Écart de crédit

Qu'est-ce que le spread de crédit obligataire ?

Le spread de crédit obligataire (par opposition au spread de crédit des options) indique les rendements différents de deux obligations ayant la même échéance mais des notations de crédit différentes. En d'autres termes, l'écart de crédit obligataire mesure la différence de rendement entre deux obligations en raison de niveaux de risque disparates.

Vous pensez peut-être : « Je n'investis pas dans des obligations. Pourquoi devrais-je me soucier du spread de crédit obligataire ? » L'une des raisons est que les écarts de crédit obligataires peuvent être un indicateur avancé de l'environnement économique global. L'écart de crédit obligataire est également une analyse de risque de haut niveau de l'emprunteur (l'émetteur d'obligations), de sorte que les investisseurs peuvent utiliser l'écart de crédit obligataire comme un indicateur de la solvabilité d'un émetteur ou d'un secteur.

Points clés à retenir

• Le spread de crédit obligataire est un instantané des différents rendements entre une obligation du Trésor (T-bond) et une obligation d'entreprise ou une obligation municipale de même (ou similaire) échéance.

• En général, plus le spread est élevé, plus l'obligation d'entreprise ou municipale est risquée.

• Tous les autres facteurs étant égaux, les obligations à plus courte échéance ont des écarts de crédit plus étroits car le risque de défaut augmente avec les échéances plus longues.

• Les spreads de crédit obligataire évoluent en permanence, tout comme les cours des actions.

• Un rétrécissement de l'écart de crédit obligataire peut être le signe d'une amélioration des conditions économiques et d'une diminution du risque global.

• Un élargissement de l'écart de crédit obligataire indique généralement une détérioration des conditions économiques et un risque global plus élevé.

Comment calculer l'écart de crédit obligataire

Utilisez l'équation suivante pour calculer un écart de crédit obligataire :

Écart de crédit = rendement des obligations d'entreprise - rendement des obligations du Trésor

Certains investisseurs substituent un rendement obligataire de référence de leur choix au rendement des obligations du Trésor. Dans ce cas, vous utiliseriez plutôt l'équation suivante :

Écart de crédit = rendement des obligations d'entreprise – rendement des obligations de référence

Le spread de crédit des options est-il la même chose que le spread de crédit obligataire ?

Le spread de crédit peut faire référence soit à une stratégie d'investissement en options, soit à des obligations, et ce sont deux choses très différentes. Les termes suivants sont tous liés aux stratégies d'options :

• Écart de débit

• Écart de crédit

• Écart d'appel de crédit

• Papillon de fer (« In-a-Gadda-Da-Vida », quelqu'un ?)

• Condor de fer

• Papillon court

• Condor court

Cet article se concentre uniquement sur l'écart de crédit obligataire, parfois appelé écart de rendement.

Exemple de spread de crédit obligataire

Considérons le spread de crédit obligataire illustré par deux obligations hypothétiques d'émetteurs différents. Premièrement, nous avons un bon du Trésor à 10 ans (T-note) émis par le gouvernement fédéral américain. La deuxième obligation est une obligation Alphabet (entreprise) à 10 ans. Toutes les discussions sur l'écart de crédit obligataire supposent le rendement à l'échéance (YTM), qui est souvent simplement appelé le rendement.

Le rendement hypothétique, ou taux d'intérêt, du T-note à 10 ans est de 1,54 % et le rendement hypothétique de l'obligation Alphabet à 10 ans est de 3,60 %. Dans cet exemple, l'obligation Alphabet offre un écart de 2,06 % sur le T-note :

3,60 % – 1,54 % = 2,06 %

L'écart de crédit peut également être appelé prime de risque de 206 points de base.

Une obligation d'État telle que le T-note est fréquemment utilisée comme taux de référence car les bons du Trésor américain sont considérés comme ce qui se rapproche le plus d'un investissement sans risque, avec une probabilité de défaut quasi inexistante. L'écart de crédit obligataire quantifie le risque supplémentaire que les prêteurs assument lorsqu'ils achètent de la dette d'entreprise (obligations) par rapport à de la dette publique (obligations) d'échéance identique ou similaire.

Qu'est-ce qu'un écart de crédit obligataire normal ?

Historiquement, 2 % est l'écart de crédit moyen entre les obligations d'entreprise à 2 ans notées BBB (voir ci-dessous pour en savoir plus sur les notations de crédit des obligations) et les bons du Trésor américain à 2 ans. Cependant, les conditions économiques changent maintenant si rapidement qu'un écart de crédit moyen pourrait appartenir au passé. Explorez diverses statistiques et graphiques liés à l'écart de crédit obligataire (actuel et historique) dans la base de données en ligne FRED de la Federal Reserve Bank of St. Louis.

Qu'est-ce que l'écart de crédit obligataire indique sur les conditions du marché ?

L'écart de crédit obligataire peut être un indicateur des conditions économiques globales. Les variations du spread de crédit obligataire peuvent suggérer ce qui suit :

• Changer la perception du risque de défaut par un émetteur obligataire spécifique

• Changer les perceptions des conditions générales du marché

• Les deux ci-dessus

Disons que le marché devient plus sceptique quant à la solvabilité de la société émettrice fictive Wheels-R-We (un constructeur automobile traditionnel qui produit des voitures à essence). Par conséquent, l'écart augmente, ou s'élargit, pour les obligations Wheels-R-We. Cela signifie que le rendement (le taux d'intérêt) est poussé plus haut pour les obligations Wheels-R-We par rapport au rendement de référence. Si les marchés deviennent globalement plus négatifs et averses au risque, les spreads de crédit obligataire tendent en général à s'élargir.

Mais si le sentiment s'améliore à l'égard de Wheels-R-We ou de l'ensemble de l'industrie automobile, les écarts de crédit pertinents diminueraient ou se rétréciraient. Dans ce cas, le rendement diminue pour les obligations Wheels-R-We. Le rétrécissement des écarts de crédit peut indiquer une amélioration de la solvabilité privée (entreprises ou municipalités) ainsi qu'une croissance économique globale.

Pourquoi les obligations ont-elles des cotes de crédit ?

Chaque fois que vous prêtez de l'argent, vous acceptez le risque que l'emprunteur fasse défaut ou ne rembourse pas l'intégralité du prêt. La notation de crédit de chaque obligation spécifique quantifie partiellement ce risque de défaut.

Si vous achetez une obligation, vous prêtez de l'argent à l'émetteur de l'obligation. Avec un bon du Trésor (T-bond), vous prêtez de l'argent à l'Oncle Sam ; avec une obligation municipale de Miami, vous prêtez à la ville de Miami ; avec une obligation d'entreprise Ford, vous prêtez à Ford Motor Company. Chaque émetteur d'obligations (un emprunteur) reçoit une cote de crédit de Moody's ou de Standard & Poor's (S&P). Pour le tableau de notation de Moody's, reportez-vous à ce PDF ; S&P explique ici son processus de notation.

La cote de crédit la plus élevée est Aaa/AAA (Moody's/S&P) et la cote de crédit la plus basse est Caa3/D. Les notations de crédit sont également divisées en deux groupes : investment grade et non-investment grade (ou « high yield »). Enfin, chaque émission obligataire distincte est notée individuellement. La notation individuelle signifie que les obligations émises par la même organisation mais à des moments différents ou avec des échéances différentes peuvent avoir des notations de crédit différentes.

Les investisseurs obligataires utilisent l'écart de crédit pour peser le risque de défaut par rapport à la récompense potentielle du rendement d'une obligation. D'autres facteurs qui influent sur le risque de défaut comprennent l'environnement économique général et la stabilité ou l'instabilité de l'industrie de l'émetteur d'obligations, par exemple, l'industrie automobile traditionnelle pendant la période de réglementation « verte » croissante concernant les voitures électriques.

Le spread de crédit peut-il être négatif ?

Un spread de crédit obligataire négatif peut être le signe avant-coureur de changements économiques spécifiques. Au début du 21e siècle, les universitaires et les praticiens ont introduit plusieurs modèles de tarification statistiques pour l'écart de crédit obligataire. La société d'analyse commerciale Dun & Bradstreet a publié une analyse approfondie de ces modèles qui comprend des informations sur l'écart de crédit obligataire négatif.

Points forts

• Une stratégie d'options sur spread de crédit doit se traduire par un crédit net, qui est le profit maximum que le trader peut réaliser.

• Un spread de crédit reflète la différence de rendement entre un bon du Trésor et une obligation d'entreprise de même échéance.

• Un écart de crédit peut également faire référence à une stratégie d'options dans laquelle une option à prime élevée est vendue et une option à prime faible est achetée sur le même titre sous-jacent.

• Les spreads de crédit obligataire sont souvent un bon baromètre de la santé économique - s'élargissant (mauvais) et se rétrécissant (bon).