Satz von Modigliani-Miller (M&M)

Was ist das Modigliani-Miller-Theorem (M&M)?

Das Modigliani-Miller-Theorem (M&M) besagt, dass der Marktwert eines Unternehmens korrekt als Barwert seiner zukünftigen Gewinne und seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte berechnet wird und unabhängig von seiner Kapitalstruktur ist.

Auf seiner grundlegendsten Ebene argumentiert das Theorem, dass es unter bestimmten Annahmen irrelevant ist, ob ein Unternehmen sein Wachstum durch Kreditaufnahme, durch Ausgabe von Aktien oder durch Reinvestition seiner Gewinne finanziert.

Die Theorie wurde in den 1950er Jahren entwickelt und hatte erhebliche Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung.

Das Modigliani-Miller-Theorem verstehen

Unternehmen haben nur drei Möglichkeiten, Geld zu beschaffen, um ihre Geschäftstätigkeit zu finanzieren und ihr Wachstum und ihre Expansion voranzutreiben. Sie können sich Geld leihen, indem sie Anleihen ausgeben oder Kredite aufnehmen; Sie können ihre Gewinne in ihre Geschäftstätigkeit reinvestieren oder neue Aktien an Investoren ausgeben.

Das Modigliani-Miller-Theorem besagt, dass die Option oder Kombination von Optionen, die ein Unternehmen wählt, keinen Einfluss auf seinen tatsächlichen Marktwert hat.

Merton Miller,. einer der beiden Urheber des Theorems, erklärt das Konzept hinter der Theorie mit einer Analogie in seinem Buch Financial Innovations and Market Volatility:

„Stellen Sie sich die Firma als eine riesige Wanne mit Vollmilch vor. Der Bauer kann die Vollmilch so verkaufen, wie sie ist. Oder er kann die Sahne heraustrennen und sie zu einem erheblich höheren Preis verkaufen, als die Vollmilch bringen würde. (Das ist das Analogon von eine Firma, die ertragsschwache und damit hochpreisige Schuldtitel verkauft.) Was dem Landwirt aber natürlich übrig geblieben wäre, wäre Magermilch mit geringem Butterfettgehalt, die viel weniger als Vollmilch zu verkaufen wäre Gerechtigkeit. Die M- und M-Proposition besagt, dass, wenn es keine Trennungskosten gäbe (und natürlich keine staatlichen Förderprogramme für Milchprodukte), der Rahm plus die Magermilch den gleichen Preis bringen würde wie die Vollmilch.“

Geschichte der M&M-Theorie

Merton Miller und Franco Modigliani konzipierten und entwickelten dieses Theorem und veröffentlichten es in einem Artikel mit dem Titel „The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment“, der Ende der 1950er Jahre in der American Economic Review erschien.

Sowohl Modigliani als auch Miller waren damals Professoren an der Graduate School of Industrial Administration der Carnegie Mellon University. Beide mussten Wirtschaftsstudenten Corporate Finance unterrichten, hatten aber leider keine Erfahrung mit Corporate Finance. Nach dem Lesen der Kursmaterialien, die sie verwenden sollten, fanden die beiden Professoren die Informationen widersprüchlich und die Konzepte fehlerhaft. Also arbeiteten sie zusammen, um sie zu korrigieren.

Spätere Ergänzungen

Das Ergebnis war der bahnbrechende Artikel, der in der Wirtschaftszeitschrift veröffentlicht wurde. Die Informationen wurden schließlich zusammengestellt und organisiert, um das M&M-Theorem zu werden.

Schon früh erkannten die beiden Ökonomen, dass ihr ursprüngliches Theorem eine Reihe relevanter Faktoren ausließ. Es ließ Fragen wie Steuern und Finanzierungskosten aus und argumentierte effektiv im Vakuum eines „perfekt effizienten Marktes“.

Spätere Versionen ihres Theorems befassten sich mit diesen Fragen, darunter "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction", veröffentlicht in den 1960er Jahren.

Höhepunkte

• Der Marktwert wird durch den Barwert zukünftiger Einnahmen bestimmt, heißt es im Theorem.

• Das Theorem ist seit seiner Einführung in den 1950er Jahren sehr einflussreich.

• Das Modigliani-Miller-Theorem besagt, dass die Kapitalstruktur eines Unternehmens kein Faktor für seinen Wert ist.