Billet lié au crédit (CLN)
Qu'est-ce qu'un billet lié au crédit ?
Une note liée au crédit (CLN) est un titre avec un swap sur défaillance de crédit intégré permettant à l'émetteur de transférer un risque de crédit spécifique aux investisseurs de crédit. Les billets liés à la valeur du crédit sont créés par l'intermédiaire d'un véhicule à usage spécial (SPV), ou fiducie, qui est garanti par des titres notés AAA. Les investisseurs achètent des billets liés au crédit auprès d'une fiducie qui paie un coupon fixe ou variable pendant la durée de vie du billet. En contrepartie de l'acceptation d'une exposition à des risques de crédit spécifiés, les investisseurs qui achètent des obligations liées à la valeur du crédit obtiennent généralement un taux de rendement plus élevé par rapport aux autres obligations.
Comprendre les notes liées au crédit (CLN)
Étant donné que les billets liés à la valeur du crédit sont adossés à des prêts spécifiés, il existe un risque inné de défaut associé au titre. Pour créer une note liée au crédit, un prêt doit être émis à un client. Pendant ce temps, une institution peut choisir de détenir le prêt et de gagner un revenu basé sur les paiements d'intérêts reçus au fur et à mesure que le prêt est remboursé, ou elle peut vendre le prêt à une autre institution.
Dans cette dernière option, les prêts sont vendus à un SPV ou à une fiducie, qui divise finalement le prêt en différentes parties, regroupant souvent des parties similaires en fonction du risque global ou de la notation. Les parties regroupées sont utilisées pour créer des titres que les investisseurs peuvent acheter.
À l'échéance, les investisseurs reçoivent le pair sauf si le crédit référencé fait défaut ou déclare faillite, auquel cas ils reçoivent un montant égal au taux de recouvrement. La fiducie conclut un swap par défaut avec un arrangeur de transaction.
Titres liés à la valeur de crédit en tant qu'investissements
Une note liée au crédit fonctionne de la même manière qu'une obligation en ce sens que les paiements sont effectués semestriellement, mais avec un swap sur défaillance de crédit attaché. Le SPV ou la fiducie paie le courtier au pair moins le taux de recouvrement en échange d'une commission annuelle, qui est répercutée sur les investisseurs sous la forme d'un rendement plus élevé sur les billets.
Dans cette structure, le coupon, ou le prix de la note, est lié à la performance d'un actif de référence. Il offre aux emprunteurs une couverture contre le risque de crédit et donne aux investisseurs un rendement plus élevé sur la note pour accepter une exposition à un événement de crédit spécifié.
Considérations particulières
L'utilisation d'un swap sur défaillance de crédit permet de vendre le risque associé au défaut à d'autres parties et offre une fonction similaire à une assurance. Les investisseurs reçoivent généralement un taux de rendement plus élevé que sur les autres obligations en compensation du risque supplémentaire associé au titre.
En cas de défaut, toutes les parties concernées, y compris le SPV ou la fiducie, les investisseurs et, parfois, le prêteur initial risquent des pertes. Le montant de la perte subie variera en fonction du nombre de prêts, ou de parties de prêts, présents dans la garantie, du nombre de prêts associés qui se retrouvent en défaut et du nombre d'investisseurs participant aux packages de sécurité particuliers.
Points forts
Les émetteurs de credit-linked notes les utilisent pour se couvrir contre le risque d'un événement de crédit spécifique qui pourrait leur faire perdre de l'argent, comme lorsqu'un emprunteur fait défaut sur un prêt.
Les investisseurs qui achètent des obligations liées au crédit obtiennent généralement un rendement plus élevé sur l'obligation en échange de l'acceptation d'une exposition à des risques de crédit spécifiés.
Une note liée au crédit (CLN) est un instrument financier qui permet à l'émetteur de transférer des risques de crédit spécifiques aux investisseurs de crédit.
Un credit default swap est un dérivé financier ou un contrat qui permet aux émetteurs de credit-linked notes de transférer ou « échanger » leur risque de crédit vers un autre investisseur.
