Market-Out-Klausel
Was ist eine Market-Out-Klausel?
Eine Market-out-Klausel ist eine Klausel in einem Underwriting-Vertrag,. die es dem Underwriter ermöglicht, den Vertrag ohne Vertragsstrafe zu kündigen. Eine Marktausstiegsklausel kann aus bestimmten Gründen aktiviert werden, z. B. aufgrund schlechter Marktbedingungen oder weil der Versicherer einfach Schwierigkeiten hat, die Aktien des Unternehmens zu verkaufen. Auch wenn die Gründe vielfältig sein können, müssen sie in der Market-Out-Klausel vermerkt werden.
Eine Market-Out-Klausel verstehen
Bei einer Market-out-Klausel geht es darum, die Risiken eines Underwriters bei der Übernahme fester Zusagen zu reduzieren. Der Konsortialführer für einen Börsengang schließt mit dem emittierenden Unternehmen Verträge über die Vermarktung und den Verkauf der Aktien des Unternehmens an Investoren auf dem Primärmarkt ab. Bei einer Übernahme mit fester Zusage verpflichtet sich der Underwriter, alle Bestandsrisiken zu übernehmen und alle Wertpapiere für einen Börsengang (IPO) direkt vom Emittenten zu kaufen, um sie an die Öffentlichkeit zu verkaufen.
Natürlich bringt dies ein beträchtliches Risiko mit sich, das sich aus Überhype und anderen Faktoren ergibt. Underwriter können einen großen finanziellen Verlust erleiden, wenn sie gezwungen werden, ein Angebot zu zeichnen, von dem sie später feststellen, dass es für Anleger möglicherweise wenig interessant ist – entweder aufgrund von Umständen innerhalb des emittierenden Unternehmens oder aufgrund rückläufiger Marktbedingungen. Daher wird im Allgemeinen eine Market-out-Klausel in Anspruch genommen, wenn der Markt eine schwierige Phase durchlaufen hat oder andere IPOs unterdurchschnittlich abgeschnitten haben.
Eine Market-Out-Klausel kann es dem Konsortialkonsortium auch ermöglichen, vor dem Börsengang (IPO) aus dem Konsortialvertrag auszusteigen, wenn beispielsweise der Handel mit den Wertpapieren des Unternehmens ausgesetzt wird, eine wesentliche Änderung den Emittenten beeinträchtigt oder ähnliches Ereignisse machen es unmöglich, die Wertpapiere zum vereinbarten Preis zu verkaufen.
Der Rechtsberater eines emittierenden Unternehmens, das einen IPO-Emissionsvertrag vorbereitet, muss die Bedingungen in dem Vertrag, die die Aktivierung der Market-out-Klausel ermöglichen, sorgfältig prüfen. Eine zu weit gefasste Marktaustrittsklausel wird das Konzept einer Übernahme fester Verpflichtungen effektiv zunichte machen. Eine solche übergreifende Klausel wird es einem Underwriter ermöglichen, die Underwriting-Vereinbarung aus praktisch jedem Grund zu kündigen, wodurch das gesamte Risiko effektiv auf das ausgebende Unternehmen übertragen wird.
Beispielsprache für Market-Out-Klauseln
Hier ist ein Ausschnitt aus einer Zeichnungsvereinbarung zwischen Rackable Systems und seinen Konsortialbanken über den Verkauf von 2,6 Millionen Stammaktien des Unternehmens.
(l) Nach der Unterzeichnung und Lieferung dieser Vereinbarung darf Folgendes nicht stattgefunden haben: (i) Handel mit Wertpapieren im Allgemeinen an der New York Stock Exchange oder der American Stock Exchange oder im Freiverkehr, oder der Handel mit Wertpapieren der Gesellschaft an einer Börse oder im Freiverkehr ausgesetzt wurde oder die Abwicklung eines solchen Handels im Allgemeinen erheblich gestört wurde oder Mindestpreise an einer solchen Börse festgelegt wurden Markt durch die Kommission, durch eine solche Börse oder durch eine andere zuständige Regulierungsbehörde oder Regierungsbehörde, (ii) ein Bankenmoratorium von Bundes- oder Landesbehörden verhängt wurde, (iii) die Vereinigten Staaten sich dort in Feindseligkeiten verwickelt haben Es muss eine Eskalation der Feindseligkeiten gegeben haben, an denen die Vereinigten Staaten beteiligt waren, oder es hat eine Erklärung eines nationalen Notstands oder eines Krieges durch die Vereinigten Staaten gegeben, oder (iv) es hat stattgefunden eine solche wesentliche nachteilige Änderung der allgemeinen wirtschaftlichen, politischen oder finanziellen Bedingungen, einschließlich, aber nicht beschränkt auf, als Folge terroristischer Aktivitäten nach dem Datum dieser Veröffentlichung (oder die Auswirkung internationaler Bedingungen auf die Finanzmärkte in den Vereinigten Staaten) zu machen es nach Ansicht der Vertreter undurchführbar oder nicht ratsam ist, mit dem öffentlichen Angebot oder der Lieferung der an diesem Liefertag gelieferten Aktien zu den im Prospekt vorgesehenen Bedingungen und in der Weise fortzufahren.
Höhepunkte
Solche Vereinbarungen werden in der Regel in Form einer Übernahme fester Verpflichtungen getroffen, in der vereinbart wurde, dass der Underwriter das gesamte Bestandsrisiko übernimmt und alle Wertpapiere für einen Börsengang kauft, der an die Öffentlichkeit verkauft werden soll.
Die Market-Out-Klausel muss konkret angeben, welche Bedingungen erfüllt sein müssen, damit der Underwriter die Klausel erlassen darf.
Mit einer Market-Out-Klausel kann ein Underwriter, der sich bereit erklärt hat, die Aktien eines Unternehmens zu vermarkten und zu verkaufen, diese Vereinbarung kündigen, ohne eine Vertragsstrafe zahlen zu müssen.
Die Market-out-Klausel kann aus Gründen wie einer Änderung oder einem Rückgang der Marktbedingungen in Kraft treten oder um einen Underwriter von der finanziellen Belastung zu entlasten, Aktien zu halten, die nicht verkauft werden.
