Кредитный спред

Что такое кредитный спред по облигациям?

Кредитный спред по облигациям (в отличие от кредитного спреда по опционам) указывает на разную доходность двух облигаций с одинаковым сроком погашения, но разными кредитными рейтингами. Иными словами, кредитный спред по облигациям измеряет разницу в доходах между двумя облигациями из-за несопоставимых уровней риска.

Вы можете подумать: «Я не инвестирую в облигации. Почему меня должен волновать кредитный спред по облигациям?» Одна из причин заключается в том, что кредитные спреды по облигациям могут быть опережающим индикатором общей экономической ситуации. Кредитный спред по облигациям также является высокоуровневым анализом рисков заемщика (эмитента облигаций), поэтому инвесторы могут использовать кредитный спред по облигациям в качестве одного из показателей кредитоспособности эмитента или отрасли.

Ключевые выводы

• Кредитный спред по облигациям представляет собой моментальный снимок разной доходности между казначейскими облигациями (казначейскими облигациями) и корпоративными облигациями или муниципальными облигациями с одинаковым (или близким) сроком погашения.

• В целом, чем выше спред, тем рискованнее корпоративная или муниципальная облигация.

• При прочих равных условиях облигации с более коротким сроком погашения имеют более узкие кредитные спреды, поскольку риск дефолта увеличивается с увеличением срока.

• Кредитные спреды по облигациям постоянно меняются, как и цены на акции.

• Сокращение кредитного спрэда по облигациям может указывать на улучшение экономических условий и снижение общего риска.

• Расширение кредитного спреда по облигациям обычно свидетельствует об ухудшении экономических условий и более высоком общем риске.

Как рассчитать кредитный спред по облигациям

Используйте следующее уравнение для расчета кредитного спреда по облигациям:

Кредитный спред = доходность корпоративных облигаций – доходность казначейских облигаций

Некоторые инвесторы вместо доходности казначейских облигаций заменяют эталонную доходность облигаций по своему выбору. В этом случае вместо этого вы должны использовать следующее уравнение:

Кредитный спред = доходность корпоративных облигаций – доходность эталонных облигаций

Является ли кредитный спред опционов тем же самым, что и спред кредита на облигации?

Кредитный спред может относиться либо к стратегии инвестирования в опционы, либо к облигациям, и это две совершенно разные вещи. Следующие термины относятся к опционным стратегиям:

• Дебетовый спред

• Кредитный спред пут

• Кредит колл спред

• Железная бабочка («Ин-а-Гадда-Да-Вида», кто-нибудь?)

• Железный кондор

• Короткая бабочка

• Короткий кондор

Эта статья посвящена исключительно кредитному спреду по облигациям, который иногда называют спредом доходности.

Пример кредитного спреда по облигациям

Рассмотрим кредитный спред по облигациям на примере двух гипотетических облигаций разных эмитентов. Во-первых, у нас есть 10-летние казначейские облигации (T-note), выпущенные федеральным правительством США. Вторая облигация представляет собой 10-летнюю облигацию Alphabet (корпоративную). Все обсуждения кредитного спреда по облигациям предполагают доходность к погашению (YTM), которую часто называют просто доходностью.

Гипотетическая доходность или процентная ставка 10-летних казначейских облигаций составляет 1,54%, а гипотетическая доходность 10-летних облигаций Alphabet составляет 3,60%. В этом примере облигация Alphabet предлагает 2,06% спред по казначейской ноте:

3,60% – 1,54% = 2,06%

Кредитный спред также можно назвать премией за риск в размере 206 базисных пунктов.

Государственные облигации, такие как казначейские облигации, часто используются в качестве эталонной ставки, потому что облигации казначейства США считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям с почти несуществующей вероятностью дефолта. Кредитный спред по облигациям количественно определяет дополнительный риск, который кредиторы берут на себя, когда они покупают корпоративный долг (облигации) по сравнению с государственным долгом (облигациями) с тем же или подобным сроком погашения.

Что такое нормальный кредитный спред по облигациям?

Исторически 2% — это средний кредитный спред между двухлетними корпоративными облигациями с рейтингом BBB (подробнее о кредитных рейтингах облигаций см. ниже) и двухлетними казначейскими облигациями США. Однако сейчас экономические условия меняются так быстро, что средний кредитный спред может уйти в прошлое. Изучите различные статистические данные и графики, связанные с кредитным спредом по облигациям (как текущим, так и историческим), в онлайн-базе данных FRED Федерального резервного банка Сент-Луиса.

Что указывает кредитный спред по облигациям на рыночные условия?

Кредитный спред по облигациям может быть индикатором общих экономических условий. Изменения кредитного спреда по облигациям могут свидетельствовать о следующем:

• Изменение восприятия риска дефолта конкретным эмитентом облигаций

• Изменение восприятия общих рыночных условий

• Оба вышеперечисленных

Допустим, рынок стал более скептически относиться к кредитоспособности вымышленной компании-эмитента Wheels-R-We (традиционный автопроизводитель, производящий автомобили с бензиновым двигателем). Следовательно, спред увеличивается или расширяется для облигаций Wheels-R-We. Это означает, что доходность (процентная ставка) по облигациям Wheels-R-We повышается по сравнению с эталонной доходностью. Если рынки в целом становятся более негативными и не склонными к риску, кредитные спреды по облигациям в целом имеют тенденцию к расширению.

Но если отношение к Wheels-R-We или автомобильной промышленности улучшится, соответствующие кредитные спреды упадут или сузятся. В этом случае доходность облигаций Wheels-R-We снижается. Сужение кредитных спредов может свидетельствовать об улучшении частной (корпоративной или муниципальной) кредитоспособности наряду с общим экономическим ростом.

Почему облигации имеют кредитный рейтинг?

Каждый раз, когда вы даете деньги взаймы, вы принимаете на себя риск того, что заемщик не выполнит свои обязательства или не сможет полностью погасить кредит. Кредитный рейтинг каждой конкретной облигации частично определяет этот риск дефолта.

Если вы покупаете облигацию, вы даете взаймы деньги эмитенту облигации. С казначейской облигацией (казначейской облигацией) вы даете деньги взаймы дяде Сэму; с муниципальной облигацией Майами вы даете взаймы городу Майами; с корпоративной облигацией Ford вы даете взаймы Ford Motor Company. Каждый эмитент облигаций (заемщик) получает кредитный рейтинг либо от Moody's, либо от Standard & Poor's (S&P). Таблицу кредитных рейтингов Moody's см. в этом PDF-файле; S&P объясняет свой рейтинговый процесс здесь.

Самый высокий кредитный рейтинг — Aaa/AAA (Moody's/S&P), а самый низкий кредитный рейтинг — Caa3/D. Кредитные рейтинги также делятся на две группы: инвестиционный уровень и неинвестиционный уровень (или «высокая доходность»). Наконец, каждый отдельный выпуск облигаций имеет индивидуальный рейтинг. Индивидуальный рейтинг означает, что облигации, выпущенные одной и той же организацией, но в разное время или с разными сроками погашения, могут иметь разные кредитные рейтинги.

Инвесторы в облигации используют кредитный спред, чтобы сопоставить риск дефолта с потенциальным вознаграждением в виде доходности облигации. К другим факторам, влияющим на риск дефолта, относятся широкая экономическая среда и стабильность или нестабильность отрасли эмитента облигаций — например, традиционная автомобильная промышленность в период усиления «зеленых» правил в отношении электромобилей.

Может ли кредитный спред быть отрицательным?

Отрицательный кредитный спред по облигациям может быть предвестником конкретных экономических изменений. В начале 21 века ученые и практики представили несколько моделей статистического ценообразования для кредитного спреда по облигациям. Бизнес-аналитическая компания Dun & Bradstreet опубликовала обширный анализ таких моделей, который включает информацию об отрицательном кредитном спреде по облигациям.

Особенности

• Стратегия опционов на кредитный спред должна приводить к чистому кредиту, который является максимальной прибылью, которую может получить трейдер.

• Кредитный спрэд отражает разницу в доходности между казначейскими и корпоративными облигациями с одинаковым сроком погашения.

• Кредитный спред может также относиться к опционной стратегии, в которой выписывается опцион с высокой премией, а опцион с низкой премией покупается на ту же базовую ценную бумагу.

• Кредитные спреды по облигациям часто являются хорошим барометром экономического здоровья - расширение (плохое) и сужение (хорошее).