Country Risk Premium (CRP)

Hvad er Country Risk Premium (CRP)?

Country Risk Premium (CRP) er det ekstra afkast eller præmie, som investorer kræver for at kompensere dem for den højere risiko, der er forbundet med at investere i et fremmed land, sammenlignet med at investere på hjemmemarkedet. Oversøiske investeringsmuligheder er ledsaget af højere risiko på grund af overfloden af geopolitiske og makroøkonomiske risikofaktorer,. der skal overvejes. Disse øgede risici gør investorer på vagt over for at investere i udlandet, og som følge heraf kræver de en risikopræmie for at investere i dem. Landerisikopræmien er generelt højere for udviklingsmarkeder end for udviklede lande .

Understanding Country Risk Premium (CRP)

Landerisiko omfatter adskillige faktorer, herunder:

Politisk ustabilitet;
Økonomiske risici såsom recessionsforhold, højere inflation osv.;
Statsgældsbyrde og sandsynlighed for misligholdelse;
Valutaudsving;
Ugunstige regeringsbestemmelser (såsom ekspropriation eller valutakontrol).

Landerisiko er en nøglefaktor, der skal tages i betragtning, når der investeres på udenlandske markeder. De fleste nationale eksportudviklingsagenturer har dybdegående dossierer om de risici, der er forbundet med at drive forretning i forskellige lande rundt om i verden.

Country Risk Premium kan have en betydelig indflydelse på værdiansættelse og beregninger af corporate finance. Beregningen af CRP involverer estimering af risikopræmien for et modent marked som f.eks. USA og tilføjelse af et standardspread til det.

Estimering af landerisikopræmie

Der er to almindeligt anvendte metoder til at estimere CRP:

Statsgældsmetode: CRP for et bestemt land kan estimeres ved at sammenligne spændet på afkast på statsgæld mellem landet og et modent marked som USA
Aktierisikometode: CRP måles på grundlag af den relative volatilitet i aktiemarkedsafkastet mellem et specifikt land og en udviklet nation.

Der er dog ulemper ved begge metoder. Hvis et land anses for at have en øget risiko for at misligholde sin statsgæld, vil renterne på dets statsgæld stige, som det var tilfældet for en række europæiske lande i det andet årti af det nuværende årtusinde. I sådanne tilfælde er spændet på afkast på statsgæld ikke nødvendigvis en brugbar indikator for de risici, som investorer står over for i sådanne lande. Med hensyn til aktierisikometoden kan den undervurdere CRP betydeligt, hvis et lands markedsvolatilitet er unormalt lav på grund af markedets illikviditet og færre offentlige virksomheder, hvilket kan være karakteristisk for nogle grænsemarkeder.

Beregning af landrisikopræmie

En tredje metode til at beregne et CRP-nummer, som kan bruges af aktieinvestorer, overvinder ulemperne ved de to ovennævnte tilgange. For et givet land A kan landerisikopræmien beregnes som:

Landsrisikopræmie (for land A) = Spænd på land A's statsobligationsafkast x (årlig standardafvigelse af land A's aktieindeks / annualiseret standardafvigelse af land A's statsobligationsmarked eller indeks)

Annualiseret standardafvigelse er et mål for volatilitet. Rationalet bag at sammenligne volatiliteten på aktie- og statsobligationsmarkederne for et specifikt land i denne metode er, at de konkurrerer med hinanden om investormidler. Hvis et lands aktiemarked er væsentligt mere volatilt end statsobligationsmarkedet, vil dets CRP således være i den højere side, hvilket betyder, at investorer vil kræve en større præmie for at investere i landets aktiemarked (sammenlignet med obligationsmarkedet), da det ville blive anset for mere risikabelt.

Bemærk, at i forbindelse med denne beregning skal et lands statsobligationer være denomineret i en valuta, hvor der findes en misligholdelsesfri enhed, såsom US-dollar eller Euro.

Da risikopræmien beregnet på denne måde gælder for aktieinvestering, er CRP i dette tilfælde synonymt med Country Equity Risk Premium, og de to udtryk bruges ofte i flæng.

Eksempel:

Afkast på land A's 10-årige USD-denominerede statsobligationer = 6,0 %
Afkast på amerikansk 10-årig statsobligation = 2,5 %
Annualiseret standardafvigelse for land A's benchmark aktieindeks = 30 %
Annualiseret standardafvigelse for land A's USD-denominerede statsobligationsindeks = 15 %

Land (egenkapital) risikopræmie for land A = (6,0 % - 2,5 %) x (30 % / 15 %) =7,0 %

Lande med den højeste CRP

Aswath Damodaran, finansprofessor ved NYU's Stern School of Business, vedligeholder en offentlig database over sine CRP-estimater, der er meget udbredt i finansindustrien. Fra april 2020 er landene med de højeste CRP'er vist i tabellen nedenfor. Tabellen viser samlet aktierisikopræmie i anden kolonne og CRP i tredje kolonne. Som tidligere nævnt indebærer CRP-beregning estimering af risikopræmien for et modent marked og tilføjelse af et misligholdelsesspread.

Damodaran antager risikopræmien for et modent aktiemarked på 5,23 % (pr. 1. juli 2020). Angola har således en CRP på 25,77 % og en samlet aktierisikopræmie på 31,78 % (22,14 % + 6,01 %).

TTT

Kilde: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

Inkorporering af CRP i CAPM

Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) kan justeres for at afspejle de yderligere risici ved international investering. CAPM beskriver forholdet mellem systematisk risiko og forventet afkast for aktiver, især aktier. CAPM-modellen bruges i vid udstrækning i hele den finansielle sektor med henblik på prisfastsættelse af risikable værdipapirer, generering af efterfølgende forventede afkast for aktiver og beregning af kapitalomkostninger.

CAPM funktion:

$\begin &\text$

Der er tre tilgange til at inkorporere en landerisikopræmie i CAPM for at udlede en egenkapitalrisikopræmie,. der kan bruges til at vurdere risikoen ved at investere i en virksomhed beliggende i et fremmed land.

Den første tilgang antager, at alle virksomheder i det fremmede land er lige eksponeret for landerisiko. Selvom denne tilgang er almindeligt anvendt, skelner den ikke mellem to virksomheder i det fremmede land, selvom den ene er en enorm eksportorienteret virksomhed, og den anden er en lille lokal virksomhed. I sådanne tilfælde vil CRP blive tilføjet til det modne markeds forventede afkast, således at CAPM ville være:

$\begin &\text$

Den anden tilgang antager, at en virksomheds eksponering for landerisiko svarer til eksponeringen for andre markedsrisici. Dermed,

$\begin &\text$

Den tredje tilgang betragter landerisiko som en separat risikofaktor, idet CRP multipliceres med en variabel (generelt angivet med lambda eller λ). Generelt set vil en virksomhed, der har betydelig eksponering mod et fremmed land - i kraft af at få en stor procentdel af sine indtægter fra dette land, eller have en væsentlig del af sin produktion placeret der - have en højere λ-værdi end en virksomhed, der er mindre udsat for det land.

Eksempel: Hvis vi fortsætter med det tidligere nævnte eksempel, hvad ville egenkapitalomkostningerne være for en virksomhed, der overvejer at etablere et projekt i land A, givet følgende parametre?

$\begin &\text = 7,0% \ &\text$

Country Risk Premium - Fordele og ulemper

Mens de fleste vil være enige om, at landerisikopræmier hjælper ved at repræsentere, at et land, såsom Myanmar, vil frembyde mere usikkerhed end f.eks. Tyskland, sætter nogle modstandere spørgsmålstegn ved nytten af CRP. Nogle tyder på, at landerisikoen er diversificerbar. Med hensyn til den ovenfor beskrevne CAPM, sammen med andre risiko- og afkastmodeller – som indebærer ikke-diversificerbar markedsrisiko – er spørgsmålet fortsat, om yderligere emerging market-risiko kan diversificeres væk. I dette tilfælde hævder nogle, at der ikke skal opkræves yderligere præmier.

Andre mener, at den traditionelle CAPM kan udvides til en global model og dermed inkorporere forskellige CRP'er. Efter denne opfattelse vil en global CAPM fange en enkelt global aktierisikopræmie, der er afhængig af et aktivs beta til at bestemme volatiliteten. Et sidste væsentligt argument hviler på troen på, at landerisiko afspejles bedre i en virksomheds pengestrømme end den udnyttede diskonteringsrente. Justeringer for mulige negative begivenheder inden for en nation, såsom politisk og/eller økonomisk ustabilitet, ville blive indarbejdet i forventede pengestrømme, hvilket eliminerer behovet for justeringer andre steder i beregningen.

Samlet set tjener CRP dog et nyttigt formål ved at kvantificere de højere afkastforventninger til investeringer i udenlandske jurisdiktioner, som utvivlsomt har et ekstra lag af risiko sammenlignet med indenlandske investeringer. Fra og med 2020 ser risikoen for oversøiske investeringer ud til at være stigende på grund af stigningen i handelsspændinger og andre bekymringer globalt.

BlackRock, verdens største kapitalforvalter, har et "Geopolitical Risk Dashboard", der analyserer førende risici. Fra december 2020 omfattede disse risici: europæisk fragmentering, konkurrence mellem USA og Kina, spændinger i Sydasien, globale handelsspændinger, konflikt i Nordkorea, større terror og cyberangreb, Golfspændinger og LatAm-politik. Selvom nogle af disse problemer meget vel kan løses i tide, ville det forekomme klogt at tage højde for disse risikofaktorer i enhver evaluering af afkast fra et projekt eller en investering i et fremmed land.

Højdepunkter

CRP er generelt højere for udviklingsmarkeder end for udviklede lande.

Country Risk Premium, den ekstra præmie, der kræves for at kompensere investorer for den højere risiko ved at investere i udlandet, er en nøglefaktor, der skal tages i betragtning, når der investeres på udenlandske markeder.