Aktierisikopræmie
Hvad er aktierisikopræmie?
Udtrykket aktierisikopræmie henviser til et merafkast, som investering på aktiemarkedet giver over en risikofri rente. Dette merafkast kompenserer investorer for at påtage sig den relativt højere risiko ved aktieinvestering. Præmiens størrelse varierer og afhænger af risikoniveauet i en bestemt portefølje. Det ændrer sig også over tid, efterhånden som markedsrisikoen svinger.
Hvordan aktierisikopræmier fungerer
Aktier betragtes generelt som højrisikoinvesteringer. Investering i aktiemarkedet er forbundet med visse risici, men det har også potentiale for store belønninger. Så som regel bliver investorerne kompenseret med højere præmier,. når de investerer på aktiemarkedet. Uanset hvilket afkast du tjener over en risikofri investering, såsom US Treasury bill (T-bill) eller en obligation, kaldes det en aktierisikopræmie.
En aktierisikopræmie er baseret på ideen om afvejningen mellem risiko og afkast. Det er et fremadskuende tal, og præmien er som sådan teoretisk. Men der er ingen reel måde at sige, hvor meget en investor vil tjene, da ingen faktisk kan sige, hvor godt aktier eller aktiemarkedet vil klare sig i fremtiden. I stedet er en aktierisikopræmie et estimat som en bagudskuende metrik. Den observerer aktiemarkedets og statsobligationsudviklingen over en defineret periode og bruger den historiske ydeevne til potentialet for fremtidige afkast. Estimaterne varierer voldsomt afhængigt af tidsramme og beregningsmetode.
Fordi aktierisikopræmier kræver brug af historiske afkast, er de ikke en eksakt videnskab og er derfor ikke helt nøjagtige.
For at beregne aktierisikopræmien kan vi begynde med kapitalaktiveringsmodellen (CAPM), som normalt skrives som Ra = Rf + βa (Rm - Rf), hvor:
Ra = forventet afkast af investering i a eller en aktieinvestering af en art
Rf = risikofrit afkast
βa = beta af a
Rm = forventet afkast af markedet
Så ligningen for aktierisikopræmie er en simpel omarbejdning af CAPM, der kan skrives som: Equity Risk Premium = Ra - Rf = βa (Rm - Rf)
Hvis vi blot taler om aktiemarkedet (a = m), så er Ra = Rm. Beta-koefficienten er et mål for en akties volatilitet - eller risiko - i forhold til markedets. Markedets volatilitet er konventionelt sat til 1, så hvis a = m, så er βa = βm = 1. Rm - Rf er kendt som markedspræmien,. og Ra - Rf er risikopræmien. Hvis a er en aktieinvestering, så er Ra - Rf aktierisikopræmien. Hvis a = m, så er markedspræmien og aktierisikopræmien den samme.
Ifølge nogle økonomer er dette ikke et generaliserbart koncept, selvom visse markeder i visse tidsperioder kan udvise en betydelig aktierisikopræmie. De hævder, at for meget fokus på specifikke sager har fået en statistisk ejendommelighed til at virke som en økonomisk lov. Flere børser er gået bus i årenes løb, så et fokus på det historisk exceptionelle amerikanske marked kan forvrænge billedet. Dette fokus er kendt som survivorship bias.
De fleste økonomer er enige om, at konceptet med en aktierisikopræmie er gyldigt. På lang sigt kompenserer markederne investorer mere for at påtage sig den større risiko ved at investere i aktier. Hvordan man præcist skal beregne denne præmie, er omstridt. En undersøgelse af akademiske økonomer giver et gennemsnitligt interval på 3 % til 3,5 % for en etårig horisont og 5 % til 5,5 % for en 30-årig horisont. Chief financial officers (CFO'er) anslår præmien til at være 5,6% over skatkammerbeviser. Anden halvdel af det 20. århundrede oplevede en relativt høj aktierisikopræmie, over 8 % efter nogle beregninger, mod knap 5 % i første halvdel af århundredet. I betragtning af at århundredet sluttede på højden af dotcom-boblen,. er dette vilkårlige vindue muligvis ikke ideelt.
Særlige overvejelser
Ovenstående ligning opsummerer teorien bag aktierisikopræmien, men den tager ikke højde for alle mulige scenarier. Beregningen er ret ligetil, hvis du tilslutter historiske afkast og bruger dem til at estimere fremtidige renter. Men hvordan vurderer man det forventede afkast, hvis man vil udtale sig fremadrettet ?
En metode er at bruge udbytte til at estimere langsigtet vækst ved at bruge en omarbejdning af Gordon Growth Model : k = D / P + g
hvor:
k = forventet afkast udtrykt i procent (dette kunne beregnes for Ra eller Rm)
D = udbytte pr. aktie
P = pris pr. aktie
g = årlig vækst i udbytte udtrykt i procent
En anden er at bruge vækst i indtjeningen frem for vækst i udbytte. I denne model er det forventede afkast lig med indtjeningsafkastet, det gensidige af pris-til-indtjening-forholdet (P/E-forhold): k = E / P
hvor:
k = forventet afkast
E = efterfølgende 12-måneders indtjening pr. aktie (EPS)
P = pris pr. aktie
Ulempen ved begge disse modeller er, at de ikke tager højde for værdiansættelse. Det vil sige, at de antager, at aktiernes priser aldrig stemmer. Da vi kan observere aktiemarkedsboom og buster i fortiden, er denne ulempe ikke ubetydelig.
Endelig beregnes det risikofrie afkast normalt ved hjælp af amerikanske statsobligationer, da de har en ubetydelig chance for misligholdelse. Dette kan betyde skatkammerbeviser eller statsobligationer. For at komme frem til et realt afkast, det vil sige korrigeret for inflation, er det nemmest at bruge statsobligationer med inflationsbeskyttede værdipapirer (TIPS), da disse allerede tegner sig for inflationen. Det er også vigtigt at bemærke, at ingen af disse ligninger tager højde for skattesatser, som dramatisk kan ændre afkast.
Højdepunkter
At bestemme en aktierisikopræmie er teoretisk, fordi der ikke er nogen måde at sige, hvor godt aktier eller aktiemarkedet vil klare sig i fremtiden.
Dette afkast kompenserer investorer for at påtage sig den højere risiko ved aktieinvestering.
En aktierisikopræmie er et merafkast, som en investor får, når de investerer på aktiemarkedet over en risikofri rente.
Beregning af en aktierisikopræmie kræver brug af historiske afkast.
