Иммунизация

Что такое иммунизация?

Иммунизация, также известная как многопериодная иммунизация, представляет собой стратегию снижения риска, которая соответствует продолжительности активов и пассивов, чтобы минимизировать влияние процентных ставок на собственный капитал с течением времени.

Понимание иммунизации

Иммунизация помогает крупным фирмам и учреждениям защитить свои портфели от воздействия колебаний процентных ставок. Используя идеальную стратегию иммунизации, фирмы могут почти гарантировать, что изменения процентных ставок практически не повлияют на стоимость их портфелей. Например, крупные банки должны защищать свою текущую чистую стоимость,. тогда как пенсионные фонды обязаны производить платежи через несколько лет. Эти учреждения обе заботятся о защите будущей стоимости своих портфелей и должны иметь дело с неопределенными будущими процентными ставками.

Иммунизация считается «квазиактивной» стратегией снижения риска, поскольку она имеет характеристики как активной, так и пассивной стратегии. По определению, чистая иммунизация подразумевает, что портфель инвестируется с определенной доходностью в течение определенного периода времени независимо от каких-либо внешних воздействий, таких как изменения процентных ставок.

Альтернативная стоимость использования стратегии иммунизации потенциально означает отказ от потенциала роста активной стратегии в пользу гарантии того, что портфель принесет запланированную желаемую прибыль. Как и в стратегии «купи и держи»,. по замыслу инструменты, лучше всего подходящие для этой стратегии, — это высококачественные облигации с малой вероятностью дефолта. На самом деле, самой чистой формой иммунизации было бы инвестирование в облигацию с нулевым купоном и согласование срока погашения облигации с датой, когда ожидается, что денежный поток потребуется. Это устраняет любую изменчивость доходности, положительную или отрицательную, связанную с реинвестированием денежных потоков.

Точно так же, как вакцина иммунизирует организм от инфекции, иммунизация оставляет портфель защищенным от колебаний процентных ставок.

Дюрация,. или средний срок жизни облигации (который также является чувствительностью ее цены к изменениям процентных ставок), обычно используется в иммунизации. Это гораздо более точная предсказательная мера волатильности облигации, чем срок облигации до погашения. Эта стратегия обычно используется в институциональной инвестиционной среде страховыми компаниями, пенсионными фондами и банками для согласования временного горизонта своих будущих обязательств со структурированными денежными потоками.

Это одна из самых надежных стратегий, которую также могут успешно использовать отдельные лица. Например, точно так же, как пенсионный фонд будет использовать иммунизацию для планирования денежных потоков после выхода на пенсию человека, этот же человек может создать специальный портфель для своего собственного пенсионного плана.

Иммунизация может быть достигнута путем сопоставления денежных потоков, сопоставления продолжительности, сопоставления выпуклости и торговли форвардами, фьючерсами и опционами на облигации. Аналогичные стратегии можно использовать для защиты от других финансовых рисков, таких как валютный риск. Часто инвесторы и портфельные менеджеры используют методы хеджирования для снижения конкретных рисков. Стратегии хеджирования обычно несовершенны, но если существует совершенная стратегия хеджирования, технически это стратегия иммунизации.

Примеры иммунизации

Сопоставление денежных потоков

Предположим, что инвестору необходимо выплатить обязательство в размере 10 000 долларов в течение пяти лет. Чтобы защититься от этого определенного оттока денежных средств, инвестор может приобрести ценную бумагу, гарантирующую приток в размере 10 000 долларов через пять лет. Подойдет пятилетняя облигация с нулевым купоном и выкупной стоимостью 10 000 долларов. Покупая эту облигацию, инвестор соответствует ожидаемому притоку и оттоку денежных средств, и любое изменение процентных ставок не повлияет на его способность погасить обязательство через пять лет.

Соответствие длительности

Чтобы защитить портфель облигаций с помощью метода дюрации, инвестор должен сопоставить дюрацию портфеля с рассматриваемым временным горизонтом инвестирования. Если у инвестора есть обязательство в размере 10 000 долларов США через пять лет, есть несколько способов, которыми он может использовать сопоставление продолжительности.

1. Купите облигацию с нулевым купоном со сроком погашения через пять лет и эквивалентную 10 000 долларов.

2. Купите несколько купонных облигаций,. каждая со сроком обращения 5 лет и общей стоимостью 10 000 долларов.

3. Купите несколько купонных облигаций на общую сумму 10 000 долларов, но со средним сроком погашения в пять лет, если рассматривать их вместе.

Можно получить прибыль, используя сопоставление продолжительности. Все, что нужно сделать, это построить портфель облигаций таким образом, чтобы выпуклость портфеля была выше, чем выпуклость обязательств.

Все чаще иммунизируются долгосрочные личные инвестиции, такие как пенсионные счета; например, будущие обязательства соответствуют продолжительности портфеля с фиксированным доходом.

Выбор стратегии иммунизации

Иммунизация портфеля с использованием продолжительности и сопоставления денежных потоков — это два типа стратегий самоотверженности для обеспечения своевременного финансирования обязательств. Иммунизация путем согласования продолжительности направлена на то, чтобы сбалансировать противоположное влияние процентных ставок на доходность цены и доходность реинвестирования купонной облигации. Стратегия иммунизации множественной ответственности окупается лучше, когда изменения процентных ставок не слишком произвольны. Это требует меньших инвестиций, чем согласование денежных потоков, но сопряжено с риском реинвестирования в случае непараллельных изменений ставок.

Сопоставление денежных потоков, с другой стороны, зависит от наличия ценных бумаг с определенными номиналами, купонами и сроками погашения для эффективной работы. В большинстве практических случаев это неправдоподобно, и поэтому эта стратегия требует больших денежных вложений. Он также рискует накопить избыточные остатки денежных средств и реинвестировать их по очень низким ставкам между обязательствами.

Из-за этих факторов иммунизация множественной ответственности, как правило, лучше, чем сопоставление денежных потоков. Методы линейного программирования и оптимизации используются для расширения и даже объединения двух стратегий для достижения еще лучших результатов.

Особенности

• Иммунизация может быть достигнута путем сопоставления денежных потоков, сопоставления продолжительности, сопоставления выпуклости и торговли форвардами, фьючерсами и опционами на облигации.

• Обратной стороной иммунизации портфеля является отказ от альтернативных издержек, если активы должны были увеличиться в стоимости, в то время как обязательства также не выросли таким же образом.

• Иммунизация — это стратегия снижения риска, которая уравнивает продолжительность активов и пассивов, чтобы стоимость портфеля была защищена от изменений процентных ставок.