국가 위험 프리미엄(CRP)

국가 위험 프리미엄(CRP)이란 무엇입니까?

국가리스크프리미엄(CRP, Country Risk Premium)은 투자자들이 국내시장에 투자하는 것보다 외국에 투자할 때 더 높은 위험을 보상하기 위해 요구하는 추가 수익 또는 프리미엄입니다. 해외 투자 기회는 고려해야 할 지정학적 및 거시경제적 위험 요소 의 과다로 인해 더 높은 위험을 동반합니다 . 이러한 위험 증가는 투자자로 하여금 해외 투자를 경계하게 만들고 결과적으로 해외 투자에 대한 위험 프리미엄을 요구합니다. 국가 위험 프리미엄은 일반적으로 선진국보다 개발 도상국 시장에서 더 높습니다 .

국가 위험 프리미엄(CRP) 이해

국가 위험에는 다음을 포함한 다양한 요소가 포함됩니다.

정치적 불안정;
경기 침체, 높은 인플레이션 등과 같은 경제적 위험;
국가 부채 부담 및 채무 불이행 가능성;
환율 변동
정부 규제(예: 수용 또는 통화 통제).

국가 위험은 해외 시장에 투자할 때 고려해야 할 핵심 요소입니다. 대부분의 국가 수출 개발 기관은 전 세계 여러 국가에서 사업을 하는 것과 관련된 위험에 대한 심층 문서를 보유하고 있습니다.

가치 평가 및 기업 재무 계산 에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다 . CRP 계산에는 미국과 같은 성숙한 시장에 대한 위험 프리미엄을 추정하고 여기에 기본 스프레드를 추가하는 작업이 포함됩니다.

국가 위험 프리미엄 추정

CRP를 추정하는 데 일반적으로 사용되는 두 가지 방법이 있습니다.

국채법: 특정 국가에 대한 CRP는 미국과 같은 성숙시장과 국가 간의 국채수익률 스프레드를 비교하여 추정할 수 있음
지분위험법: CRP는 특정 국가와 선진국 간의 지분시장 수익률의 상대적 변동성을 기준으로 측정됩니다.

그러나 두 방법 모두 단점이 있습니다. 한 국가가 국가 부채를 채무 불이행할 위험이 높다고 인식되면 국가 부채 수익률이 급증할 것이며, 이는 현재 밀레니엄의 두 번째 10년 동안 많은 유럽 국가의 경우와 마찬가지입니다. 그러한 경우, 국가 부채 수익률의 스프레드는 그러한 국가의 투자자가 직면한 위험에 대한 유용한 지표가 아닐 수 있습니다. 지분위험법의 경우, 일부 프런티어 시장 의 특징일 수 있는 시장 비유동성 및 더 적은 수의 공개 기업으로 인해 국가의 시장 변동성이 비정상적으로 낮은 경우 CRP를 상당히 과소평가할 수 있습니다 .

국가 위험 프리미엄 계산

주식 투자자가 사용할 수 있는 CRP 수치를 계산하는 세 번째 방법은 위의 두 가지 접근 방식의 단점을 극복하는 것입니다. 주어진 국가 A에 대해 국가 위험 프리미엄은 다음과 같이 계산할 수 있습니다.

국가 위험 프리미엄(국가 A의 경우) = 국가 A의 국가 부채 수익률에 대한 스프레드 x(국가 A 주가 지수의 연간 표준 편차 / 국가 A의 국가 채권 시장 또는 지수의 연간 표준 편차)

연간 표준 편차는 변동성의 척도입니다. 이 방법으로 특정 국가의 주식과 국채 시장의 변동성을 비교하는 근거는 투자자 펀드를 놓고 서로 경쟁하기 때문입니다. 따라서 한 국가의 주식 시장이 국채 시장보다 훨씬 더 변동성이 크면 CRP가 더 높은 편에 있으며, 이는 투자자들이 채권 시장과 비교하여 국가 주식 시장에 투자하기 위해 더 큰 프리미엄을 요구할 것임을 의미합니다. 더 위험한 것으로 간주됩니다.

이 계산의 목적을 위해 한 국가의 국채는 미화 또는 유로와 같이 채무불이행이 없는 실체가 존재하는 통화로 표시되어야 합니다.

이러한 방식으로 계산된 위험 프리미엄은 주식 투자에 적용되므로 이 경우 CRP는 Country Equity Risk Premium과 동의어이며 두 용어는 종종 혼용됩니다.

예시:

A국의 10년 만기 USD 표시 국채 수익률 = 6.0%
미국 10년 만기 국채 수익률 = 2.5%
국가 A의 벤치마크 주가지수에 대한 연간 표준편차 = 30%
A국의 USD 표시 국채 지수에 대한 연간 표준 편차 = 15%

국가 A에 대한 국가(주식) 위험 프리미엄 = (6.0% - 2.5%) x (30% / 15%) =7.0%

CRP가 가장 높은 국가

NYU Stern School of Business의 재무 교수인 Aswath Damodaran은 금융 업계에서 널리 사용되는 CRP 추정치의 공개 데이터베이스를 유지 관리합니다. 2020년 4월 기준으로 CRP가 가장 높은 국가는 아래 표와 같습니다. 표는 두 번째 열에 총 자기자본 위험 프리미엄을 표시하고 세 번째 열에 CRP를 표시합니다. 앞서 언급했듯이 CRP 계산에는 성숙한 시장에 대한 위험 프리미엄을 추정하고 여기에 기본 스프레드를 추가하는 작업이 수반됩니다.

Damodaran은 만기 주식 시장에 대한 위험 프리미엄을 5.23%(2020년 7월 1일 기준)로 가정합니다. 따라서 앙골라의 CRP는 25.77%이고 총 주식 위험 프리미엄은 31.78%(22.14% + 6.01%)입니다.

TTT

출처: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

CAPM에 CRP 통합

자본 자산 가격 책정 모델( CAPM )은 국제 투자의 추가 위험을 반영하도록 조정할 수 있습니다. CAPM 은 자산, 특히 주식에 대한 체계적인 위험 과 예상 수익 간의 관계를 자세히 설명합니다 . CAPM 모델은 위험 증권의 가격 책정, 자산에 대한 후속 기대 수익 생성 및 자본 비용 계산을 위해 금융 서비스 산업 전반에 걸쳐 널리 사용됩니다.

CAPM 기능:

$\begin &\text$

하여 외국에 위치한 회사에 투자할 위험을 평가하는 데 사용할 수 있는 자기자본 위험 프리미엄 을 도출하는 세 가지 접근 방식이 있습니다.

첫 번째 접근 방식은 외국의 모든 회사가 국가 위험에 동등하게 노출되어 있다고 가정합니다. 이 접근 방식이 일반적으로 사용되지만 하나는 수출 위주의 대기업이고 다른 하나는 소규모 현지 기업이라 할지라도 외국에 있는 두 회사를 구분하지 않습니다. 이러한 경우 CRP는 성숙 시장 예상 수익률에 추가되어 CAPM은 다음과 같습니다.

$\begin{정렬} &\text$ </ 스팬>

두 번째 접근법은 기업의 국가 위험 노출이 다른 시장 위험 노출과 유사하다고 가정합니다. 따라서,

$\begin{정렬} &\text$ </ 스팬>

세 번째 접근 방식은 국가 위험을 별도의 위험 요소로 간주하여 CRP에 변수(일반적으로 람다 또는 λ로 표시)를 곱합니다. 일반적으로 외국에 상당한 노출이 있는 회사(해외 수입의 상당 부분을 그 국가에서 얻거나 제조의 상당 부분을 그곳에 위치)가 있는 회사보다 더 높은 λ 값을 갖습니다. 그 나라에 덜 노출되어 있습니다.

예: 앞서 언급한 예를 계속하면 다음 매개변수가 주어지면 A 국가에서 프로젝트를 설정하는 것을 고려하는 회사의 자기자본 비용은 얼마가 될까요?

$\begin &\text{CRP 국가 A} = 7.0% \ &\text$ 자기자본 비용=17.<span 클래스 ="mord">5%

국가 위험 프리미엄 - 장단점

대부분의 사람들은 미얀마와 같은 국가가 독일보다 불확실성이 더 크다는 것을 대변함으로써 국가 위험 프리미엄이 도움이 된다는 데 동의하지만 일부 반대론자들은 CRP의 유용성에 의문을 제기합니다. 일부에서는 국가 위험이 분산될 수 있다고 제안합니다. 위에서 설명한 CAPM과 관련하여 분산 불가능한 시장 위험을 수반하는 다른 위험 및 수익 모델과 관련하여 추가 이머징 마켓 위험을 분산할 수 있는지 여부에 대한 질문이 남아 있습니다. 이 경우 추가 프리미엄이 부과되지 않아야 한다고 주장하는 사람들도 있습니다.

다른 이들은 전통적인 CAPM이 글로벌 모델로 확장되어 다양한 CRP를 통합할 수 있다고 믿습니다. 이러한 관점에서 글로벌 CAPM은 변동성을 결정하기 위해 자산의 베타 에 의존하여 단일 글로벌 주식 위험 프리미엄을 포착합니다 . 마지막 주요 주장은 국가 위험이 활용된 할인율보다 회사의 현금 흐름에 더 잘 반영된다는 믿음에 있습니다. 정치적 및/또는 경제적 불안정과 같이 국가 내에서 발생할 수 있는 부정적인 사건에 대한 조정은 예상 현금 흐름에 반영되므로 계산의 다른 곳에서 조정할 필요가 없습니다.

전반적으로 CRP는 의심할 여지 없이 국내 투자에 비해 추가적인 위험 계층이 있는 해외 투자에 대한 더 높은 수익 기대치를 정량화함으로써 유용한 목적을 제공합니다. 2020년 현재 전 세계적으로 무역 긴장 및 기타 우려가 고조됨에 따라 해외 투자의 위험이 증가하는 것으로 보입니다.

세계 최대 자산운용사 블랙록은 주요 리스크를 분석하는 '지정학적 리스크 대시보드'를 보유하고 있다. 2020년 12월 현재 이러한 위험에는 유럽 분열, 미중 경쟁, 남아시아 긴장, 글로벌 무역 긴장, 북한 갈등, 주요 테러 및 사이버 공격, 걸프만 긴장, 라틴 아메리카 정책이 포함됩니다. 이러한 문제 중 일부는 제때 해결될 수 있지만 외국에 위치한 프로젝트 또는 투자의 수익을 평가할 때 이러한 위험 요소를 고려하는 것이 현명해 보입니다.

하이라이트

CRP는 일반적으로 선진국보다 개발도상국에서 더 높습니다.

국가리스크프리미엄은 해외투자의 위험성이 높은 투자자를 보상하기 위해 추가로 요구되는 보험료로 해외투자 시 고려해야 할 핵심요소입니다.