Imunização
O que é imunização?
A imunização, também conhecida como imunização multiperíodo, é uma estratégia de mitigação de risco que combina a duração dos ativos e passivos para minimizar o impacto das taxas de juros no patrimônio líquido ao longo do tempo.
Entendendo a imunização
A imunização ajuda grandes empresas e instituições a proteger seus portfólios da exposição às flutuações das taxas de juros. Usando uma estratégia de imunização perfeita, as empresas podem quase garantir que os movimentos nas taxas de juros praticamente não terão impacto no valor de suas carteiras. Por exemplo, os grandes bancos devem proteger seu patrimônio líquido atual,. enquanto os fundos de pensão têm a obrigação de pagar após alguns anos. Essas instituições estão preocupadas em proteger o valor futuro de suas carteiras e precisam lidar com taxas de juros futuras incertas.
A imunização é considerada uma estratégia de mitigação de risco "quase ativa", pois possui as características tanto de estratégias ativas quanto passivas. Por definição, a imunização pura implica que uma carteira seja investida por um retorno definido por um período de tempo específico, independentemente de quaisquer influências externas, como mudanças nas taxas de juros.
O custo de oportunidade de usar a estratégia de imunização é potencialmente abrir mão do potencial de crescimento de uma estratégia ativa pela garantia de que a carteira alcançará o retorno desejado. Assim como na estratégia buy-and-hold,. por design, os instrumentos mais adequados para essa estratégia são títulos de alto grau com possibilidades remotas de inadimplência. Na verdade, a forma mais pura de imunização seria investir em um título de cupom zero e igualar o vencimento do título à data em que se espera que o fluxo de caixa seja necessário. Isso elimina qualquer variabilidade de retorno, positiva ou negativa, associada ao reinvestimento dos fluxos de caixa.
Assim como uma vacina imuniza um organismo contra a infecção, a imunização deixa um portfólio protegido contra flutuações nas taxas de juros.
duração,. ou a vida média de um título (que também é sua sensibilidade ao preço a mudanças nas taxas de juros), é comumente usada na imunização. É uma medida preditiva muito mais precisa da volatilidade de um título do que o prazo de vencimento de um título. Essa estratégia é comumente usada no ambiente de investimento institucional por seguradoras, fundos de pensão e bancos para combinar o horizonte de tempo de seus passivos futuros com fluxos de caixa estruturados.
É uma das estratégias mais sólidas e também pode ser usada com sucesso por indivíduos. Por exemplo, assim como um fundo de pensão usaria uma imunização para planejar os fluxos de caixa após a aposentadoria de um indivíduo, esse mesmo indivíduo poderia construir uma carteira dedicada para seu próprio plano de aposentadoria.
A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a prazo, futuros e opções sobre títulos. Estratégias semelhantes podem ser usadas para imunizar outros riscos financeiros, como o risco cambial. Frequentemente, investidores e gestores de carteiras usam técnicas de hedge para reduzir riscos específicos. As estratégias de hedge geralmente são imperfeitas, mas se uma estratégia de hedge perfeita estiver em vigor, é tecnicamente uma estratégia de imunização.
Exemplos de imunização
Correspondência de fluxo de caixa
Suponha que um investidor precise pagar uma obrigação de $ 10.000 em cinco anos. Para se imunizar contra essa saída definitiva de caixa, o investidor pode comprar um título que garanta uma entrada de $ 10.000 em cinco anos. Um título de cupom zero de cinco anos com valor de resgate de $ 10.000 seria adequado. Ao comprar esse título, o investidor iguala a entrada e saída de caixa esperada, e qualquer alteração nas taxas de juros não afetaria sua capacidade de pagar a obrigação em cinco anos.
Correspondência de duração
Para imunizar uma carteira de títulos usando o método de duração, o investidor deve adequar a duração da carteira ao horizonte de tempo de investimento em questão. Se um investidor tiver uma obrigação de $ 10.000 em cinco anos, existem algumas maneiras de usar a correspondência de duração.
Compre um título de cupom zero com vencimento em cinco anos e equivalente a $ 10.000.
Compre vários títulos de cupom, cada um com duração de cinco anos e um total de $ 10.000.
Compre vários títulos de cupom que totalizam $ 10.000, mas têm uma duração média de cinco anos quando vistos em conjunto.
É possível obter lucro usando a correspondência de duração. Tudo o que precisa ser feito é construir uma carteira de títulos de forma que a convexidade da carteira seja maior do que a convexidade dos passivos.
Cada vez mais, os investimentos pessoais de longo prazo, como contas de aposentadoria, são imunizados; por exemplo, passivos futuros são correspondidos pela duração da carteira de renda fixa.
Escolhendo uma Estratégia de Imunização
A imunização da carteira por duração e a correspondência de fluxo de caixa são dois tipos de estratégias de dedicação para salvaguardar o financiamento dos passivos quando devidos. A imunização via comparação de duração visa equilibrar os efeitos opostos que as taxas de juros têm no retorno do preço e no retorno do reinvestimento de um título de cupom. Uma estratégia de imunização de responsabilidade múltipla compensa melhor quando as mudanças nas taxas de juros não são muito arbitrárias. Requer um investimento menor do que a correspondência de fluxo de caixa, mas traz risco de reinvestimento no caso de mudanças de taxa não paralelas.
A correspondência de fluxo de caixa, por outro lado, depende da disponibilidade de títulos com principais, cupons e vencimentos específicos para funcionar de forma eficiente. Isso é absurdo na maioria dos casos práticos e, portanto, essa estratégia requer mais investimento em dinheiro. Também corre o risco de acumular saldos de caixa excedentes e serem reinvestidos a taxas muito baixas entre os passivos.
Devido a esses fatores, a imunização de responsabilidade múltipla geralmente é superior à correspondência de fluxo de caixa. Técnicas de programação e otimização linear são usadas para estender e até combinar as duas estratégias para alcançar resultados ainda melhores.
Destaques
A imunização pode ser realizada por correspondência de fluxo de caixa, correspondência de duração, correspondência de convexidade e negociação a prazo, futuros e opções sobre títulos.
A desvantagem da imunização de uma carteira é a renúncia ao custo de oportunidade se os ativos aumentarem de valor enquanto os passivos também não aumentarem da mesma maneira.
A imunização é uma estratégia de mitigação de risco que combina a duração dos ativos e passivos para que os valores da carteira sejam protegidos contra mudanças nas taxas de juros.
