Immunizzazione

Che cos'è l'immunizzazione?

L'immunizzazione, nota anche come immunizzazione multiperiodale, è una strategia di mitigazione del rischio che corrisponde alla durata di attività e passività al fine di ridurre al minimo l'impatto dei tassi di interesse sul patrimonio netto nel tempo.

Capire l'immunizzazione

L'immunizzazione aiuta le grandi aziende e istituzioni a proteggere i propri portafogli dall'esposizione alle fluttuazioni dei tassi di interesse. Utilizzando una strategia di immunizzazione perfetta, le aziende possono quasi garantire che i movimenti dei tassi di interesse non avranno praticamente alcun impatto sul valore dei loro portafogli. Ad esempio, le grandi banche devono proteggere il loro patrimonio netto attuale,. mentre i fondi pensione hanno l'obbligo di pagare dopo un certo numero di anni. Queste istituzioni sono entrambe preoccupate di proteggere il valore futuro dei loro portafogli e devono affrontare tassi di interesse futuri incerti.

L'immunizzazione è considerata una strategia di mitigazione del rischio "quasi attiva" perché ha le caratteristiche sia delle strategie attive che passive. Per definizione, l'immunizzazione pura implica che un portafoglio sia investito per un rendimento definito per un periodo di tempo specifico, indipendentemente da eventuali influenze esterne, come le variazioni dei tassi di interesse.

Il costo opportunità dell'utilizzo della strategia di immunizzazione è potenzialmente la rinuncia al potenziale di rialzo di una strategia attiva per la certezza che il portafoglio raggiungerà il rendimento desiderato desiderato. Come nella strategia buy-and-hold,. in base alla progettazione, gli strumenti più adatti per questa strategia sono le obbligazioni high grade con remote possibilità di default. Infatti, la forma più pura di immunizzazione sarebbe quella di investire in un'obbligazione zero coupon e far coincidere la scadenza dell'obbligazione con la data in cui si prevede che il flusso di cassa sarà necessario. Ciò elimina ogni variabilità di rendimento, positiva o negativa, associata al reinvestimento dei flussi di cassa.

Proprio come un vaccino immunizza un corpo contro le infezioni, l'immunizzazione lascia un portafoglio protetto dalle fluttuazioni dei tassi di interesse.

durata,. o la vita media di un'obbligazione (che è anche la sua sensibilità al prezzo alle variazioni dei tassi di interesse), è comunemente usata nell'immunizzazione. È una misura predittiva della volatilità di un'obbligazione molto più accurata rispetto alla scadenza di un'obbligazione. Questa strategia è comunemente utilizzata nell'ambiente di investimento istituzionale da compagnie assicurative, fondi pensione e banche per abbinare l'orizzonte temporale delle loro passività future con flussi di cassa strutturati.

È una delle strategie più valide e può essere utilizzata con successo anche da individui. Ad esempio, proprio come un fondo pensione utilizzerebbe un'immunizzazione per pianificare i flussi di cassa al momento del pensionamento di un individuo, lo stesso individuo potrebbe creare un portafoglio dedicato per il proprio piano pensionistico.

L'immunizzazione può essere ottenuta mediante l'abbinamento del flusso di cassa, l'abbinamento della durata, l'abbinamento della convessità e la negoziazione di contratti a termine, future e opzioni su obbligazioni. Strategie simili possono essere utilizzate per immunizzare altri rischi finanziari, come il rischio di cambio. Spesso gli investitori e i gestori di portafoglio utilizzano tecniche di copertura per ridurre rischi specifici. Le strategie di copertura sono generalmente imperfette, ma se è in atto una strategia di copertura perfetta, tecnicamente è una strategia di immunizzazione.

Esempi di immunizzazione

Abbinamento del flusso di cassa

Supponiamo che un investitore debba pagare un obbligo di $ 10.000 in cinque anni. Per immunizzarsi contro questo deflusso di denaro definito, l'investitore può acquistare un titolo che garantisce un afflusso di $ 10.000 in cinque anni. Sarebbe adatto un'obbligazione zero coupon di cinque anni con un valore di rimborso di $ 10.000. Acquistando questa obbligazione, l'investitore corrisponde all'afflusso e al deflusso di contanti previsti e qualsiasi variazione dei tassi di interesse non influirà sulla sua capacità di pagare l'obbligazione in cinque anni.

Corrispondenza della durata

Per immunizzare un portafoglio obbligazionario utilizzando il metodo della duration, un investitore deve far corrispondere la durata del portafoglio all'orizzonte temporale di investimento in questione. Se un investitore ha un obbligo di $ 10.000 in cinque anni, ci sono alcuni modi in cui può utilizzare la corrispondenza della durata.

1. Acquista un'obbligazione zero coupon che scade in cinque anni e equivale a $ 10.000.

2. Acquista diverse obbligazioni con cedola ciascuna della durata di cinque anni e per un totale di $ 10.000.

3. Acquista diversi coupon bond per un totale di $ 10.000 ma che hanno una durata media di cinque anni se considerati insieme.

È possibile realizzare un profitto utilizzando la corrispondenza della durata. Tutto ciò che deve essere fatto è costruire un portafoglio obbligazionario in modo che la convessità del portafoglio sia maggiore della convessità delle passività.

Vengono sempre più immunizzati gli investimenti personali a lungo termine, come i conti pensionistici; ad esempio, le passività future sono abbinate alla duration del portafoglio a reddito fisso.

Scegliere una strategia di immunizzazione

L'immunizzazione del portafoglio utilizzando la duration e l'abbinamento dei flussi di cassa sono due tipi di strategie di dedizione per salvaguardare il finanziamento delle passività alla scadenza. L'immunizzazione tramite l'abbinamento della durata mira a bilanciare gli effetti opposti che i tassi di interesse hanno sul rendimento del prezzo e sul rendimento del reinvestimento di un'obbligazione con cedola. Una strategia di immunizzazione a responsabilità multipla paga meglio quando le variazioni dei tassi di interesse non sono troppo arbitrarie. Richiede un investimento inferiore rispetto all'abbinamento dei flussi di cassa, ma comporta un rischio di reinvestimento in caso di variazioni dei tassi non parallele.

L'abbinamento dei flussi di cassa, d'altra parte, si basa sulla disponibilità di titoli con capitale, cedole e scadenze specifici per funzionare in modo efficiente. Questo è inverosimile nella maggior parte dei casi pratici e quindi questa strategia richiede maggiori investimenti in contanti. Corre anche il rischio che i saldi di cassa in eccesso si accumulino e vengano reinvestiti a tassi molto bassi tra le passività.

A causa di questi fattori, l'immunizzazione a responsabilità multipla è generalmente superiore all'abbinamento dei flussi di cassa. Le tecniche di programmazione e ottimizzazione lineare vengono utilizzate per estendere e persino combinare le due strategie al fine di ottenere risultati ancora migliori.

Mette in risalto

• L'immunizzazione può essere ottenuta mediante l'abbinamento del flusso di cassa, l'abbinamento della durata, l'abbinamento della convessità e la negoziazione di contratti a termine, future e opzioni su obbligazioni.

• Lo svantaggio dell'immunizzazione di un portafoglio è la rinuncia al costo opportunità se le attività dovessero aumentare di valore mentre anche le passività non aumentassero allo stesso modo.

• L'immunizzazione è una strategia di mitigazione del rischio che abbina la durata di attività e passività in modo che i valori del portafoglio siano protetti dalle variazioni dei tassi di interesse.