Attributionsanalyse

Was ist Attributionsanalyse?

Die Attributionsanalyse ist eine ausgeklügelte Methode zur Bewertung der Leistung eines Portfolio- oder Fondsmanagers. Auch als „Rendite-Attribution“ oder „Performance-Attribution“ bekannt, versucht es, Aspekte der Anlageauswahl und -entscheidungen eines aktiven Fondsmanagers quantitativ zu analysieren – und Quellen für Überrenditen zu identifizieren, insbesondere im Vergleich zu einem Index oder einer anderen Benchmark.

Für Portfoliomanager und Wertpapierfirmen kann die Attributionsanalyse ein wirksames Instrument zur Bewertung von Strategien sein. Für Anleger ist die Attributionsanalyse eine Möglichkeit, die Leistung von Fonds- oder Vermögensverwaltern zu beurteilen.

• Die Attributionsanalyse ist ein Bewertungsinstrument, das verwendet wird, um die Performance eines Portfolios (oder Portfoliomanagers) zu erklären und zu analysieren, insbesondere im Vergleich zu einer bestimmten Benchmark.

• Die Attributionsanalyse konzentriert sich auf drei Faktoren: die Anlageauswahl und Vermögensallokation des Managers, seinen Anlagestil und das Markt-Timing seiner Entscheidungen und Trades.

• Anlageklasse und Gewichtung der Vermögenswerte innerhalb eines Portfolios bei der Analyse der Anlageentscheidungen.

• Der Anlagestil spiegelt die Art der Beteiligungen wider: risikoarm, wachstumsorientiert usw.

• Die Auswirkungen des Markttimings sind schwer zu quantifizieren, und viele Analysten stufen es in der Attributionsanalyse als weniger wichtig ein als die Vermögensauswahl und den Anlagestil.

So funktioniert die Attributionsanalyse

Die Attributionsanalyse konzentriert sich auf drei Faktoren: die Anlageauswahl und Vermögensallokation des Managers, seinen Anlagestil und das Markttiming seiner Entscheidungen und Trades.

Die Methode beginnt mit der Identifizierung der Anlageklasse, in die ein Fondsmanager investieren möchte. Eine Anlageklasse beschreibt im Allgemeinen die Art der Anlagen, die ein Manager auswählt; innerhalb dessen kann es auch spezifischer werden und einen geografischen Markt beschreiben, aus dem sie stammen, und/oder einen Industriesektor. Europäische festverzinsliche Anleihen oder US-Technologieaktien könnten beide Beispiele sein.

Dann gibt es die Allokation der verschiedenen Vermögenswerte – das heißt, wie viel Prozent des Portfolios auf bestimmte Segmente, Sektoren oder Branchen gewichtet sind.

Die Angabe der Art der Vermögenswerte hilft dabei, einen allgemeinen Maßstab für den Leistungsvergleich zu ermitteln. Häufig hat diese Benchmark die Form eines Marktindex , eines Korbs vergleichbarer Vermögenswerte.

Marktindizes können sehr breit angelegt sein, wie der S&P 500 Index oder der Nasdaq Composite Index,. die eine Reihe von Aktien abdecken; oder sie können ziemlich spezifisch sein und sich beispielsweise auf Immobilienfonds oder hochverzinsliche Unternehmensanleihen konzentrieren.

Analyse des Anlagestils

Anlagestil des Managers zu bestimmen . Wie die oben diskutierte Klassenidentifikation bietet ein Stil einen Maßstab, an dem die Leistung des Managers gemessen werden kann.

Die erste Methode der Stilanalyse konzentriert sich auf die Art der Bestände des Managers. Handelt es sich beispielsweise um Aktien, handelt es sich um die Aktien von Large-Cap- oder Small-Cap- Unternehmen? Wert- oder wachstumsorientiert?

amerikanische Ökonom Bill Sharpe führte 1988 die zweite Art der Stilanalyse ein. Die renditebasierte Stilanalyse (RBSA) stellt die Renditen eines Fonds grafisch dar und sucht nach einem Index mit vergleichbarer Wertentwicklung. Sharpe verfeinerte diese Methode mit einer Technik, die er quadratische Optimierung nannte, die es ihm ermöglichte, eine Mischung von Indizes zuzuweisen, die am engsten mit den Renditen eines Managers korrelierten.

Alpha erklären

Sobald ein Attributionsanalyst diese Mischung identifiziert hat, kann er eine individuelle Renditebenchmark formulieren, anhand derer er die Leistung des Managers bewerten kann. Eine solche Analyse sollte die Überschussrenditen oder das Alpha beleuchten,. die der Manager gegenüber diesen Benchmarks erzielt.

Der nächste Schritt in der Attributionsanalyse versucht, dieses Alpha zu erklären. Liegt es an der Aktienauswahl des Managers, der Auswahl der Sektoren oder dem Markt-Timing ? Um das durch seine Aktienauswahl generierte Alpha zu bestimmen, muss ein Analyst den Anteil des Alpha ermitteln und abziehen, der dem Sektor und dem Timing zuzurechnen ist. Dies kann wiederum durch die Entwicklung individueller Benchmarks erfolgen, die auf der vom Manager ausgewählten Mischung von Sektoren und dem Timing seiner Trades basieren. Wenn das Alpha des Fonds 13 % beträgt, ist es möglich, einen bestimmten Teil dieser 13 % der Sektorauswahl und dem Zeitpunkt des Ein- und Ausstiegs aus diesen Sektoren zuzuordnen. Der Rest wird Aktienauswahl-Alpha sein.

Market-Timing- und Attribution-Analyse

Obwohl einige Manager eine Buy-and-Hold-Strategie anwenden, handeln die meisten ständig und treffen über einen bestimmten Zeitraum Kauf- und Verkaufsentscheidungen. Die Segmentierung der Renditen nach Aktivität kann nützlich sein, um Ihnen zu sagen, ob die Entscheidungen eines Managers, Positionen aus dem Portfolio hinzuzufügen oder daraus zu entfernen, der Endrendite geholfen oder geschadet haben – im Gegensatz zu einem eher passiven Buy-and-Hold-Ansatz.

Geben Sie Market Timing ein, den dritten großen Faktor, der in die Attributionsanalyse einfließt. Es gibt jedoch eine ziemliche Debatte über seine Bedeutung.

Dies ist sicherlich der am schwierigsten in quantitative Begriffe zu fassende Teil der Attributanalyse. In dem Maße, wie Market Timing gemessen werden kann, weisen Wissenschaftler darauf hin, wie wichtig es ist, die Rendite eines Managers anhand von Benchmarks zu messen, die Aufschwünge und Abschwünge widerspiegeln. Im Idealfall steigt der Fonds in Haussezeiten und fällt in Baissephasen weniger als der Markt.

Trotzdem stellen einige Gelehrte fest, dass ein erheblicher Teil der Leistung eines Managers in Bezug auf das Timing zufällig oder Glück ist. Infolgedessen messen die meisten Analysten dem Markt-Timing im Allgemeinen weniger Bedeutung bei als der Vermögensauswahl und dem Anlagestil.