免疫

什么是免疫接种？

免疫，也称为多期免疫，是一种降低风险的策略，它与资产和负债的久期相匹配，以最大限度地减少利率对资产净值的影响。

了解免疫

免疫有助于大型公司和机构保护其投资组合免受利率波动的影响。使用完美的免疫策略，公司几乎可以保证利率变动对其投资组合的价值几乎没有影响。例如，大型银行必须保护其当前的净资产，而养老基金则有义务在数年后付款。这些机构既关心保护其投资组合的未来价值，又必须应对不确定的未来利率。

免疫被认为是一种“准主动”的风险缓解策略，因为它具有主动和被动策略的特点。根据定义，纯免疫意味着投资组合在特定时期内获得确定的回报，而不受任何外部影响，例如利率变化。

使用免疫策略的机会成本可能会放弃主动策略的上行潜力，以确保投资组合将实现预期的预期回报。与买入并持有策略一样，根据设计，最适合该策略的工具是违约可能性很小的高等级债券。事实上，最纯粹的免疫形式是投资于零息债券，并将债券的到期日与预期需要现金流的日期相匹配。这消除了与现金流再投资相关的任何回报的可变性，无论是正面的还是负面的。

就像疫苗使身体免于感染一样，免疫使投资组合免受利率波动的影响。

久期或债券的平均寿命（也是其对利率变化的价格敏感性）通常用于免疫接种。它比债券的到期期限更准确地预测债券的波动性。保险公司、养老基金和银行通常在机构投资环境中使用这种策略，以将其未来负债的时间范围与结构化现金流相匹配。

这是最合理的策略之一，个人也可以成功使用。例如，就像养老基金使用免疫接种计划个人退休后的现金流一样，同一个人可以为自己的退休计划建立一个专门的投资组合。

免疫可以通过现金流匹配、久期匹配、凸性匹配以及交易远期、期货和债券期权来实现。类似的策略可用于免疫其他金融风险，例如汇率风险。投资者和投资组合经理通常使用对冲技术来降低特定风险。对冲策略通常是不完美的，但如果有完美的对冲策略，从技术上讲，它就是一种免疫策略。

免疫示例

现金流匹配

假设投资者需要在五年内支付 10,000 美元的债务。为了避免这种明确的现金流出，投资者可以购买一种保证五年内流入 10,000 美元的证券。赎回价值为 10,000 美元的五年期零息债券是合适的。通过购买该债券，投资者可以匹配预期的现金流入和流出，并且利率的任何变化都不会影响其在五年内偿还债务的能力。

持续时间匹配

要使用久期法免疫债券投资组合，投资者必须将投资组合的久期与所讨论的投资时间范围相匹配。如果投资者在五年内有 10,000 美元的义务，他们可以通过多种方式使用久期匹配。

购买 5 年到期的 10,000 美元零息债券。
购买多张票息债券，每张债券的期限为 5 年，总额为 10,000 美元。
购买多张总价值为 10,000 美元但平均期限为五年的票息债券。

使用持续时间匹配可以获利。需要做的就是构建一个债券投资组合，使投资组合的凸度高于负债的凸度。

越来越多的长期个人投资（例如退休账户）受到免疫；例如，未来负债与固定收益投资组合久期相匹配。

选择免疫策略

使用期限和现金流匹配的投资组合免疫是两种类型的专用策略，可在到期时保护负债的融资。通过久期匹配进行免疫旨在平衡利率对息票债券的价格回报和再投资回报的相反影响。当利率变化不太随意时，多重责任免疫策略的回报会更好。它需要的投资低于现金流匹配，但在非平行利率变动的情况下确实存在再投资风险。

另一方面，现金流匹配依赖于具有特定本金、息票和到期日的证券的可用性，以有效运作。这在大多数实际情况下都是牵强的，因此这种策略需要更多的现金投资。它还面临着超额现金余额累积的风险，并以非常低的利率在负债之间进行再投资。

由于这些因素，多重责任免疫通常优于现金流匹配。线性规划和优化技术用于扩展甚至结合这两种策略，以获得更好的结果。

＃＃强调

免疫可以通过现金流匹配、久期匹配、凸性匹配以及交易远期、期货和债券期权来实现。
如果资产价值增加而负债没有以相同方式增加，则投资组合免疫的不利因素是机会成本。
免疫是一种降低风险的策略，它与资产和负债的久期相匹配，因此可以保护投资组合价值免受利率变化的影响。