Inmunización

¿Qué es la inmunización?

La inmunización, también conocida como inmunización multiperíodo, es una estrategia de mitigación de riesgos que iguala la duración de los activos y pasivos para minimizar el impacto de las tasas de interés en el patrimonio neto a lo largo del tiempo.

Comprender la inmunización

La inmunización ayuda a las grandes empresas e instituciones a proteger sus carteras de la exposición a las fluctuaciones de las tasas de interés. Con una estrategia de inmunización perfecta, las empresas casi pueden garantizar que los movimientos en las tasas de interés prácticamente no tendrán impacto en el valor de sus carteras. Por ejemplo, los grandes bancos deben proteger su patrimonio neto actual,. mientras que los fondos de pensiones tienen la obligación de pagos después de varios años. Estas instituciones están preocupadas por proteger el valor futuro de sus carteras y deben lidiar con tasas de interés futuras inciertas.

La inmunización se considera una estrategia de mitigación de riesgos "cuasi-activa" porque tiene las características de estrategias tanto activas como pasivas. Por definición, la inmunización pura implica que una cartera se invierte por un rendimiento definido durante un período de tiempo específico, independientemente de cualquier influencia externa, como cambios en las tasas de interés.

El costo de oportunidad de usar la estrategia de inmunización es potencialmente renunciar al potencial alcista de una estrategia activa por la seguridad de que la cartera logrará el rendimiento deseado previsto. Al igual que en la estrategia de comprar y mantener,. por diseño, los instrumentos más adecuados para esta estrategia son los bonos de alto grado con posibilidades remotas de incumplimiento. De hecho, la forma más pura de inmunización sería invertir en un bono de cupón cero y hacer coincidir el vencimiento del bono con la fecha en la que se espera que se necesite el flujo de efectivo. Esto elimina cualquier variabilidad de rentabilidad, positiva o negativa, asociada a la reinversión de flujos de caja.

Así como una vacuna inmuniza a un cuerpo contra la infección, la inmunización deja una cartera protegida contra las fluctuaciones de las tasas de interés.

duración,. o la vida promedio de un bono (que también es la sensibilidad de su precio a los cambios en las tasas de interés), se usa comúnmente en la inmunización. Es una medida predictiva mucho más precisa de la volatilidad de un bono que el plazo de vencimiento de un bono. Esta estrategia es comúnmente utilizada en el entorno de inversión institucional por compañías de seguros, fondos de pensiones y bancos para hacer coincidir el horizonte temporal de sus pasivos futuros con flujos de caja estructurados.

Es una de las estrategias más sólidas y también puede ser utilizada con éxito por individuos. Por ejemplo, al igual que un fondo de pensiones usaría una inmunización para planificar los flujos de efectivo tras la jubilación de una persona, esa misma persona podría crear una cartera dedicada para su propio plan de jubilación.

La inmunización se puede lograr mediante la igualación del flujo de caja, la igualación de la duración, la igualación de la convexidad y el comercio a plazo, futuros y opciones sobre bonos. Se pueden utilizar estrategias similares para inmunizar otros riesgos financieros, como el riesgo de tipo de cambio. A menudo, los inversores y los gestores de cartera utilizan técnicas de cobertura para reducir riesgos específicos. Las estrategias de cobertura suelen ser imperfectas, pero si existe una estrategia de cobertura perfecta, técnicamente es una estrategia de inmunización.

Ejemplos de vacunación

Coincidencia de flujo de caja

Suponga que un inversionista necesita pagar una obligación de $10,000 en cinco años. Para inmunizarse contra esta salida de efectivo definitiva, el inversionista puede comprar un valor que garantice una entrada de $10,000 en cinco años. Un bono cupón cero a cinco años con un valor de rescate de $10 000 sería adecuado. Al comprar este bono, el inversionista iguala la entrada y salida esperada de efectivo, y cualquier cambio en las tasas de interés no afectaría su capacidad de pagar la obligación en cinco años.

Coincidencia de duración

Para inmunizar una cartera de bonos utilizando el método de duración, un inversor debe hacer coincidir la duración de la cartera con el horizonte temporal de inversión en cuestión. Si un inversionista tiene una obligación de $ 10,000 en cinco años, hay algunas formas en que puede usar la coincidencia de duración.

1. Compre un bono de cupón cero que vence en cinco años y equivale a $10,000.

2. Compre varios bonos con cupón, cada uno con una duración de cinco años y un total de $10 000.

3. Compre varios bonos con cupón que totalicen $10,000 pero que tengan una duración promedio de cinco años cuando se ven juntos.

Es posible obtener ganancias utilizando la coincidencia de duración. Todo lo que se necesita hacer es construir una cartera de bonos de manera que la convexidad de la cartera sea mayor que la convexidad de los pasivos.

Cada vez más, las inversiones personales a largo plazo, como las cuentas de jubilación, están inmunizadas; por ejemplo, los pasivos futuros se equiparan con la duración de la cartera de renta fija.

Elegir una estrategia de inmunización

La inmunización de la cartera mediante la coincidencia de la duración y el flujo de caja son dos tipos de estrategias de dedicación para salvaguardar la financiación de los pasivos a su vencimiento. La inmunización a través de la coincidencia de duración tiene como objetivo equilibrar los efectos opuestos que tienen las tasas de interés sobre el rendimiento del precio y el rendimiento de la reinversión de un bono con cupón. Una estrategia de inmunización de responsabilidad múltiple da mejores resultados cuando los cambios en la tasa de interés no son demasiado arbitrarios. Requiere una inversión menor que la igualación del flujo de efectivo, pero conlleva un riesgo de reinversión en el caso de cambios de tasa no paralelos.

El ajuste del flujo de efectivo, por otro lado, se basa en la disponibilidad de valores con principales, cupones y vencimientos específicos para funcionar de manera eficiente. Esto es exagerado en la mayoría de los casos prácticos, por lo que esta estrategia requiere más inversión en efectivo. También corre el riesgo de que se acumulen saldos de efectivo en exceso y se reinviertan a tasas muy bajas entre pasivos.

Debido a estos factores, la inmunización de responsabilidad múltiple es generalmente superior a la igualación del flujo de efectivo. Se utilizan técnicas de optimización y programación lineal para extender e incluso combinar las dos estrategias para lograr resultados aún mejores.

Reflejos

• La inmunización se puede lograr mediante la coincidencia de flujo de efectivo, la coincidencia de duración, la coincidencia de convexidad y el comercio a plazo, futuros y opciones sobre bonos.

• La desventaja de la inmunización de una cartera es perder el costo de oportunidad si los activos aumentaran de valor mientras que los pasivos no lo hicieran de la misma manera.

• La inmunización es una estrategia de mitigación de riesgos que iguala la duración de los activos y los pasivos para que los valores de la cartera estén protegidos contra cambios en las tasas de interés.