Immunisierung

Was ist Impfung?

Immunisierung, auch bekannt als Multi-Perioden-Immunisierung, ist eine Risikominderungsstrategie, die der Laufzeit von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten entspricht, um die Auswirkungen von Zinssätzen auf das Nettovermögen im Laufe der Zeit zu minimieren.

Immunisierung verstehen

Die Immunisierung hilft großen Firmen und Institutionen, ihre Portfolios vor Zinsschwankungen zu schützen. Mit einer perfekten Immunisierungsstrategie können Unternehmen nahezu garantieren, dass Zinsbewegungen praktisch keinen Einfluss auf den Wert ihrer Portfolios haben. Beispielsweise müssen große Banken ihr aktuelles Vermögen schützen,. während Pensionskassen nach einigen Jahren zur Zahlung verpflichtet sind. Diese Institute sind sowohl um den Schutz des zukünftigen Werts ihrer Portfolios besorgt als auch müssen sich mit unsicheren zukünftigen Zinssätzen auseinandersetzen.

Die Immunisierung wird als „quasi-aktive“ Risikominderungsstrategie angesehen, da sie die Merkmale sowohl aktiver als auch passiver Strategien aufweist. Reine Immunisierung bedeutet per Definition, dass ein Portfolio unabhängig von äußeren Einflüssen, wie z. B. Zinsänderungen, für einen bestimmten Zeitraum mit einer definierten Rendite angelegt wird.

Die Opportunitätskosten der Verwendung der Immunisierungsstrategie bestehen möglicherweise darin, das Aufwärtspotenzial einer aktiven Strategie für die Gewissheit aufzugeben, dass das Portfolio die beabsichtigte gewünschte Rendite erzielt. Wie bei der Buy-and-Hold-Strategie sind die für diese Strategie am besten geeigneten Instrumente hochwertige Anleihen mit geringen Ausfallmöglichkeiten. Tatsächlich wäre die reinste Form der Immunisierung, in eine Nullkuponanleihe zu investieren und die Fälligkeit der Anleihe an das Datum anzupassen, an dem der Cashflow voraussichtlich benötigt wird. Dadurch werden alle Schwankungen der Rendite, ob positiv oder negativ, die mit der Reinvestition von Cashflows verbunden sind, eliminiert.

So wie ein Impfstoff einen Körper gegen eine Infektion immunisiert, hinterlässt die Immunisierung ein Portfolio, das gegen Zinsschwankungen geschützt ist.

Duration oder die durchschnittliche Laufzeit einer Anleihe (die auch ihre Preissensitivität gegenüber Zinsänderungen darstellt) wird üblicherweise zur Immunisierung verwendet. Es ist ein viel genaueres Vorhersagemaß für die Volatilität einer Anleihe als die Laufzeit einer Anleihe. Diese Strategie wird im institutionellen Anlageumfeld häufig von Versicherungsunternehmen, Pensionskassen und Banken verwendet, um den Zeithorizont ihrer zukünftigen Verbindlichkeiten mit strukturierten Cashflows abzugleichen.

Es ist eine der solidesten Strategien und kann auch von Einzelpersonen erfolgreich eingesetzt werden. So wie beispielsweise ein Pensionsfonds eine Immunisierung verwenden würde, um die Cashflows bei der Pensionierung einer Person zu planen, könnte dieselbe Person ein spezielles Portfolio für ihren eigenen Pensionsplan aufbauen.

Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Konvexitäts - Matching und den Handel mit Forwards, Futures und Optionen auf Anleihen erreicht werden. Ähnliche Strategien können verwendet werden, um andere finanzielle Risiken wie das Wechselkursrisiko zu immunisieren. Häufig verwenden Anleger und Portfoliomanager Hedging-Techniken, um bestimmte Risiken zu reduzieren. Hedging-Strategien sind normalerweise unvollkommen, aber wenn eine perfekte Hedging-Strategie vorhanden ist, handelt es sich technisch gesehen um eine Immunisierungsstrategie.

Immunisierungsbeispiele

Cashflow-Abgleich

Angenommen, ein Investor muss in fünf Jahren eine Verpflichtung in Höhe von 10.000 USD zahlen. Um sich gegen diesen definitiven Geldabfluss zu immunisieren, kann der Anleger ein Wertpapier kaufen, das einen Zufluss von 10.000 $ in fünf Jahren garantiert. Eine fünfjährige Nullkuponanleihe mit einem Rückzahlungswert von 10.000 US-Dollar wäre geeignet. Durch den Kauf dieser Anleihe gleicht der Anleger den erwarteten Zu- und Abfluss von Barmitteln aus, und eine Änderung der Zinssätze würde seine Fähigkeit, die Verpflichtung in fünf Jahren zu bezahlen, nicht beeinträchtigen.

Daueranpassung

Um ein Anleihenportfolio nach der Durationsmethode zu immunisieren, muss ein Anleger die Duration des Portfolios an den jeweiligen Anlagehorizont anpassen. Wenn ein Investor in fünf Jahren eine Verpflichtung von 10.000 US-Dollar hat, gibt es einige Möglichkeiten, wie er die Durationsanpassung nutzen kann.

1. Kaufen Sie eine Nullkuponanleihe, die in fünf Jahren fällig wird und 10.000 $ entspricht.

2. Kaufen Sie mehrere Coupon-Anleihen,. die jeweils eine Laufzeit von fünf Jahren und einen Gesamtbetrag von 10.000 $ haben.

3. Kaufen Sie mehrere Coupon-Anleihen im Gesamtwert von 10.000 $, haben aber zusammengenommen eine durchschnittliche Laufzeit von fünf Jahren.

Es ist möglich, mit dem Duration Matching einen Gewinn zu erzielen. Alles, was getan werden muss, ist, ein Anleiheportfolio so aufzubauen, dass die Konvexität des Portfolios höher ist als die Konvexität der Verbindlichkeiten.

Zunehmend werden langfristige persönliche Investitionen, wie Altersvorsorgekonten, immunisiert; Beispielsweise werden zukünftige Verbindlichkeiten durch die Duration des festverzinslichen Portfolios abgeglichen.

Auswahl einer Impfstrategie

Portfolio-Immunisierung durch Duration und Cashflow-Matching sind zwei Arten von Widmungsstrategien, um die Finanzierung von Verbindlichkeiten bei Fälligkeit sicherzustellen. Die Immunisierung über das Durationsmatching zielt darauf ab, die gegensätzlichen Auswirkungen der Zinsen auf die Kursrendite und die Wiederanlagerendite einer Kuponanleihe auszugleichen. Eine mehrfache Haftungsimmunisierungsstrategie zahlt sich besser aus, wenn die Zinsverschiebungen nicht zu willkürlich sind. Es erfordert eine geringere Investition als das Cashflow-Matching, birgt jedoch ein Reinvestitionsrisiko im Falle nicht paralleler Zinsänderungen.

Das Cashflow-Matching hingegen ist auf die Verfügbarkeit von Wertpapieren mit bestimmten Kapitalbeträgen, Kupons und Laufzeiten angewiesen, um effizient zu funktionieren. Dies ist in den meisten praktischen Fällen weit hergeholt, und daher erfordert diese Strategie mehr Barinvestitionen. Es besteht auch das Risiko, dass sich überschüssige Barguthaben anhäufen und zwischen den Verbindlichkeiten zu sehr niedrigen Zinsen reinvestiert werden.

Aufgrund dieser Faktoren ist die mehrfache Haftungsimmunisierung dem Cashflow-Matching im Allgemeinen überlegen. Lineare Programmierung und Optimierungstechniken werden verwendet, um die beiden Strategien zu erweitern und sogar zu kombinieren, um noch bessere Ergebnisse zu erzielen.

Höhepunkte

• Die Immunisierung kann durch Cashflow-Matching, Duration-Matching, Konvexitäts-Matching und den Handel mit Forwards, Futures und Optionen auf Anleihen erreicht werden.

• Die Kehrseite der Immunisierung eines Portfolios ist der Verzicht auf die Opportunitätskosten, wenn die Vermögenswerte im Wert steigen würden, während die Verbindlichkeiten nicht in gleicher Weise steigen würden.

• Die Immunisierung ist eine Risikominderungsstrategie, die die Laufzeit von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten anpasst, sodass die Portfoliowerte vor Zinsänderungen geschützt sind.