Immunisation

Qu'est-ce que la vaccination ?

L'immunisation, également connue sous le nom d'immunisation sur plusieurs périodes, est une stratégie d'atténuation des risques qui correspond à la durée des actifs et des passifs afin de minimiser l'impact des taux d'intérêt sur la valeur nette au fil du temps.

Comprendre la vaccination

L'immunisation aide les grandes entreprises et les institutions à protéger leurs portefeuilles contre l'exposition aux fluctuations des taux d'intérêt. En utilisant une stratégie d'immunisation parfaite, les entreprises peuvent presque garantir que les mouvements des taux d'intérêt n'auront pratiquement aucun impact sur la valeur de leurs portefeuilles. Par exemple, les grandes banques doivent protéger leur valeur nette actuelle,. tandis que les fonds de pension ont l'obligation de payer après un certain nombre d'années. Ces institutions sont à la fois soucieuses de protéger la valeur future de leurs portefeuilles et doivent faire face à des taux d'intérêt futurs incertains.

L'immunisation est considérée comme une stratégie « quasi-active » d'atténuation des risques parce qu'elle présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, l'immunisation pure implique qu'un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période de temps spécifique, quelles que soient les influences extérieures, telles que les variations des taux d'intérêt.

Le coût d'opportunité de l'utilisation de la stratégie de vaccination renonce potentiellement au potentiel de hausse d'une stratégie active pour l'assurance que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d'achat et de conservation,. par conception, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont des obligations de haute qualité avec de faibles possibilités de défaut. En fait, la forme la plus pure d'immunisation serait d'investir dans une obligation à coupon zéro et de faire correspondre l'échéance de l'obligation à la date à laquelle le flux de trésorerie devrait être nécessaire. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.

Tout comme un vaccin immunise un corps contre l'infection, la vaccination laisse un portefeuille protégé contre les fluctuations des taux d'intérêt.

durée,. ou la durée de vie moyenne d'une obligation (qui est également sa sensibilité du prix aux variations des taux d'intérêt), est couramment utilisée dans l'immunisation. Il s'agit d'une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d'une obligation que la durée jusqu'à l'échéance d'une obligation. Cette stratégie est couramment utilisée dans l'environnement d'investissement institutionnel par les compagnies d'assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l'horizon temporel de leurs passifs futurs avec des flux de trésorerie structurés.

C'est l'une des stratégies les plus solides et peut également être utilisée avec succès par des particuliers. Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d'un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié à son propre plan de retraite.

L'immunisation peut être accomplie par l'appariement des flux de trésorerie, l'appariement de la durée, l'appariement de la convexité et la négociation de contrats à terme, de contrats à terme et d'options sur obligations. Des stratégies similaires peuvent être utilisées pour immuniser d'autres risques financiers, tels que le risque de change. Souvent, les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille utilisent des techniques de couverture pour réduire des risques spécifiques. Les stratégies de couverture sont généralement imparfaites, mais si une stratégie de couverture parfaite est en place, il s'agit techniquement d'une stratégie d'immunisation.

Exemples de vaccination

Appariement des flux de trésorerie

Supposons qu'un investisseur doive payer une obligation de 10 000 $ en cinq ans. Pour se prémunir contre cette sortie de fonds certaine, l'investisseur peut acheter un titre qui garantit une rentrée de 10 000 $ en cinq ans. Une obligation à coupon zéro de cinq ans avec une valeur de remboursement de 10 000 $ conviendrait. En achetant cette obligation, l'investisseur correspond aux entrées et sorties de trésorerie attendues, et toute modification des taux d'intérêt n'affecterait pas sa capacité à payer l'obligation dans cinq ans.

Correspondance de durée

Pour immuniser un portefeuille obligataire par la méthode de la durée, un investisseur doit faire correspondre la durée du portefeuille à l'horizon de placement considéré. Si un investisseur a une obligation de 10 000 $ sur cinq ans, il existe plusieurs façons d'utiliser l'appariement de la durée.

1. Achetez une obligation à coupon zéro qui arrive à échéance dans cinq ans et équivaut à 10 000 $.

2. Achetez plusieurs obligations à coupon qui ont chacune une durée de cinq ans et un total de 10 000 $.

3. Achetez plusieurs obligations à coupon totalisant 10 000 $ mais ayant une durée moyenne de cinq ans lorsqu'elles sont considérées ensemble.

Il est possible de réaliser un profit en utilisant la correspondance de durée. Il suffit de construire un portefeuille obligataire de manière à ce que la convexité du portefeuille soit supérieure à la convexité des passifs.

De plus en plus, les placements personnels à long terme, tels que les comptes de retraite, sont immunisés ; par exemple, les passifs futurs correspondent à la durée du portefeuille de titres à revenu fixe.

Choisir une stratégie de vaccination

L'immunisation du portefeuille en utilisant la durée et l'appariement des flux de trésorerie sont deux types de stratégies d'affectation pour protéger le financement des passifs à l'échéance. L'immunisation via l'appariement de la durée vise à équilibrer les effets opposés des taux d'intérêt sur le rendement du prix et le rendement du réinvestissement d'une obligation à coupon. Une stratégie d'immunisation à responsabilités multiples est plus rentable lorsque les variations des taux d'intérêt ne sont pas trop arbitraires. Elle nécessite un investissement moindre que l'appariement des flux de trésorerie, mais comporte un risque de réinvestissement en cas de variations de taux non parallèles.

L'appariement des flux de trésorerie, en revanche, repose sur la disponibilité de titres avec des principaux, des coupons et des échéances spécifiques pour fonctionner efficacement. C'est exagéré dans la plupart des cas pratiques, et donc cette stratégie nécessite plus d'investissements en espèces. Il court également le risque que des soldes de trésorerie excédentaires s'accumulent et soient réinvestis à des taux très bas entre les passifs.

En raison de ces facteurs, l'immunisation à responsabilité multiple est généralement supérieure à l'appariement des flux de trésorerie. Des techniques de programmation et d'optimisation linéaires sont utilisées pour étendre et même combiner les deux stratégies afin d'obtenir des résultats encore meilleurs.

Points forts

• L'immunisation peut être accomplie par l'appariement des flux de trésorerie, l'appariement de la durée, l'appariement de la convexité et la négociation de contrats à terme, de contrats à terme et d'options sur obligations.

• L'inconvénient de l'immunisation d'un portefeuille est de renoncer au coût d'opportunité si les actifs devaient augmenter en valeur alors que les passifs n'augmentaient pas également de la même manière.

• L'immunisation est une stratégie d'atténuation des risques qui fait correspondre la durée de l'actif et du passif afin que les valeurs du portefeuille soient protégées contre les variations des taux d'intérêt.