علاوة مخاطر الدولة (CRP)

ما هو علاوة مخاطر الدولة (CRP)؟

علاوة مخاطر الدولة (CRP) هي العائد الإضافي أو العلاوة التي يطلبها المستثمرون لتعويضهم عن المخاطر العالية المرتبطة بالاستثمار في بلد أجنبي ، مقارنة بالاستثمار في السوق المحلية. فرص الاستثمار في الخارج مصحوبة بمخاطر أعلى بسبب كثرة عوامل الخطر الجيوسياسية والاقتصاد الكلي التي يجب أخذها في الاعتبار. هذه المخاطر المتزايدة تجعل المستثمرين حذرين من الاستثمار في الدول الأجنبية ونتيجة لذلك ، فإنهم يطالبون بعلاوة مخاطرة للاستثمار فيها. علاوة على ذلك ، فإن علاوة المخاطر القطرية أعلى بشكل عام بالنسبة للأسواق النامية عنها في الدول المتقدمة.

فهم علاوة مخاطر الدولة (CRP)

تشمل مخاطر البلد العديد من العوامل ، بما في ذلك:

عدم الاستقرار السياسي.
المخاطر الاقتصادية مثل ظروف الركود وارتفاع التضخم وما إلى ذلك ؛
عبء الديون السيادية واحتمال التخلف عن السداد ؛
تقلبات أسعار العملات؛
اللوائح الحكومية المعاكسة (مثل نزع الملكية أو مراقبة العملة).

تعتبر مخاطر الدولة عاملاً رئيسياً يجب أخذه في الاعتبار عند الاستثمار في الأسواق الأجنبية. تمتلك معظم وكالات تنمية الصادرات الوطنية ملفات متعمقة حول المخاطر المرتبطة بممارسة الأعمال التجارية في مختلف البلدان حول العالم.

يمكن أن يكون لعلاوة مخاطر الدولة تأثير كبير على التقييم وحسابات تمويل الشركات. يتضمن حساب CRP تقدير علاوة المخاطرة لسوق ناضجة مثل الولايات المتحدة ، وإضافة سبريد افتراضي إليها.

تقدير علاوة المخاطر القطرية

هناك طريقتان شائعتان لتقدير CRP:

طريقة الديون السيادية: يمكن تقدير CRP لدولة معينة من خلال مقارنة الفرق على عائدات الديون السيادية بين الدولة والسوق الناضج مثل الولايات المتحدة
طريقة مخاطر الأسهم: يتم قياس CRP على أساس التقلب النسبي لعوائد سوق الأسهم بين دولة معينة ودولة متقدمة.

ومع ذلك ، هناك عيوب في كلتا الطريقتين. إذا تم إدراك أن دولة ما لديها مخاطر متزايدة بالتخلف عن سداد ديونها السيادية ، فإن عوائد ديونها السيادية سترتفع ، كما كان الحال بالنسبة لعدد من الدول الأوروبية في العقد الثاني من الألفية الحالية. في مثل هذه الحالات ، قد لا يكون الفارق على عائدات الديون السيادية بالضرورة مؤشرًا مفيدًا للمخاطر التي يواجهها المستثمرون في هذه البلدان. أما بالنسبة لطريقة مخاطر الأسهم ، فقد تقل بشكل كبير من قيمة CRP إذا كان تقلب السوق في بلد ما منخفضًا بشكل غير طبيعي بسبب نقص السيولة في السوق وقلة عدد الشركات العامة ، وهو ما قد يكون سمة من سمات بعض الأسواق الحدودية.

احتساب علاوة مخاطر الدولة

الطريقة الثالثة لحساب رقم CRP التي يمكن أن يستخدمها مستثمرو الأسهم تتغلب على عيوب النهجين المذكورين أعلاه. بالنسبة لدولة معينة "أ" ، يمكن حساب علاوة مخاطر الدولة على النحو التالي:

** علاوة مخاطر الدولة (للبلد أ) ** = الانتشار على عائد الدين السيادي للدولة "أ" × (الانحراف المعياري السنوي لمؤشر حقوق الملكية في الدولة "أ" / الانحراف المعياري السنوي لسوق أو مؤشر السندات السيادية للدولة "أ")

الانحراف المعياري السنوي هو مقياس للتقلب. الأساس المنطقي وراء مقارنة تقلب أسواق الأسهم والسندات السيادية لدولة معينة في هذه الطريقة هو أنها تتنافس مع بعضها البعض على أموال المستثمرين. وبالتالي ، إذا كان سوق الأوراق المالية في بلد ما أكثر تقلباً بشكل ملحوظ من سوق السندات السيادية ، فسيكون CRP الخاص به في الجانب الأعلى ، مما يعني أن المستثمرين سيطالبون بعلاوة أكبر للاستثمار في سوق الأسهم في البلد (مقارنة بسوق السندات) لأنه سيعتبر أكثر خطورة.

لاحظ أنه لأغراض هذا الحساب ، يجب أن تكون السندات السيادية للدولة مقومة بعملة يوجد بها كيان خالٍ من التقصير ، مثل الدولار الأمريكي أو اليورو.

نظرًا لأن علاوة المخاطر المحسوبة بهذه الطريقة تنطبق على الاستثمار في الأسهم ، فإن CRP في هذه الحالة مرادف لمكافأة مخاطر حقوق الملكية القطرية ، وغالبًا ما يتم استخدام المصطلحين بالتبادل.

مثال:

العائد على السندات السيادية بالدولار الأمريكي لمدة 10 سنوات للدولة "أ" = 6.0٪
العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات = 2.5٪
الانحراف المعياري السنوي لمؤشر الأسهم المعياري للدولة "أ" = 30٪
الانحراف المعياري السنوي لمؤشر السندات السيادية المقومة بالدولار الأمريكي للبلد أ = 15٪

علاوة المخاطرة على الدولة (حقوق الملكية) للبلد أ = (6.0٪ - 2.5٪) × (30٪ / 15٪) = 7.0٪

البلدان التي لديها أعلى CRP

يحتفظ Aswath Damodaran ، أستاذ المالية في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ، بقاعدة بيانات عامة لتقديرات CRP الخاصة به والتي تُستخدم على نطاق واسع في الصناعة المالية. اعتبارًا من أبريل 2020 ، تظهر البلدان التي لديها أعلى CRPs في الجدول أدناه. يعرض الجدول إجمالي علاوة مخاطر حقوق الملكية في العمود الثاني و CRP في العمود الثالث. كما ذكرنا سابقًا ، يستلزم حساب CRP تقدير علاوة المخاطرة للسوق الناضج وإضافة فارق السعر الافتراضي إليه.

تفترض Damodaran علاوة المخاطرة لسوق الأسهم الناضجة بنسبة 5.23٪ (اعتبارًا من 1 يوليو 2020). وبالتالي ، فإن أنجولا لديها معدل احتياج مرحلي قدره 25.77٪ وإجمالي علاوة مخاطر حقوق الملكية بنسبة 31.78٪ (22.14٪ + 6.01٪).

TTT

المصدر: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

دمج CRP في CAPM

يمكن تعديل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ( CAPM ) ليعكس المخاطر الإضافية للاستثمار الدولي. يوضح CAPM بالتفصيل العلاقة بين المخاطر المنتظمة والعائد المتوقع للأصول ، وخاصة الأسهم. يستخدم نموذج CAPM على نطاق واسع في جميع أنحاء صناعة الخدمات المالية لأغراض تسعير الأوراق المالية الخطرة ، وتوليد عوائد لاحقة متوقعة للأصول ، وحساب تكاليف رأس المال.

وظيفة CAPM:

$\ begin & amp؛ text _ text = \ text _ \ text + \ beta_ \ text (\ text _ \ text - \ text _ \ text ) \ & amp؛ \ textbf {حيث:} \ & amp؛ \ text _ \ text = \ text {بدون مخاطر معدل الإرجاع} \ & amp؛ \ beta_ \ text = \ text \ & amp؛ \ text _ \ text = \ text {العائد المتوقع للسوق} \ \ end$

هناك ثلاث طرق لدمج علاوة مخاطر الدولة في CAPM وذلك لاشتقاق علاوة مخاطر حقوق الملكية التي يمكن استخدامها لتقييم مخاطر الاستثمار في شركة تقع في بلد أجنبي.

يفترض النهج الأول أن كل شركة في بلد أجنبي معرضة بشكل متساوٍ لمخاطر البلد. في حين أن هذا النهج شائع الاستخدام ، فإنه لا يميز بين أي شركتين في البلد الأجنبي ، حتى لو كانت إحداهما شركة ضخمة موجهة للتصدير والأخرى هي شركة محلية صغيرة. في مثل هذه الحالات ، سيتم إضافة CRP إلى العائد المتوقع للسوق الناضج ، بحيث يكون CAPM:

$\ begin & amp؛ \ text _ \ text = \ text _ \ text + \ beta (\ text _ \ text - \ text _ \ text ) + \ text \ \ end$

يفترض الأسلوب الثاني أن تعرض الشركة لمخاطر الدولة مشابه لتعرضها لمخاطر السوق الأخرى. هكذا،

$\ begin & amp؛ \ text _ \ text = \ text _ \ text + \ beta (\ text _ \ text - \ text _ \ text + \ text ) \ \ end$

يعتبر النهج الثالث مخاطر الدولة كعامل خطر منفصل ، حيث يضرب CRP بمتغير (يُشار إليه عمومًا بواسطة lambda أو). بشكل عام ، فإن الشركة التي لديها تعرض كبير لدولة أجنبية - بحكم حصولها على نسبة كبيرة من إيراداتها من ذلك البلد ، أو وجود حصة كبيرة من تصنيعها هناك - سيكون لها قيمة أعلى من الشركة التي أقل تعرضًا لهذا البلد.

** مثال **: استمرارًا للمثال المذكور سابقًا ، ما هي تكلفة حقوق الملكية لشركة تفكر في إنشاء مشروع في البلد "أ" ، في ضوء المعايير التالية؟

$start & amp؛ text {CRP للبلد أ} = 7.0 \٪ \ & amp؛ \ text _ \ text = \ text = 2.5 \٪ \ & amp؛ \ text _ \ text = \ text {عائد السوق المتوقع} = 7.5 \٪ \ & amp؛ \ text = 1.25 \ & amp؛ \ text = \ text _ \ text + \ بيتا (\ text _ \ text - \ text _ \ text + \ text ) \ & amp؛ \ phantom {\ text } = 2.5 \ ٪ + 1.25 \ (7.5 \٪ - 2.5 \٪ + 7.0) \ & amp؛ \ phantom {\ text } = 17.5 \٪ \ end$ </ span>

Country Risk Premium - إيجابيات وسلبيات

في حين أن معظمهم يوافقون على أن علاوة مخاطر الدولة تساعد من خلال تمثيل أن بلدًا ، مثل ميانمار ، قد يمثل حالة من عدم اليقين أكثر من ألمانيا ، على سبيل المثال ، يشكك بعض المعارضين في فائدة CRP. يقترح البعض أن مخاطر البلد قابلة للتنويع. فيما يتعلق بـ CAPM الموصوف أعلاه ، جنبًا إلى جنب مع نماذج المخاطر والعائد الأخرى - التي تنطوي على مخاطر سوق غير قابلة للتنوع - يبقى السؤال حول ما إذا كانت مخاطر الأسواق الناشئة الإضافية قابلة للتنويع بعيدًا. في هذه الحالة ، يجادل البعض بأنه لا ينبغي تحصيل أقساط إضافية.

يعتقد البعض الآخر أنه يمكن توسيع CAPM التقليدية إلى نموذج عالمي ، وبالتالي دمج مختلف CRPs. من وجهة النظر هذه ، فإن CAPM العالمي سيحصل على علاوة مخاطر حقوق ملكية عالمية واحدة ، بالاعتماد على الإصدار التجريبي من الأصل لتحديد التقلبات. تستند الحجة الرئيسية الأخيرة على الاعتقاد بأن مخاطر البلد تنعكس بشكل أفضل في التدفقات النقدية للشركة أكثر من معدل الخصم المستخدم. التعديلات للأحداث السلبية المحتملة داخل الدولة ، مثل عدم الاستقرار السياسي و / أو الاقتصادي ، سيتم العمل عليها في التدفقات النقدية المتوقعة ، وبالتالي القضاء على الحاجة إلى تعديلات في مكان آخر في الحساب.

على الرغم من ذلك ، يخدم CRP غرضًا مفيدًا من خلال تحديد توقعات العائد الأعلى للاستثمارات في الولايات القضائية الأجنبية ، والتي بلا شك لديها طبقة إضافية من المخاطر مقارنة بالاستثمارات المحلية. اعتبارًا من عام 2020 ، يبدو أن مخاطر الاستثمار في الخارج آخذة في الارتفاع ، نظرًا لتزايد التوترات التجارية والمخاوف الأخرى على مستوى العالم.

تمتلك شركة BlackRock ، أكبر مدير للأصول في العالم ، "لوحة تحكم للمخاطر الجيوسياسية" تحلل المخاطر الرئيسية. اعتبارًا من ديسمبر 2020 ، تضمنت هذه المخاطر: الانقسام الأوروبي ، والمنافسة بين الولايات المتحدة والصين ، والتوترات في جنوب آسيا ، والتوترات التجارية العالمية ، وصراع كوريا الشمالية ، والإرهاب الكبير والهجمات الإلكترونية ، والتوترات الخليجية ، وسياسة أمريكا اللاتينية. في حين أن بعض هذه القضايا قد يتم حلها في الوقت المناسب ، قد يبدو من الحكمة مراعاة عوامل الخطر هذه في أي تقييم للعائدات من مشروع أو استثمار يقع في بلد أجنبي.

يسلط الضوء

يعد CRP أعلى بشكل عام في الأسواق النامية منه في الدول المتقدمة.

علاوة مخاطر الدولة ، العلاوة الإضافية المطلوبة لتعويض المستثمرين عن المخاطر العالية للاستثمار في الخارج ، هي عامل رئيسي يجب مراعاته عند الاستثمار في الأسواق الخارجية.