Fama og fransk trefaktormodel
Hvad er Fama og den franske trefaktormodel?
Fama and French Three-Factor Model (eller forkortet Fama French Model) er en prisfastsættelsesmodel for aktiver udviklet i 1992, som udvider kapitalaktiveringsmodellen (CAPM) ved at tilføje størrelsesrisiko og værdirisikofaktorer til markedsrisikofaktoren i CAPM. Denne model tager højde for det faktum, at værdi- og smallcap-aktier udkonkurrerer markederne regelmæssigt. Ved at inkludere disse to yderligere faktorer, justerer modellen for denne outperforming-tendens, hvilket menes at gøre den til et bedre værktøj til at evaluere ledernes præstationer.
Forståelse af Fama og den franske trefaktormodel
Nobelpristageren Eugene Fama og forsker Kenneth French, tidligere professorer ved University of Chicago Booth School of Business, forsøgte bedre at måle markedsafkast og fandt gennem forskning ud af, at værdiaktier overgår vækstaktier. Tilsvarende har small-cap-aktier en tendens til at klare sig bedre end large-cap-aktier. Som et evalueringsværktøj vil ydeevnen for porteføljer med et stort antal small-cap- eller værdiaktier være lavere end CAPM -resultatet, da trefaktormodellen justerer nedad for observerede small-cap- og værdiaktieroutperformancer.
Fama og den franske model har tre faktorer: virksomhedernes størrelse, bog-til-markedsværdier og merafkast på markedet. De tre anvendte faktorer er med andre ord lille minus stor (SMB), høj minus lav (HML), og porteføljens afkast minus den risikofrie afkast. SMB tegner sig for børsnoterede virksomheder med små markedsværdier, der genererer højere afkast, mens HML tegner sig for værdiaktier med høje book-to-market ratioer, der genererer højere afkast i forhold til markedet.
Der er en del debat om, hvorvidt tendensen til outperformance skyldes markedseffektivitet eller markedsineffektivitet. Til støtte for markedseffektiviteten forklares outperformancen generelt af den overskydende risiko, som værdi- og smallcap-aktier står over for som følge af deres højere kapitalomkostninger og større forretningsrisiko. Til støtte for markedsineffektiviteten forklares outperformancen ved, at markedsdeltagere fejlagtigt prissætter værdien af disse virksomheder, hvilket giver merafkastet på længere sigt, efterhånden som værdien tilpasser sig. Investorer, der abonnerer på bevismaterialet leveret af Efficient Markets Hypothesis (EMH), er mere tilbøjelige til at være enige i effektivitetssiden.
Formlen er:
Fama og French fremhævede, at investorer skal være i stand til at slippe af med den ekstra volatilitet og periodiske underperformance, der kunne opstå på kort tid. Investorer med en langsigtet tidshorisont på 15 år eller mere vil blive belønnet for tab på kort sigt. Ved at bruge tusindvis af tilfældige aktieporteføljer gennemførte Fama og French undersøgelser for at teste deres model og fandt ud af, at når størrelses- og værdifaktorer kombineres med betafaktoren, kunne de så forklare så meget som 95 % af afkastet i en diversificeret aktieportefølje.
Givet evnen til at forklare 95 % af en porteføljes afkast versus markedet som helhed, kan investorer konstruere en portefølje, hvor de får et gennemsnitligt forventet afkast i henhold til de relative risici, de påtager sig i deres porteføljer. De vigtigste faktorer, der driver forventede afkast, er følsomhed over for markedet, følsomhed over for størrelse og følsomhed over for værdiaktier, målt ved forholdet mellem bog og marked. Et eventuelt yderligere gennemsnitligt forventet afkast kan tilskrives uprissat eller usystematisk risiko.
Fama og Frenchs femfaktormodel
Forskere har udvidet Three-Factor-modellen i de senere år til at omfatte andre faktorer. Disse inkluderer "momentum", "kvalitet" og "lav volatilitet" blandt andre. I 2014 tilpassede Fama og French deres model til at inkludere fem faktorer. Sammen med de oprindelige tre faktorer tilføjer den nye model konceptet om, at virksomheder, der rapporterer højere fremtidig indtjening, har højere afkast på aktiemarkedet, en faktor, der omtales som rentabilitet.
Den femte faktor, der omtales som "investering", relaterer til begrebet interne investeringer og afkast, hvilket tyder på, at virksomheder, der retter profit mod større vækstprojekter, sandsynligvis vil opleve tab på aktiemarkedet.
Højdepunkter
Modellen er udviklet af nobelprismodtagerne Eugene Fama og hans kollega Kenneth French i 1990'erne.
Den franske Fama 3-faktor-model er en prisfastsættelsesmodel, der udvider kapitalværdimodellen ved at tilføje størrelsesrisiko- og værdirisikofaktorer til markedsrisikofaktorerne.
Modellen er i det væsentlige resultatet af en økonometrisk regression af historiske aktiekurser.
Ofte stillede spørgsmål
Hvad er modellens tre faktorer?
Fama og den franske model har tre faktorer: virksomhedernes størrelse, bog-til-markedsværdier og merafkast på markedet. Med andre ord er de tre anvendte faktorer SMB (lille minus stor), HML (høj minus lav) og porteføljens afkast minus det risikofrie afkast. SMB tegner sig for børsnoterede virksomheder med små markedsværdier, der genererer højere afkast, mens HML tegner sig for værdiaktier med høje book-to-market ratioer, der genererer højere afkast i forhold til markedet.
Hvad betyder Fama og den franske trefaktormodel for investorer?
Fama og den franske Three Factor-model fremhævede, at investorer skal være i stand til at slippe af med den ekstra volatilitet og periodiske underperformance, der kunne opstå på kort sigt. Investorer med en langsigtet tidshorisont på 15 år eller mere vil blive belønnet for tab på kort sigt. Da modellen kunne forklare så meget som 95 % af afkastet i en diversificeret aktieportefølje, kan investorer skræddersy deres porteføljer til at modtage et gennemsnitligt forventet afkast i henhold til de relative risici, de påtager sig. De vigtigste faktorer, der driver det forventede afkast, er følsomhed over for markedet , følsomhed over for størrelse og følsomhed over for værdiaktier, målt ved bog-til-marked-forholdet. Et eventuelt yderligere gennemsnitligt forventet afkast kan tilskrives uprissat eller usystematisk risiko.
Hvad er Fama og den franske femfaktormodel?
I 2014 tilpassede Fama og French deres model til at inkludere fem faktorer. Sammen med de oprindelige tre faktorer tilføjer den nye model konceptet om, at virksomheder, der rapporterer højere fremtidig indtjening, har højere afkast på aktiemarkedet, en faktor, der omtales som rentabilitet. Den femte faktor, der omtales som "investering", relaterer til begrebet interne investeringer og afkast, hvilket tyder på, at virksomheder, der retter profit mod større vækstprojekter, sandsynligvis vil opleve tab på aktiemarkedet.
