Immunisering

Hvad er immunisering?

Immunisering, også kendt som multi-period immunisering, er en risikobegrænsende strategi, der matcher varigheden af aktiver og passiver for at minimere indvirkningen af renter på nettoformuen over tid.

Forståelse af immunisering

Immunisering hjælper store virksomheder og institutioner med at beskytte deres porteføljer mod eksponering for renteudsving. Ved at bruge en perfekt immuniseringsstrategi kan virksomheder næsten garantere, at bevægelser i rentesatser praktisk talt ikke vil have nogen indflydelse på værdien af deres porteføljer. For eksempel skal store banker beskytte deres nuværende nettoformue,. hvorimod pensionskasser har forpligtelse til at betale efter en årrække. Disse institutioner er både bekymrede for at beskytte den fremtidige værdi af deres porteføljer og skal håndtere usikre fremtidige renter.

Immunisering betragtes som en "kvasiaktiv" risikoreduktionsstrategi, fordi den har karakteristika for både aktive og passive strategier. Ren immunisering indebærer pr. definition, at en portefølje investeres med et defineret afkast i en bestemt periode uanset eventuelle udefrakommende påvirkninger, såsom ændringer i rentesatser.

Alternativomkostningerne ved at bruge immuniseringsstrategien opgiver potentielt opsidepotentialet ved en aktiv strategi for at sikre, at porteføljen vil opnå det ønskede afkast. Som i buy-and-hold-strategien er de instrumenter, der er bedst egnede til denne strategi, højkvalitetsobligationer med fjerntliggende muligheder for misligholdelse. Faktisk ville den reneste form for immunisering være at investere i en nulkuponobligation og matche obligationens løbetid til den dato, hvor pengestrømmen forventes at være nødvendig. Dette eliminerer enhver variabilitet i afkast, positiv eller negativ, forbundet med geninvestering af pengestrømme.

Ligesom en vaccine immuniserer en krop mod infektion, efterlader immunisering en portefølje sikret mod renteudsving.

Varighed,. eller den gennemsnitlige levetid for en obligation (som også er dens prisfølsomhed over for ændringer i rentesatser), bruges almindeligvis til immunisering. Det er et meget mere præcist prædiktivt mål for en obligations volatilitet end en obligations løbetid. Denne strategi bruges almindeligvis i det institutionelle investeringsmiljø af forsikringsselskaber, pensionsfonde og banker for at matche tidshorisonten for deres fremtidige forpligtelser med strukturerede pengestrømme.

Det er en af de mest fornuftige strategier og kan også bruges med succes af enkeltpersoner. For eksempel, ligesom en pensionsfond ville bruge en immunisering til at planlægge pengestrømme ved en persons pensionering, kunne den samme person opbygge en dedikeret portefølje til deres egen pensionsordning.

Immunisering kan opnås ved cash flow matching, varighed matching, convexity matching og handel med forwards, futures og optioner på obligationer. Lignende strategier kan bruges til at immunisere andre finansielle risici, såsom valutakursrisiko. Ofte bruger investorer og porteføljeforvaltere afdækningsteknikker til at reducere specifikke risici. Afdækningsstrategier er normalt ufuldkomne, men hvis en perfekt afdækningsstrategi er på plads, er det teknisk set en immuniseringsstrategi.

Immuniseringseksempler

Cash Flow Matching

Antag, at en investor skal betale en forpligtelse på $10.000 om fem år. For at immunisere sig mod denne konkrete pengestrøm kan investor købe et værdipapir, der garanterer en indstrømning på 10.000 $ om fem år. En femårig nulkuponobligation med en indfrielsesværdi på $10.000 ville være passende. Ved at købe denne obligation matcher investoren den forventede ind- og udstrømning af kontanter, og enhver ændring i rentesatserne vil ikke påvirke deres evne til at betale forpligtelsen på fem år.

Varighed Matching

For at immunisere en obligationsportefølje efter varighedsmetoden skal en investor matche porteføljens varighed til den pågældende investeringstidshorisont. Hvis en investor har en forpligtelse på $10.000 om fem år, er der et par måder, hvorpå de kan bruge varighedsmatching.

1. Køb en nulkuponobligation, der udløber om fem år og svarer til 10.000 USD.

2. Køb flere kuponobligationer, der hver har en varighed på fem år og i alt 10.000 USD.

3. Køb flere kuponobligationer på i alt 10.000 USD, men som har en gennemsnitlig løbetid på fem år, når de ses sammen.

Det er muligt at tjene penge ved at bruge varighedsmatching. Det eneste, der skal gøres, er at konstruere en obligationsportefølje på en måde, så porteføljens konveksitet er højere end konveksiteten af passiverne.

I stigende grad immuniseres langsigtede personlige investeringer, såsom pensionskonti; f.eks. modsvares fremtidige forpligtelser af varigheden af renteporteføljen.

Valg af en immuniseringsstrategi

Porteføljeimmunisering ved hjælp af varighed og likviditetsmatching er to typer dedikationsstrategier for at sikre finansieringen af forpligtelser, når de forfalder. Immunisering via varighedsmatching har til formål at balancere de modsatrettede effekter, renter har på kursafkastet og geninvesteringsafkastet af en kuponobligation. En immuniseringsstrategi med flere forpligtelser betaler sig bedre, når renteændringerne ikke er for vilkårlige. Det kræver en lavere investering end cash flow-matching, men medfører geninvesteringsrisiko i tilfælde af ikke-parallelle renteskift.

Cash flow-matching er på den anden side afhængig af tilgængeligheden af værdipapirer med specifikke hovedstole, kuponer og løbetider for at fungere effektivt. Dette er langt ude i de fleste praktiske tilfælde, og derfor kræver denne strategi flere kontante investeringer. Det risikerer også, at overskydende likvide beholdninger akkumuleres og geninvesteres til meget lave satser mellem forpligtelser.

På grund af disse faktorer er immunisering med flere forpligtelser generelt bedre end cash flow-matching. Lineær programmering og optimeringsteknikker bruges til at udvide og endda kombinere de to strategier for at opnå endnu bedre resultater.

##Højdepunkter

• Immunisering kan opnås ved cash flow matching, varighed matching, convexity matching og handel med forwards, futures og optioner på obligationer.

• Ulempen ved immunisering af en portefølje er at give afkald på alternativomkostningerne, hvis aktiverne skulle stige i værdi, mens den måde, passiverne ikke også steg på samme måde.

• Immunisering er en risikoreduktionsstrategi, der matcher varigheden af aktiver og passiver, så porteføljeværdier er beskyttet mod renteændringer.