Rabat konglomeratowy

Co to jest rabat konglomeratowy?

Rabat konglomeracyjny odnosi się do tendencji rynków do wyceniania zróżnicowanej grupy przedsiębiorstw i aktywów po cenie niższej niż suma jej części. Konglomerat z definicji posiada pakiet kontrolny w kilku mniejszych firmach, które działają niezależnie od innych działów biznesowych.

Rabat konglomeratowy występuje, gdy wiele oddziałów i firm nie osiąga tak dobrych wyników, jak cały konglomerat. W rezultacie uczestnicy rynku mogą zastosować dyskonto do wartości konglomeratu, co oznacza, że jego zarobki lub zyski są dyskontowane do niższej wartości.

Zrozumienie rabatu konglomeratowego

Zniżka konglomeratowa wynika z wyceny sumy części, która wycenia konglomeraty z dyskontem w porównaniu z firmami, które są bardziej skoncentrowane na swoich podstawowych produktach i usługach. Wycena sum-of-parts jest obliczana przez dodanie szacunkowej wartości wewnętrznej każdej spółki zależnej w konglomeracie, a następnie odjęcie kapitalizacji rynkowej konglomeratu. Wartość wewnętrzna jest miarą używaną do określenia podstawowej wartości firmy i ilości generowanych przez nią środków pieniężnych.

Wartość sumy części jest zwykle większa niż wartość zapasów konglomeratu o od 13% do 15%. Historia pokazuje, że konglomeraty mogą rosnąć tak duże i zróżnicowane, że trudno jest nimi efektywnie zarządzać. W rezultacie niektóre konglomeraty mogą wydzielić lub zbyć udziały zależne, aby zmniejszyć obciążenie wyższego kierownictwa.

Poniżej przedstawiamy niektóre powody, dla których inwestorzy stosują zniżkę dla konglomeratów.

Sprzeczne wizje

Krytycy twierdzą, że układ konglomeratu jest bardziej obciążeniem dla wyników finansowych niż korzyści. Jasne, kontrolowanie kilku firm, które generują przychody i zyski, wygląda atrakcyjnie na początku, ale stwarza również problemy z zarządzaniem i przejrzystością. Każda spółka zależna może zatrudniać liderów wyższego szczebla o innych wartościach niż te, które są przedmiotem zainteresowania większego konglomeratu. Czasami kierownictwo ma trudności z wyjaśnieniem akcjonariuszom filozofii inwestycyjnej firmy i jej podstawowych wartości. W rezultacie inwestorzy mają tendencję do negatywnego postrzegania konglomeratów w porównaniu z firmami, które skupiają się na wąskim zakresie.

Wyższe wydatki

Kierownictwo może odgrywać rolę w decyzji inwestora o dyskontowaniu akcji konglomeratu. Dodanie warstw zarządzania do nadzorowania różnych spółek zależnych pomaga rozwiązać problemy z wydajnością, ale generuje znaczne koszty ogólne.

Mylące finanse

Raporty o zyskach konglomeratu mogą być mylące dla inwestorów ze względu na liczbę sprawozdań finansowych dla różnych oddziałów i spółek zależnych. Ponadto ilość danych może przesłonić słabe wyniki poszczególnych działów. W rezultacie niemożność zrozumienia przez inwestorów wyników finansowych konglomeratu może spowodować zastosowanie rabatu konglomeratu, co skutkuje niższą ceną akcji.

Zniżki regionalne

Rabat może również różnić się w zależności od regionu. Duże konglomeraty w USA tradycyjnie doświadczały większych rabatów niż firmy w krajach europejskich i azjatyckich. Różnica w zniżkach może wynikać z ich wielkości i wpływów politycznych. W Azji konglomeraty obejmują różne branże i utrzymują znaczące powiązania polityczne, które utrudniają inwestorom dyskontowanie.

Przykłady rzeczywistych rabatów konglomeratowych

Konglomeraty zawsze odgrywały znaczącą rolę w gospodarce. Niektóre większe w historii to Alphabet (GOOGL), General Electric (GE) i Berkshire Hathaway (BRK.A). Zanim stał się Alphabet, Google był krytykowany za nieujawnianie zysków lub strat z inwestycji Moonshot. Ten punkt sporny niekoniecznie karał akcjonariuszy, ale podkreśla brak przejrzystości w konglomeratach.

I odwrotnie, akcje General Electric spadały przez ostatnie pięć lat z powodu niezdolności kierownictwa do skoncentrowania firmy i znalezienia znaczącej wartości z każdego działu. Z drugiej strony Berkshire Hathaway zdołał uniknąć skłonności rynku do dyskontowania w stosunku do zdywersyfikowanych firm.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Zniżka konglomeratu może wystąpić, gdy wiele oddziałów lub firm nie działa tak dobrze, jak cały konglomerat.

• Zniżka konglomeratowa odnosi się do tendencji rynków do wyceniania zróżnicowanej grupy przedsiębiorstw poniżej sumy jej części.

• Konglomerat można również zdyskontować w przypadku zamieszania wokół sprawozdawczości finansowej firmy i jej podstawowych wartości.