Equity Premium Puzzle (EPP)
Hvad er Equity Premium Puzzle (EPP)?
Aktiepræmiepuslespillet (EPP) henviser til den alt for høje historiske outperformance af aktier i forhold til skatkammerbeviser,. hvilket er svært at forklare. Aktierisikopræmien , som normalt defineres som aktieafkast minus afkastet af skatkammerbeviser, anslås at være mellem 5 % og 8 % i USA. Præmien formodes at afspejle den relative risiko ved aktier sammenlignet med "risikofrie" statspapirer. Puslespillet opstår imidlertid, fordi denne uventet store procentdel indebærer en urimelig høj grad af risikoaversion blandt investorer.
Forståelse af Equity Premium Puzzle (EPP)
Equity Premium -puslespillet (EPP) blev først formaliseret i en undersøgelse af Rajnish Mehra og Edward C. Prescott i 1985. Det forbliver et mysterium for finansielle akademikere den dag i dag. Især vandt professor Prescott Nobels mindepris i økonomi i 2004 for sit arbejde med konjunkturcykler og for at demonstrere, at "samfundet kunne vinde ved en forudgående forpligtelse til økonomisk politik," ifølge en erklæring fra prisorganisationen.
Nogle akademikere mener, at aktierisikopræmien er for stor til at afspejle et "korrekt" kompensationsniveau, der ville følge af investorernes risikoaversion. Derfor burde præmien faktisk være meget lavere end det historiske gennemsnit på mellem 5 % og 8 %.
Noget af mysteriet omkring aktiepræmiepuslespillet involverer variansen af præmien over tid. Estimater for første halvdel af det 20. århundrede satte aktierisikopræmien på næsten 5 %. I anden halvdel af dette århundrede steg aktiepræmien til over 8 %. Aktiepræmien for første halvår kan være lavere, fordi USA stadig var på guldstandarden,. hvilket begrænsede inflationens indvirkning på statspapirer. Mange mål for værdiansættelse af aktiemarkedet, såsom P/E 10-forholdet,. er også med til at forklare de forskellige aktiepræmier. De amerikanske aktievurderinger var over gennemsnittet i 1900, relativt lave i 1950 og rekordhøje i 2000.
Siden introduktionen af EPP har mange akademikere forsøgt at løse, eller i det mindste delvist forklare, aktiepræmiepuslespillet. Prospektteorien af Daniel Kahneman og Amos Tversky, rollen af personlig gæld, værdien af likviditet, virkningen af statslig regulering og skattemæssige overvejelser er blevet anvendt på puslespillet.
Uanset forklaringen er det et faktum, at investorer er blevet belønnet pænt for at holde aktier i stedet for "risikofrie" skatkammerbeviser.
Særlige overvejelser
I betragtning af dens varians og status som en anomali, er der væsentlige spørgsmål om holdbarheden af aktiepræmien. Måske er den egentlige årsag til den tilsyneladende overdrevne aktierisikopræmie, at investorerne ikke var klar over, hvor meget flere aktier, der returnerede. En stor del af markedets afkast kommer fra udbytte,. som er sløret af mediedækning af daglige kursbevægelser. Efterhånden som folk indså de langsigtede fordele ved aktieejerskab, steg værdiansættelsesniveauerne generelt. Slutresultatet kunne være lavere afkast for aktier, hvilket ville løse aktiepræmiepuslespillet.
Skatkammerbevisernes "risikofrie" karakter og værdi er en anden afgørende overvejelse. Er skatkammerbeviser reelt risikofrie? Selvfølgelig ikke. Mange regeringer har oppustet deres valutaer og misligholdt deres gæld. Selv den amerikanske regerings troværdighed varierer fra år til år. Guld er uden tvivl det risikofrie aktiv. Målt i forhold til guld er aktiepræmien siden 1970 langt mindre imponerende. Fra dette synspunkt forklares den høje aktiepræmie af den amerikanske dollars fald i forhold til guld snarere end objektivt høje afkast for aktier.
Sammenlægningen af aktier kan også spille en rolle i aktierisikopræmien. Individuelle aktier er langt mere risikable end aktiemarkedet som helhed. I mange tilfælde blev investorerne kompenseret for den højere risiko ved at holde bestemte aktier frem for den samlede markedsrisiko. Den traditionelle idé var, at en investor direkte ville købe aktier i nogle få virksomheder. Idéer om diversificering,. investeringsforeninger og indeksfonde kom senere. Ved at diversificere kan investorer reducere risikoen uden at reducere afkast, hvilket potentielt forklarer den overdrevne aktierisikopræmie i hjertet af aktiepræmiepuslespillet.
Endelig kan demografi spille en væsentlig rolle for aktiemarkedsafkast og forklare aktiepræmiepuslespillet. Intuitivt har virksomheder brug for flere kunder for at vokse. Når befolkningen stiger, får den gennemsnitlige virksomhed automatisk nye kunder og vokser. I løbet af det 20. århundrede var befolkningerne i de fleste lande stigende, hvilket understøttede forretningsvækst og højere aktiemarkedsafkast. Empirisk set klarede aktiemarkederne i Japan og mange europæiske lande sig dårligt, da deres befolkningstal begyndte at falde. Måske skabte stigende befolkninger puslespillet med aktiepræmie.
Højdepunkter
Tidligere mangel på viden, den amerikanske dollars fald i forhold til guld, fordelene ved diversificering og befolkningstilvækst er alle mulige løsninger på aktiepræmiepuslespillet.
Teoretisk set burde præmien faktisk være meget lavere end det historiske gennemsnit på mellem 5 % og 8 %.
Aktiepræmiepuslespillet (EPP) refererer til den alt for høje historiske outperformance af aktier i forhold til skatkammerbeviser, hvilket er svært at forklare.
Prospektteorien af Daniel Kahneman og Amos Tversky, personlig gælds rolle, vigtigheden af likviditet, virkningen af statslig regulering og skattemæssige overvejelser er blevet anvendt på puslespillet.
