Premia za ryzyko kraju (CRP)

Co to jest premia za ryzyko kraju (CRP)?

Premia za ryzyko krajowe (CRP) to dodatkowa stopa zwrotu lub premia wymagana przez inwestorów w celu zrekompensowania im wyższego ryzyka związanego z inwestowaniem w obcym kraju w porównaniu z inwestowaniem na rynku krajowym. Możliwościom inwestycyjnym za granicą towarzyszy wyższe ryzyko ze względu na mnóstwo geopolitycznych i makroekonomicznych czynników ryzyka, które należy wziąć pod uwagę. To zwiększone ryzyko sprawia, że inwestorzy obawiają się inwestowania za granicą iw rezultacie żądają premii za ryzyko za inwestowanie w nie. Premia za ryzyko kraju jest na ogół wyższa dla rynków rozwijających się niż dla krajów rozwiniętych.

Zrozumienie premii za ryzyko kraju (CRP)

Ryzyko kraju obejmuje wiele czynników, w tym:

Niestabilność polityczna;
Ryzyko gospodarcze, takie jak recesja, wyższa inflacja itp.;
obciążenie długiem państwowym i prawdopodobieństwo niewykonania zobowiązania;
Wahania walut;
Niekorzystne regulacje rządowe (takie jak wywłaszczenie lub kontrola walutowa).

Ryzyko kraju jest kluczowym czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę przy inwestowaniu na rynkach zagranicznych. Większość krajowych agencji rozwoju eksportu posiada szczegółowe dossier na temat zagrożeń związanych z prowadzeniem działalności w różnych krajach na całym świecie.

Premia za ryzyko kraju może mieć istotny wpływ na wycenę i kalkulacje finansów korporacyjnych . Obliczenie CRP obejmuje oszacowanie premii za ryzyko dla dojrzałego rynku, takiego jak Stany Zjednoczone, i dodanie do niego spreadu default.

Szacowanie premii za ryzyko kraju

Istnieją dwie powszechnie stosowane metody szacowania CRP:

Metoda długu państwowego: CRP dla konkretnego kraju można oszacować, porównując spread na rentowności długu państwowego między tym krajem a dojrzałym rynkiem, takim jak USA
Metoda ryzyka kapitałowego: CRP mierzy się na podstawie względnej zmienności stóp zwrotu na rynku akcji między określonym krajem a krajem rozwiniętym.

Obie metody mają jednak wady. Jeśli kraj jest postrzegany jako kraj o zwiększonym ryzyku niewywiązania się ze swojego długu państwowego, rentowność jego długu wzrośnie, jak miało to miejsce w przypadku wielu krajów europejskich w drugiej dekadzie obecnego tysiąclecia. W takich przypadkach spread na rentowności długu państwowego niekoniecznie musi być użytecznym wskaźnikiem ryzyka, na jakie narażeni są inwestorzy w takich krajach. Jeśli chodzi o metodę ryzyka cen akcji, może ona znacznie zaniżać CRP, jeśli zmienność rynku danego kraju jest wyjątkowo niska z powodu braku płynności rynku i mniejszej liczby spółek publicznych, co może być charakterystyczne dla niektórych rynków granicznych.

Obliczanie premii za ryzyko kraju

Trzecia metoda obliczania liczby CRP, którą mogą stosować inwestorzy kapitałowi, pozwala przezwyciężyć wady powyższych dwóch podejść. Dla danego kraju A premię za ryzyko kraju można obliczyć jako:

Premia za ryzyko kraju (dla kraju A) = Spread na rentowności długu państwowego kraju A x (roczne odchylenie standardowe indeksu akcji kraju A / roczne odchylenie standardowe rynku lub indeksu obligacji skarbowych kraju A)

Roczne odchylenie standardowe jest miarą zmienności. Uzasadnieniem porównania zmienności rynków akcji i obligacji państwowych dla konkretnego kraju tą metodą jest to, że konkurują one ze sobą o fundusze inwestorów. Tak więc, jeśli rynek akcji danego kraju jest znacznie bardziej zmienny niż rynek obligacji państwowych, jego CRP będzie wyższy, co oznacza, że inwestorzy zażądaliby większej premii za inwestowanie na rynku akcji danego kraju (w porównaniu z rynkiem obligacji), ponieważ zostanie uznany za bardziej ryzykowny.

Należy pamiętać, że do celów tego obliczenia obligacje państwowe danego kraju powinny być denominowane w walucie, w której istnieje podmiot wolny od niewypłacalności, takiej jak dolar amerykański lub euro.

Ponieważ premia za ryzyko obliczona w ten sposób ma zastosowanie do inwestycji kapitałowych, CRP jest w tym przypadku synonimem premii za ryzyko kapitałowe kraju i oba terminy są często używane zamiennie.

Przykład:

Dochód z 10-letnich obligacji skarbowych kraju A denominowanych w USD = 6,0%
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA = 2,5%
Roczne odchylenie standardowe dla referencyjnego indeksu kapitałowego Kraju A = 30%
Roczne odchylenie standardowe dla indeksu obligacji skarbowych kraju A denominowanego w USD = 15%

Premia za ryzyko kraju (kapitał kapitałowy) dla kraju A = (6,0% - 2,5%) x (30% / 15%) = 7,0%

Kraje o najwyższym CRP

Aswath Damodaran, profesor finansów w Stern School of Business na Uniwersytecie Nowojorskim, prowadzi publiczną bazę danych swoich szacunków CRP, które są szeroko stosowane w branży finansowej. Od kwietnia 2020 r. kraje o najwyższych CRP przedstawiono w poniższej tabeli. Tabela przedstawia całkowitą premię za ryzyko kapitałowe w drugiej kolumnie i CRP w trzeciej kolumnie. Jak wspomniano wcześniej, kalkulacja CRP obejmuje oszacowanie premii za ryzyko dla dojrzałego rynku i dodanie do niego spreadu default.

Damodaran zakłada premię za ryzyko dla dojrzałego rynku akcji na poziomie 5,23% (na dzień 1 lipca 2020 r.). Zatem Angola ma CRP na poziomie 25,77% i całkowitą premię za ryzyko kapitałowe na poziomie 31,78% (22,14% + 6,01%).

TTT

Źródło: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

Włączenie CRP do CAPM

Model wyceny aktywów kapitałowych ( CAPM ) można dostosować, aby odzwierciedlić dodatkowe ryzyko inwestycji międzynarodowych. CAPM szczegółowo opisuje związek między ryzykiem systematycznym a oczekiwanym zwrotem z aktywów, w szczególności z akcji. Model CAPM jest szeroko stosowany w branży usług finansowych do celów wyceny ryzykownych papierów wartościowych, generowania kolejnych oczekiwanych zwrotów z aktywów i obliczania kosztów kapitału.

Funkcja CAPM:

$\begin &\text$

Istnieją trzy podejścia do włączania premii za ryzyko kraju do CAPM, aby uzyskać premię za ryzyko kapitałowe,. którą można wykorzystać do oceny ryzyka inwestowania w spółkę zlokalizowaną w obcym kraju.

Pierwsze podejście zakłada, że każda firma w obcym kraju jest jednakowo narażona na ryzyko kraju. Chociaż to podejście jest powszechnie stosowane, nie rozróżnia się żadnych dwóch firm w obcym kraju, nawet jeśli jedna jest wielką firmą zorientowaną na eksport, a druga małą lokalną firmą. W takich przypadkach CRP zostanie dodany do oczekiwanego zwrotu na dojrzałym rynku, tak że CAPM będzie:

$\begin &\text$

Drugie podejście zakłada, że ekspozycja firmy na ryzyko kraju jest podobna do ekspozycji na inne ryzyko rynkowe. Zatem,

$\begin &\text$

Trzecie podejście uwzględnia ryzyko kraju jako oddzielny czynnik ryzyka, mnożąc CRP przez zmienną (zwykle oznaczaną przez lambda lub λ). Ogólnie rzecz biorąc, firma, która ma znaczną ekspozycję w obcym kraju – z racji uzyskiwania z tego kraju dużego procentu swoich przychodów lub posiadania tam znacznego udziału produkcji – miałaby wyższą wartość λ niż firma, która jest mniej narażony na ten kraj.

Przykład: Kontynuując przytoczony wcześniej przykład, jaki byłby koszt kapitału własnego dla firmy, która rozważa uruchomienie projektu w kraju A, biorąc pod uwagę następujące parametry?

$\begin &\text = 7,0% \ &\text$

Premia za ryzyko kraju – plusy i minusy

Chociaż większość zgodziłaby się, że kraj ten pomaga w premii za ryzyko, reprezentując, że kraj taki jak Myanmar jest bardziej niepewny niż, powiedzmy, Niemcy, niektórzy przeciwnicy kwestionują użyteczność CRP. Niektórzy sugerują, że ryzyko kraju jest dywersyfikowalne. W odniesieniu do opisanego powyżej modelu CAPM, wraz z innymi modelami ryzyka i zwrotu – które wiążą się z niedywersyfikowalnym ryzykiem rynkowym – pozostaje pytanie, czy można zdywersyfikować dodatkowe ryzyko rynków wschodzących. W takim przypadku niektórzy twierdzą, że nie należy pobierać dodatkowej premii.

Inni uważają, że tradycyjny CAPM można rozszerzyć na model globalny, włączając w ten sposób różne CRP. Z tego punktu widzenia globalny CAPM uchwyciłby pojedynczą globalną premię za ryzyko kapitałowe, opierając się na beta aktywa w celu określenia zmienności. Ostatni ważny argument opiera się na przekonaniu, że ryzyko kraju jest lepiej odzwierciedlone w przepływach pieniężnych firmy niż stosowana stopa dyskontowa. Korekty możliwych negatywnych wydarzeń w kraju, takich jak niestabilność polityczna i/lub gospodarcza, zostałyby uwzględnione w oczekiwanych przepływach pieniężnych, eliminując w ten sposób potrzebę korekt w innych miejscach obliczeń.

Ogólnie rzecz biorąc, CRP służy użytecznemu celowi, określając ilościowo wyższe oczekiwania dotyczące zwrotu z inwestycji w zagranicznych jurysdykcjach, które niewątpliwie wiążą się z dodatkową warstwą ryzyka w porównaniu z inwestycjami krajowymi. Od 2020 r. ryzyko inwestowania za granicą wydaje się rosnąć, biorąc pod uwagę wzrost napięć handlowych i inne obawy na całym świecie.

BlackRock, największy na świecie zarządzający aktywami, ma „Geopolitical Risk Dashboard”, który analizuje główne ryzyka. Od grudnia 2020 r. zagrożenia te obejmowały: rozdrobnienie Europy, rywalizację między USA a Chinami, napięcia w Azji Południowej, napięcia w handlu światowym, konflikt w Korei Północnej, poważny terror i cyberataki, napięcia w Zatoce Perskiej oraz politykę Ameryki Łacińskiej. Chociaż niektóre z tych problemów mogą zostać rozwiązane na czas, rozsądne wydaje się uwzględnienie tych czynników ryzyka w każdej ocenie zwrotu z projektu lub inwestycji zlokalizowanej w obcym kraju.

Przegląd najważniejszych wydarzeń

CRP jest na ogół wyższy dla rynków rozwijających się niż dla krajów rozwiniętych.

Premia za ryzyko kraju, dodatkowa premia wymagana, aby zrekompensować inwestorom wyższe ryzyko inwestowania za granicą, jest kluczowym czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę przy inwestowaniu na rynkach zagranicznych.