajusta o spread para levar em conta as possíveis mudanças nos fluxos de caixa.

A OEA considera dois tipos de volatilidade diante dos investimentos de renda fixa com opções incorporadas: variação das taxas de juros, que afetam todos os títulos, e risco de pagamento antecipado. A desvantagem dessa abordagem é que as estimativas são baseadas em dados históricos, mas são usadas em um modelo prospectivo. Por exemplo, o pré-pagamento é normalmente estimado a partir de dados históricos e não leva em consideração mudanças econômicas ou outras mudanças que possam ocorrer no futuro.

OEA vs. Z-spread

A OEA não deve ser confundida com um Z-spread. O Z-spread é o spread constante que torna o preço do título igual ao valor presente de seu fluxo de caixa ao longo de cada ponto ao longo da curva do Tesouro. No entanto, não inclui o valor das opções incorporadas, que podem ter um grande impacto no valor presente. O Z-spread também é conhecido como spread estático devido ao recurso consistente.

O OAS ajusta efetivamente o Z-spread para incluir o valor da opção incorporada. Trata-se, portanto, de um modelo dinâmico de precificação altamente dependente do modelo utilizado. Além disso, permite a comparação utilizando a taxa de juros de mercado e a possibilidade de o título ser chamado antecipadamente – conhecido como risco de pré-pagamento.

Exemplo: Títulos Garantidos por Hipoteca

Como exemplo, os títulos garantidos por hipotecas (MBS) geralmente têm opções incorporadas devido ao risco de pré-pagamento associado às hipotecas subjacentes. Como tal, a opção embutida pode ter um impacto significativo nos fluxos de caixa futuros e no valor presente do MBS. A OAS é, portanto, particularmente útil na avaliação de títulos lastreados em hipotecas. Nesse sentido, o risco de pré-pagamento é o risco de o proprietário do imóvel devolver o valor da hipoteca antes do vencimento. Esse risco aumenta à medida que as taxas de juros caem. Um OAS maior implica um retorno maior para riscos maiores.

##Destaques

• O spread ajustado por opção (OAS) mede a diferença de rendimento entre um título com uma opção incorporada, como um MBS ou callables, com o rendimento dos títulos do Tesouro.

• Usando dados históricos e modelagem de volatilidade, a OAS considera como a opção incorporada de um título pode alterar os fluxos de caixa futuros e, portanto, o valor geral do título.

• As opções embutidas são provisões incluídas em alguns títulos de renda fixa que permitem ao investidor ou ao emissor realizar ações específicas, como chamar de volta a emissão.